Ang isa sa pinakamahalagang mga makabagong-likha mula sa Wall Street ay ang pagkilos ng pooling pautang nang magkasama upang maghiwalay sa magkahiwalay na mga instrumento sa interes na may interes. Ang konseptong ito ng collateralizing at nakabalangkas na financing ay naghahula sa merkado para sa mga collateralized mortgage obligasyon (CMO) at mga collateralized na mga obligasyon sa utang (CDO). Ito ay hindi hanggang sa unang bahagi ng 1980s na ang konsepto ay pormal na sa pamamagitan ng pag-repack ng mga mortgage upang lumikha ng mortgage na suportado ng industriya ng seguridad (MBS).
Ang MBS ay sinigurado ng isang pool ng mga mortgage kung saan ang lahat ng interes at punong-guro ay pumasa lamang sa mga namumuhunan. Ang mga CMO ay nilikha upang bigyan ang mga namumuhunan ng mga tiyak na daloy ng pera sa halip na lamang ang pumasa sa interes at punong-guro. Ang mga CMO ay unang inisyu noong 1983 para sa Federal Home Loan Mortgage Corp (Freddie Mac) ng mga bangko ng pamumuhunan Unang Boston at Salomon Brothers, na kumuha ng isang pool ng mga pautang sa mortgage, hinati ang mga ito sa mga sanga na may iba't ibang mga rate ng interes at pagkahinog, at naglabas ng mga seguridad batay sa mga sanga. Ang nagmula sa mga mortgage ay nagsilbing collateral.
Sa kaibahan sa mga CMO, ang mga CDO, na sumunod sa huli sa 1980s, ay sumasaklaw sa isang mas malawak na spectrum ng mga pautang na lampas sa mga pagpapautang. Habang maraming mga pagkakapareho sa pagitan ng dalawa, mayroong ilang mga natatanging pagkakaiba sa kanilang konstruksiyon, ang mga uri ng mga pautang na gaganapin sa pinagsama-sama at ang mga uri ng mga namumuhunan na naghahanap ng alinman sa isa.
CMO - Ipinanganak sa Isang Kailangan
Ang mga obligasyong may utang sa collateralized mortgage (CMO), isang uri ng seguridad na suportado ng mortgage (MBS), ay inisyu ng isang ikatlong partido na nakikipag-ugnayan sa mga tirahan ng tirahan. Ang tagapagbigay ng CMO ay nangongolekta ng mga tirahan ng tirahan at muling ibinalik ang mga ito sa isang pool ng utang na ginagamit bilang collateral para sa pagpapalabas ng isang bagong hanay ng mga security. Ang nagbigay pagkatapos ay nai-redirect ang mga pagbabayad ng utang mula sa mga utang at ipinamahagi ang parehong interes at punong-guro sa mga namumuhunan sa pool. Nangongolekta ang bayad, o kumalat, sa kahabaan. Sa mga CMO, ang mga nagbubunga ay maaaring maghiwa ng mahuhulaan na mga mapagkukunan mula sa mga pag-utang sa pamamagitan ng paggamit ng mga sanga, ngunit tulad ng lahat ng mga produkto ng MBS, ang mga CMO ay napapailalim pa rin sa ilang panganib sa prepayment para sa mga namumuhunan. Ito ang panganib na ang mga mortgage sa pool ay maaga pang maaga, muling pinasimulan, at / o default sa. Hindi tulad ng isang MBS, ang namumuhunan ay maaaring pumili kung magkano ang panganib ng pag-aangkop na handa niyang gawin sa isang CMO.
Sa ibaba ay isang halimbawa ng isang pinasimple na bersyon ng tatlong mga sanga ng iba't ibang mga pagkahinog gamit ang isang sunud-sunod na istraktura ng pagbabayad. Ang Tranche A, B at C ay tatanggap ng lahat ng mga pagbabayad ng interes sa kanilang buhay ngunit ang punong payout ay dumadaloy nang sunud-sunod hanggang ang bawat CMO ay nagretiro. Halimbawa: Ang Tranche C ay hindi tatanggap ng anumang punong payout hanggang sa magretiro si Tranche B, at ang Tranche B ay hindi tatanggap ng anumang punong payout hanggang hindi magretiro si Tranche A.
