Ang premium na panganib sa panganib ay isang pangmatagalang hula ng kung magkano ang stock market ay mas maibabawas ang mga instrumento na walang panganib na walang utang.
Alalahanin ang tatlong hakbang ng pagkalkula ng premium ng peligro:
- Tantyahin ang inaasahang pagbabalik sa mga stockTestuhin ang inaasahang pagbabalik sa mga bono na walang peligro.Bawasin ang pagkakaiba upang makakuha ng premium na panganib sa equity.
, tinitingnan namin ang mga pagpapalagay at pagiging epektibo ng panganib ng premium sa pamamagitan ng pagtingin sa proseso ng pagkalkula nang kumilos gamit ang aktwal na data.
Mga Key Takeaways
- Inihahula ng equity-risk premium kung magkano ang isang stock na makakalakas ng mga pamumuhunan na walang peligro sa mahabang panahon. Ang pagkalkula ng panganib ng peligro ay maaaring gawin sa pamamagitan ng pagkuha ng tinatayang inaasahang pagbabalik sa mga stock at pagbabawas sa kanila mula sa tinantyang inaasahan na pagbabalik sa mga panganib na walang bayad sa panganib. Ang pagtatasa ng hinaharap na pagbabalik ng stock ay mahirap, ngunit maaaring gawin sa pamamagitan ng isang diskarte na nakabatay sa kita o batay sa dibisyon. Ang pagkalkula ng premium ng peligro ay nangangailangan ng ilang mga pagpapalagay na tumatakbo mula sa ligtas hanggang sa walang katiyakan.
Hakbang Una: Tantiyahin ang Inaasahang Kabuuang Pagbabalik sa Mga Stock
Ang pagtantya sa hinaharap na pagbabalik ng stock ay ang pinakamahirap (kung hindi imposible) na hakbang. Narito ang dalawang pamamaraan ng pagtataya ng pangmatagalang stock na bumalik:
Pag-plug sa Earnings Model
Sinabi ng modelo na nakabatay sa kita na ang inaasahang pagbabalik ay katumbas ng ani ng kita. Isaalang-alang ang 15-taong kasaysayan ng S&P 500 Index, mula Disyembre 31, 1988, hanggang Disyembre 31, 2003:
Sa graph sa itaas, hinati namin ang S&P 500 Index (linya ng lila) sa dalawang piraso: kita bawat bahagi (berdeng linya) at maramihang P / E (asul na solidong linya). Sa bawat punto, maaari mong dumami ang EPS ng maramihang P / E upang makuha ang halaga ng index. Halimbawa, sa huling araw ng Disyembre 2003, umabot sa 1112 ang index ng S&P (bilog mula 1111.92). Sa oras na iyon, ang EPS ng pinagsamang kumpanya ay $ 45.20 at maramihang P / E, samakatuwid, ay 24.6 ($ 45.20 x 24.6 = 1112).
Habang natapos ang index sa taon na may P / E ng halos 25, ang ani ng kita ay 4% (1 ÷ 25 = 0.04). Ayon sa diskarte na nakabatay sa kita, ang inaasahang tunay na pagbabalik — bago ang inflation, samakatuwid, 4%. Ang nakapailalim na intuitive na ideya ay nangangahulugang pagbabaliktad - ang teorya na ang mga P / E multiple ay hindi maaaring makakuha ng masyadong mataas o masyadong mababa bago bumalik sa ilang likas na gitnang lupa. Dahil dito, ang isang mataas na P / E ay nagpapahiwatig ng mas mababang pagbabalik sa hinaharap at isang mababang P / E ay nagpapahiwatig ng mas mataas na hinaharap na pagbabalik.
Ang Equity-risk at market-risk premium ay madalas na ginagamit nang palitan, kahit na ang dating ay tumutukoy sa mga stock habang ang huli ay tumutukoy sa lahat ng mga instrumento sa pananalapi.
