Kung nag-thumbed ka sa ulat ng isang stock analyst, marahil ay natagpuan mo ang isang diskarte sa pagpapahalaga sa stock na tinatawag na diskarte sa cash flow (DCF). Kinukuha ng DCF ang pagtataya ng daloy ng cash sa hinaharap na kumpanya, na nag-aaplay ng isang rate ng diskwento ayon sa panganib ng kumpanya, at may isang tiyak na pagpapahalaga o "target na presyo" para sa stock.
Ang problema ay ang trabaho ng paghuhula sa mga daloy ng cash sa hinaharap ay nangangailangan ng isang malusog na dosis ng hulaan. Gayunpaman, mayroong isang paraan upang makakuha ng paligid ng problemang ito. Sa pamamagitan ng pagtatrabaho pabalik - nagsisimula sa kasalukuyang presyo ng pagbabahagi - malalaman natin kung magkano ang daloy ng salapi na inaasahang gagawin ng kumpanya upang makabuo ng kasalukuyang pagpapahalaga nito. Depende sa posibilidad ng mga daloy ng cash, maaari naming magpasya kung ang stock ay nagkakahalaga ng pagpunta presyo nito.
Mga Key Takeaways
- Ang isang reverse-engineered na diskwento na cash flow (DCF) ay nagtanggal ng hula na sinusubukan na matantya ang mga daloy ng cash sa hinaharap. Parehong ang DCF at pagtatasa ng ratio (ibig sabihin ang maihahambing na pagsusuri ng kumpanya) ay nagbubunga ng hindi sakdal na mga pagpapahalaga. Ang Reverse-engineering ay nagpapahintulot sa isang analyst na alisin ang ilang kawalan ng katiyakan - kapansin-pansin, ang ganitong uri ng pagsusuri ay nagsisimula sa presyo ng pagbabahagi (na kilala) sa halip na magsimula sa pagtantya ng mga daloy ng pera. Para sa isang re-engineered DCF, kung ang kasalukuyang presyo ay ipinapalagay ang higit pang mga daloy ng cash kaysa sa kung ano ang tunay na makagawa ng kumpanya, ang stock ay overvalued. Kung ang kabaligtaran ay ang kaso, ang stock ay undervalued.
Nagtitinda ang DCF ng isang Target na Mga Presyo
Mayroong karaniwang dalawang paraan ng pagpapahalaga sa isang stock. Ang una, "kamag-anak na pagpapahalaga, " ay nagsasangkot ng paghahambing ng isang kumpanya sa iba sa parehong lugar ng negosyo, madalas na gumagamit ng isang ratio ng presyo tulad ng presyo / kita, presyo / benta, halaga ng presyo / libro at iba pa. Ito ay isang mahusay na diskarte para sa pagtulong sa mga analyst na magpasya kung ang isang stock ay mas mura o mas mahal kaysa sa mga kapantay nito. Gayunpaman, ito ay isang hindi gaanong maaasahang paraan ng pagtukoy kung ano ang tunay na halaga ng stock sa sarili.
Bilang isang kinahinatnan, maraming mga analista ang ginusto ang pangalawang diskarte, pagsusuri ng DCF, na kung saan ay dapat na maghatid ng isang "ganap na pagpapahalaga" o presyo ng bona fide sa stock. Ang diskarte ay nagsasangkot ng pagpapaliwanag kung magkano ang libreng cash flow na gagawin ng kumpanya para sa mga namumuhunan, sabihin, sa susunod na 10 taon, at pagkatapos ay kinakalkula kung magkano ang dapat magbayad ng mga namumuhunan para sa stream ng mga libreng cash flow batay sa isang naaangkop na rate ng diskwento. Nakasalalay sa kung ito ay nasa itaas o sa ibaba ng kasalukuyang presyo ng stock ng stock, ang presyo ng target na DCF na gawa sa target ay nagsasabi sa mga namumuhunan kung ang stock ay kasalukuyang nasusuportahan o kulang sa halaga.
Sa teorya, ang DCF ay mahusay na tunog, ngunit tulad ng pagsusuri ng ratio, mayroon itong patas na bahagi ng mga hamon para sa mga analyst. Kabilang sa mga hamon ay ang nakakalito na gawain ng pagkakaroon ng isang rate ng diskwento, na nakasalalay sa isang rate ng interes na walang panganib, ang gastos ng kapital ng kumpanya at ang panganib ng mukha nito sa stock.
Ngunit ang isang mas malaking problema ay ang pagtataya ng maaasahang libreng cash flow. Habang sinusubukan mong hulaan ang mga numero ng susunod na taon ay maaaring maging sapat na mahirap, ang pagmomolde ng tumpak na mga resulta sa loob ng isang dekada ay susunod sa imposible. Hindi mahalaga kung gaano ang iyong pagsusuri, ang proseso ay kadalasang nagsasangkot ng maraming kathang-isip bilang agham. Ano pa, kahit isang maliit, hindi inaasahang kaganapan ay maaaring magbago ng mga daloy ng cash at gawing lipas ang iyong target na presyo.
Reverse-Engineering DCF
Ang diskwento na cash flow, gayunpaman, ay maaaring gamitin sa ibang paraan na nakakakuha sa paligid ng nakakalito na problema ng tumpak na pagtantya sa mga daloy ng cash sa hinaharap. Sa halip na simulan ang iyong pagsusuri sa isang hindi kilalang, daloy ng pera sa hinaharap ng isang kumpanya, at sinusubukan na makarating sa isang pagpapahalaga sa target na stock, magsimula sa halip na iyong nalalaman nang may katiyakan tungkol sa stock: ang kasalukuyang pagpapahalaga sa merkado. Sa pamamagitan ng pagtatrabaho pabalik, o reverse-engineering ng DCF mula sa presyo ng stock nito, maaari nating gawin ang halaga ng cash na kakailanganin ng kumpanya upang mabigyan ng katwiran ang presyo na iyon.