Habang ang mga security ay maaaring maging kumplikado at madaling mawala sa lahat ng mga akronim, ang proseso ng collateralizing pautang ay simple.
Ang nagbigay ng CMO, bilang isang ligal na nilalang, ay ligal na may-ari ng isang pool ng mga mortgage na binili mula sa mga bangko at kumpanya ng mortgage. Bago ang pagdating ng repackaging mortgages, isang borrower ang bibisitahin ang kanyang lokal na bangko na magpapahiram ng pera para sa pagbili ng isang bahay. Pagkatapos ay hahawak ng bangko ang utang gamit ang collateral hanggang sa mabayaran ito o ibenta ang bahay. Habang ang ilang mga bangko ay nagtataglay pa rin ng mga mortgage sa kanilang mga libro, ang karamihan sa mga pagpapautang ay ibinebenta sa lalong madaling panahon matapos ang pagsasara sa mga ikatlong partido na muling repasuhin ang mga ito. Para sa paunang tagapagpahiram, nagbibigay ito ng ilang pakiramdam ng kaluwagan dahil hindi na nila pagmamay-ari ang pautang o hindi na nila dapat ihatid ang utang. Ang mga mortgage na ito ay magiging collateral at pinagsama-sama sa mga pautang na magkatulad na kalidad sa mga sanga (na mga hiwa lamang ng pool ng mga pautang). Sa pamamagitan ng paglikha ng mga CMO mula sa isang pool ng mga pagpapautang, ang mga nagpalabas ay maaaring magdisenyo ng tiyak, hiwalay na interes at pangunahing mga daloy sa iba't ibang haba ng kapanahunan upang tumugma sa mga pangangailangan ng namumuhunan sa mga daloy ng cash at maturities na nais nila. Para sa mga layuning ligal at buwis, ang mga CMO ay gaganapin sa loob ng isang real estate mortgage investment conduit (REMIC) bilang isang hiwalay na ligal na nilalang. Ang REMIC ay exempt mula sa pederal na buwis sa kita na kinokolekta nila mula sa pinagbabatayan na mga mortgage sa antas ng korporasyon, ngunit ang kita na binabayaran sa mga mamumuhunan ay itinuturing na buwis.
CDO - Ang ilang Mabuting Ilang Masamang
Ang collateralized obligasyon ng utang (CDO) ay nabuhay sa huling bahagi ng 1980's at nagbabahagi ng marami sa mga katangian ng isang CMO: ang mga pautang ay pinagsama, muling nilalagay sa mga bagong security, ang mga namumuhunan ay binabayaran ang interes at punong-guro bilang kita at ang mga pool ay hiwa sa mga sanga iba't ibang antas ng panganib at kapanahunan. Ang isang CDO ay nahuhulog sa ilalim ng kategorya na kilala bilang isang security backed security (ABS) at tulad ng isang MBS, ay gumagamit ng pinagbabatayan na pautang bilang asset o collateral. Ang pag-unlad ng CDO ay nagpuno ng walang bisa at nagbigay ng isang wastong paraan para sa mga institusyong nagpapahiram upang mahalagang ilipat ang utang sa mga pamumuhunan sa pamamagitan ng securitization, ang parehong paraan ng pag-utang ay nai-secure sa mga CMO. Katulad sa mga CMO na inisyu ng mga REMIC, ang mga CDO ay gumagamit ng mga espesyal na layunin ng entidad (SPE) upang mai-secure ang kanilang mga pautang, serbisyo sa kanila at tumutugma sa mga namumuhunan sa mga security securities. Ang kagandahan ng isang CDO ay maaari itong hawakan ang tungkol sa anumang kita na gumagawa ng utang tulad ng mga credit card, pautang sa sasakyan, pautang ng mag-aaral, pautang ng sasakyang panghimpapawid at utang sa korporasyon. Tulad ng mga CMO, ang pagbawas sa mga piraso ng pautang ay nakabalangkas mula sa senior hanggang junior na may ilang pangangasiwa mula sa mga ahensya ng rating na nagtatalaga ng mga rating ng grado tulad ng isang solong isyu ng bono, hal. AAA, AA +, AA, atbp.