Sa graphic, maaari din nating makita kung bakit binalaan ng ilang mga akademiko ang mga nagbabalik na equity ay hindi maaaring makasabay sa dobleng numero ng 1990s. Isaalang-alang ang 10-taong panahon mula 1988 hanggang 1998, na tinanggal ang talamak na bubble sa pagtatapos ng dekada. Lumago ang EPS sa isang taunang rate ng 6.4%, ngunit ang S&P index ay tumubo ng 16%. Ang pagkakaiba ay lumitaw mula sa isang tinatawag na maraming pagpapalawak - isang pagtaas sa P / E ng maramihang 12 hanggang 28. Ang akademikong skeptiko ay gumagamit ng simpleng lohika. Kung nagsimula ka mula sa isang base P / E ng halos 25 sa katapusan ng 2003, maaari mo lamang mapagtanto ang agresibong pangmatagalang pagbabalik na lumalaki ang kita ng outpace na may karagdagang pagpapalawak ng P / E ng maramihang.
Pag-plug sa Modelong Dividend
Sinasabi ng modelo ng dividend na ang inaasahang pagbabalik ay katumbas ng ani ng dividend kasama ang paglaki sa mga dibidendo. Ang lahat ay ipinahayag sa isang porsyento. Narito ang ani ng dividend sa S&P 500 mula 1988 hanggang 2003:
Natapos ang index noong 2003 na may ani ng dividend na 1.56%. Kailangan lamang naming magdagdag ng isang pangmatagalang pagtataya ng paglago sa mga dibisyon ng merkado sa bawat bahagi. Ang isang paraan upang gawin ito ay upang ipalagay ang paglaki ng dibidendo ay susubaybayan sa paglago ng ekonomiya. At mayroon kaming maraming mga hakbang na pang-ekonomiya na pipiliin, kasama ang gross pambansang produkto (GNP), bawat cap GDP at per capita gross pambansang produkto.
Uminom tayo ng totoong GDP sa 3 hanggang 4% halimbawa. Upang magamit ang panukalang ito para sa pagtantya sa pagbabalik ng equity sa hinaharap, kailangan nating kilalanin ang isang makatotohanang relasyon sa pagitan nito at paglago ng dibidendo. Ito ay isang malaking pagtalon upang ipalagay na 4% tunay na paglago ng GDP ay isasalin sa 4% na paglaki sa dividends bawat bahagi. Bihirang-bihira ang paglaki ng dibidendo, kung dati, ay patuloy na sumabay sa paglago ng GDP at mayroong dalawang magagandang dahilan kung bakit.
Una, ang mga pribadong negosyante ay lumikha ng isang hindi kapaki-pakinabang na bahagi ng paglago ng ekonomiya - ang mga pampublikong merkado ay madalas na hindi nakikilahok sa pinakamabilis na paglago ng ekonomiya. Pangalawa, ang diskarte sa ani ng dividend ay nababahala sa bawat paglaki ng pagbabahagi, at mayroong pagtagas dahil ang mga kumpanya ay humalo sa kanilang base base sa pamamagitan ng pag-iisyu ng mga pagpipilian sa stock. Habang totoo na ang mga pagbili ng stock ay may epekto sa pag-offset, bihira silang mabayaran ang pagbabawas sa pagpipilian sa stock. Ang mga kumpanyang nai-trade sa publiko ay, samakatuwid, kapansin-pansin na pare-pareho ang mga net na mga computer.
Sinasabi sa amin ng kasaysayan ang tunay na paglago ng GDP ng 4% na isinasalin, sa pinakamainam, sa halos 2% na paglago sa tunay na dividends per share, o 3% kung talagang optimistik ka. Kung idinagdag namin ang aming forecast sa paglago sa ani ng dividend, nakakakuha kami ng halos 3.5% hanggang 4.5% (1.56% + 2 hanggang 3% = 3.5% hanggang 4.5%). Nangyayari kami upang tumugma sa 4% na hinulaang modelo ng mga kita, at ang parehong mga numero ay ipinahayag sa totoong mga termino bago ang inflation.