Kung ang kasalukuyang presyo ay ipinapalagay ang higit pang mga daloy ng cash kaysa sa kung ano ang tunay na makagawa ng kumpanya, pagkatapos ay maaari nating tapusin na ang stock ay nasobrahan. Kung ang kabaligtaran ay ang kaso, at ang mga inaasahan sa merkado ay mahulog sa kung ano ang maihatid ng kumpanya, pagkatapos ay dapat nating tapusin na ito ay napababa.
Reverse-Engineered DCF Halimbawa
Narito ang isang napaka-simpleng halimbawa: Isaalang-alang ang isang kumpanya na nagbebenta ng mga widget. Alam namin para sa tiyak na ang stock nito ay nasa $ 14 bawat bahagi at, na may kabuuang bilang ng pagbabahagi ng 100 milyon, ang kumpanya ay may capitalization ng merkado na $ 1.4 bilyon. Wala itong utang, at ipinapalagay namin na ang gastos ng equity ay 12%. Sa taong ito ang kumpanya ay naghatid ng $ 5 milyon sa libreng cash flow.
Ang hindi natin alam ay kung magkano ang libreng cash cash ng kumpanya ay kailangang lumago taon-taon para sa 10 taon upang bigyang katwiran ang $ 14 na presyo na ibabahagi nito. Upang masagot ang tanong, gagamitin natin ang isang simpleng modelo ng pagtataya ng 10-taong DCF na ipinapalagay na ang kumpanya ay maaaring mapanatili ang isang pangmatagalang taunang rate ng paglago ng daloy ng cash (na kilala rin bilang ang rate ng paglago ng terminal) ng 3.0% pagkatapos ng 10 taon ng mas mabilis na paglaki. Siyempre, maaari kang lumikha ng mga modelo ng multistage na nagsasama ng iba't ibang mga rate ng paglago sa pamamagitan ng 10-taon na panahon, ngunit para sa layunin na mapanatili ang mga bagay na simple, manatili tayo sa isang solong yugto ng modelo.
Sa halip na i-set ang mga kalkulasyon ng DCF sa iyong sarili, ang mga spreadsheet na nangangailangan lamang ng mga input ay karaniwang magagamit na. Kaya gamit ang isang DCF spreadsheet, maaari naming i-re-engineer ang kinakailangang paglaki pabalik sa presyo ng pagbabahagi. Maraming mga website ang nagbibigay ng isang libreng template ng DCF na maaari mong i-download, kasama ang Microsoft.
Kunin ang mga input na alam na: $ 5 milyon sa paunang libreng daloy ng cash, 100 milyong namamahagi, 3% na rate ng paglaki ng terminal, 12% na rate ng diskwento (ipinapalagay) at isaksak ang naaangkop na mga numero sa spreadsheet. Matapos ipasok ang mga input, ang layunin ay upang baguhin ang porsyento ng paglago ng rate sa mga taon 1-5 at 6-10 na magbibigay sa iyo ng isang intrinsikong halaga bawat bahagi (IV / bahagi) ng humigit-kumulang na $ 14. Matapos ang kaunting pagsubok at pagkakamali, dumating kami ng isang 50% rate ng paglago para sa susunod na 10 taon, na nagreresulta sa isang $ 14 na presyo ng pagbabahagi. Sa madaling salita, ang pagpepresyo ng stock sa $ 14 bawat bahagi, inaasahan ng merkado na mapapalago ng kumpanya ang libreng cash flow ng halos 50% bawat taon para sa susunod na 10 taon.
Ang susunod na hakbang ay ilapat ang iyong sariling kaalaman at intuwisyon upang hatulan kung ang isang 50% pagganap ng paglago ay makatwiran. Sa pagtingin sa nakaraang pagganap ng kumpanya, naaayon ba ang rate ng paglago? Maaari ba nating asahan ang isang kumpanya ng widget na higit sa doble nito libreng cash flow output tuwing dalawang taon? Magiging sapat ba ang merkado upang suportahan ang antas ng paglago? Batay sa nalalaman mo tungkol sa kumpanya at sa merkado nito, ang pagtaas ba ng rate ng ito ay napakataas, masyadong mababa o halos tama? Ang trick ay upang isaalang-alang ang maraming magkakaibang mga kondisyon at senaryo hanggang sa masasabi mong may kumpiyansa kung tama ang mga inaasahan ng merkado at kung dapat ka bang mamuhunan dito.
Ang Bottom Line
Ang re-engineered DCF ay hindi tinanggal ang lahat ng mga problema ng DCF, ngunit sigurado na nakakatulong ito. Sa halip na umaasa na ang aming libreng mga daloy ng cash flow ay tama at hirap na magkaroon ng isang tumpak na halaga para sa stock, maaari kaming gumana pabalik gamit ang impormasyon na alam na natin upang makagawa ng isang pangkalahatang paghuhukom tungkol sa halaga ng stock.
Siyempre, ang pamamaraan ay hindi ganap na libre sa amin mula sa trabaho ng pagtantya ng mga daloy ng pera. Upang masuri ang mga inaasahan ng merkado, kailangan mo pa ring magkaroon ng isang mahusay na kahulugan ng kung anong mga kondisyon ang kinakailangan para maihatid ng kumpanya ang mga ito. Iyon ay sinabi, mas madali ang gawain na hatulan ang posibilidad ng isang hanay ng mga pagtataya sa halip na magkaroon ka mismo ng sarili mo.