Hakbang Pangalawang: Tantiyahin ang Inaasahan na Rate na "Walang-Panganib"
Ang pinakamalapit na bagay sa isang ligtas na pangmatagalang pamumuhunan ay ang Treasury Inflation-Protected Security (TIPS). Dahil ang mga pagbabayad ng kupon at punong-guro ay nababagay ng semi-taun-taon para sa inflation, ang ani ng TIPS ay isang tunay na ani. Ang mga TIP ay hindi tunay na walang panganib - kung ang mga rate ng interes ay pataas o pababa, ang kanilang presyo ay gumagalaw, ayon sa pagkakabanggit, pababa o pataas. Gayunpaman, kung hawak mo ang isang bono ng TIPS hanggang sa kapanahunan, maaari mong mai-lock sa isang tunay na rate ng pagbabalik.
Sa tsart sa itaas, inihahambing namin ang nominal na 10-taong Treasury ani (asul na linya) sa katumbas nitong tunay na ani (violet). Ang tunay na ani ay nagbabawas lamang ng inflation. Ang maikling berdeng linya, bagaman, ay mahalaga. Ito ang 10-taong ani ng TIPS sa taong 2002. Inaasahan namin na ang nababagay na pagbubunga ng inflation sa regular na 10-taong Treasury (violet) ay masusubaybayan nang malapit sa 10-taong TIPS (berde). Sa pagtatapos ng 2003, malapit na sila. Ang 10-taong ani TIPS ay nahihiya lamang ng 2%, at ang tunay na ani sa Treasury ay halos 2.3%. Samakatuwid, ang 2% tunay na ani ay naging pinakamahusay na hulaan sa hinaharap na tunay na pagbalik sa isang ligtas na pamumuhunan sa bono.
Ang pag-aari ng gobyerno tulad ng isang bono ay itinuturing na isang asset na walang peligro dahil hindi malamang na default ang gobyerno sa interes.
Hakbang Tatlong: Bawasin ang Tinantyang Pagbabalik ng Bono mula sa Tinantiyang Pagbabalik ng Stock
Kapag ibinabawas namin ang aming forecast ng pagbabalik ng bono mula sa mga pagbabalik sa stock, nakakakuha kami ng isang tinantyang premium na panganib ng equity na + 1.5% hanggang + 2.5%:
Lahat ng Mga Sangguniang Pagpapalagay
Sinusubukan ng modelo ang isang forecast at samakatuwid ay nangangailangan ng mga pagpapalagay — sapat na para sa ilang mga eksperto na tanggihan ang modelo. Gayunpaman, ang ilang mga pagpapalagay ay mas ligtas kaysa sa iba. Kung tinanggihan mo ang modelo at ang kinalabasan nito, mahalagang maunawaan nang eksakto kung saan at kung bakit hindi ka sumasang-ayon dito. Mayroong tatlong uri ng mga pagpapalagay, mula sa ligtas hanggang sa mapangahas.
Una, ipinapalagay ng modelo ang buong merkado ng stock ay mas malalampasan ang mga panganib na walang panganib sa pangmatagalan. Ngunit masasabi natin na ito ay isang ligtas na pag-aakala dahil pinapayagan nito ang iba't ibang pagbabalik ng iba't ibang mga sektor at ang mga panandaliang vagaries ng merkado. Dumaan sa taong kalendaryo 2003, kung saan ang S&P 500 ay tumalon ng 26% habang nakakaranas ng isang katamtamang pagtanggi sa maramihang P / E.
Walang modelo ng premium na panganib sa equity na mahuhulaan ang tulad ng isang pagtalon, ngunit ang jump na ito ay hindi magpapatunay sa modelo. Ito ay sanhi ng higit sa lahat ng mga hindi pangkaraniwang bagay na hindi mapapanatili sa mahabang panahon: isang 17% na pagtaas sa pinagsamang pasulong na EPS (ibig sabihin ang EPS ay tinatayang apat na hinaharap) at isang halos hindi kapani-paniwalang 60%-labis na pagtaas sa trailing EPS (ayon sa S&P, mula sa $ 27.60 hanggang $ 45.20).
Pangalawa, ang modelo ay nangangailangan na ang tunay na paglaki sa mga dibahagi sa bawat bahagi — o EPS, para sa bagay na iyon - ay limitado sa napakababang solong-digit na mga rate ng paglago sa katagalan. Ang palagay na ito ay tila ligtas ngunit makatwirang debate. Sa isang banda, ang anumang seryosong pag-aaral ng mga pagbabalik sa kasaysayan (tulad ng sa Robert Arnott, Peter Bernstein o Jeremy Siegel) ay nagpapatunay ng malungkot na katotohanan na ang gayong paglago ay bihirang makakakuha ng higit sa 2% para sa isang matagal na panahon.
Ang mga Optimist, sa kabilang banda, ay nagbibigay-daan sa posibilidad na ang teknolohiya ay maaaring magpakawala ng isang hindi nagpapatalo na paglukso sa pagiging produktibo na maaaring humantong sa mas mataas na mga rate ng paglago. Pagkatapos ng lahat, marahil ang bagong ekonomiya ay nasa paligid lamang ng liko. Ngunit kahit na nangyari ito, ang mga benepisyo ay tiyak na makukuha sa mga napiling sektor ng merkado kaysa sa lahat ng stock. Gayundin, may posibilidad na ang mga kumpanya na ipinagpalit sa publiko ay maaaring baligtarin ang kanilang makasaysayang paggawi, pagpapatupad ng higit pang mga pagbili ng pagbabahagi, pagbibigay ng mas kaunting mga pagpipilian sa stock at pagbabaligtad ng mga nagwawasak na epekto ng pagbabanto.
Sa wakas, ang kahanga-hangang palagay ng modelo ay ang kasalukuyang mga antas ng pagpapahalaga ay tinatayang tama. Ipinagpalagay namin na, sa pagtatapos ng 2003, ang P / E maramihang 25 at ang presyo-to-dividend ani ng 65 (1 ÷ 1.5% dividend ani) ay magpapatuloy pasulong. Maliwanag, ito ay isang hula lamang! Kung mahuhulaan namin ang mga pagbabago sa pagpapahalaga, ang buong anyo ng modelo ng premium na panganib ng equity ay magbasa ng mga sumusunod:
Ang Bottom Line
Ang equity risk premium ay kinakalkula bilang pagkakaiba sa pagitan ng tinatayang tunay na pagbabalik sa mga stock at ang tinantyang tunay na pagbalik sa ligtas na mga bono - iyon ay, sa pamamagitan ng pagbabawas ng panganib na walang bayad mula sa inaasahang pagbabalik ng asset (ang modelo ay gumagawa ng isang pangunahing pag-aakala na kasalukuyang pagpapahalaga maramihang tama ang mga multiple). Ang rate ng US Treasury bill (T-bill) ay kadalasang ginagamit bilang rate ng walang peligro. Ang rate ng walang panganib ay hypothetical lamang, dahil ang lahat ng mga pamumuhunan ay may ilang mga panganib ng pagkawala. Gayunpaman, ang rate ng T-bill ay isang mahusay na panukala dahil ang mga ito ay napaka-likido na mga ari-arian, madaling maunawaan, at ang gobyerno ng Estados Unidos ay hindi kailanman nagkukulang sa mga obligasyong pang-utang nito.
Kung ang ani ng dividend sa mga stock ay sapat na malapit sa ani ng TIPS, ang pagbabawas ay madaling mabawasan ang premium sa isang solong numero - ang pangmatagalang rate ng paglago ng mga dividend na bayad sa bawat bahagi.
Ang equity risk premium ay maaaring magbigay ng ilang patnubay sa mga namumuhunan sa pagsusuri ng isang stock, ngunit sinusubukan nitong hulaan ang hinaharap na pagbabalik ng isang stock batay sa nakaraang pagganap nito. Ang mga pagpapalagay tungkol sa mga pagbabalik sa stock ay maaaring maging problema dahil ang paghula sa hinaharap na pagbabalik ay maaaring maging mahirap. Ipinagpapalagay ng premium na panganib ng panganib ang merkado ay palaging magbibigay ng mas malaking pagbabalik kaysa sa rate ng walang panganib, na maaaring hindi isang wastong palagay. Ang equity risk premium ay maaaring magbigay ng isang gabay para sa mga namumuhunan, ngunit ito ay isang tool na may makabuluhang mga limitasyon.