Sa ibaba ay isang halimbawa kung paano nakaayos ang isang CDO. Ang bawat CDO ay may isang sheet ng balanse tulad ng anumang kumpanya ay magkakaroon. Ang mga ari-arian ay binubuo ng mga bahagi ng paggawa ng kita tulad ng mga pautang, mga bono, atbp Ang bawat bono na inisyu sa kaliwa ay nakatali sa isang tiyak na pool ng mga assets sa kanan. Ang mga bono ay pagkatapos ay minarkahan ng mga ikatlong partido batay sa pagkulang sa kanilang mga paghahabol sa pool at ang napansin na kalidad ng pinagbabatayan na mga pag-aari. Sa teorya, ang mga bono ng mas mababang kalidad na mga rating at pagka-senior ay mag-uutos sa mas mataas na rate ng pagbabalik ng mga namumuhunan.
Mga CMO kumpara sa mga CDO
Maraming pagkakapareho sa pagitan ng mga CMO at CDO bilang ang huli ay na-modelo pagkatapos ng dating sa pamamagitan ng disenyo. Ang mga CMO ay maaaring mailabas ng mga pribadong partido o suportado ng mga ahensya ng pagpapautang ng gobyerno (Federal National Mortgage Association, National National Mortgage Association, Federal Home Loan Mortgage Corp., atbp.) Habang ang mga CDO ay pribadong may label.
Habang ang mga CMO at CDO ay may magkaparehong mga wrapper sa labas, naiiba ang mga ito sa loob. Ang CMO ay medyo madaling maunawaan dahil ang cash flow na ibinibigay nito ay mula sa isang tiyak na pool ng mga mortgage habang ang mga cash flow ng CDO ay maaaring mai-back sa pamamagitan ng mga pautang sa sasakyan, credit card loan, komersyal na pautang at kahit na ilang mga sanga mula sa isang CMO. Habang ang merkado ng CMO ay nagdusa ng ilang epekto mula sa implosion ng real estate noong 2007, ang hardin ng CDO ay tumama nang mas mahirap. Isang maliit na bahagi lamang ng pamilihan ng CMO ang itinuturing na sub-prime habang ang mga CDO ay gumawa ng mga sub-prime CMO na kanilang mga pangunahing paghawak. Ang mga CDO na binili ang pinakamababang ranggo, pinakamataas na mga sanga ng mga CMO na pinaghalo ang mga ito kasama ang iba pang mga pag-aari ng ABS ay pinagdudusahan nang labis kapag ang mga sub-prime tranches ay nagpunta sa timog. Hindi malamang na ang mga pagkakamali ng nakaraan ay gagawin muli dahil may higit na pangangasiwa mula sa SEC kaysa sa nauna, ngunit kung minsan ang pag-uulit ng kasaysayan mismo. Ang parehong mga produkto ay naglalaro ng parehong papel ng pooling pautang at mga ari-arian nang magkasama pagkatapos na tumutugma sa mga namumuhunan sa mga daloy ng cash, kaya nasa sa mamumuhunan na magpasya kung magkano ang nais nilang kunin.
Ang mga CDO ay medyo maliit na segment ng merkado ng ABS na may lamang $ 340 milyong natitirang isyu noong 2002 kumpara sa kabuuang merkado ng CMO na $ 4.7 trilyon. Ang lobo ng merkado ng CDO pagkatapos ng 2002 habang ang securitization ng mga back-pautang na pautang ay lumago at ang mga nagpalabas ay nagsulong ng kanilang mga pagbili ng mga riskier CMO tranches. Habang namumula ang mga merkado sa real estate, ganoon din ang mga merkado ng CDO / CMO dahil ang kabuuang natitirang mga CDO ay lumubog sa $ 1.3 trilyon noong 2007. Ang kahanga-hangang paglaki na ito ay dumating sa isang biglaang paghinto habang sumabog ang bubble ng real estate, na binabawasan ang merkado ng CDO sa halos $ 850 milyon sa 2013.
Habang maganda ang hitsura sa papel upang bilhin ang mga riskier tranches ng mga CMO na hindi hinihingi at i-bundle ang mga ito sa mga CDO, ang kalidad ng mga mga sanga na ipinapalagay na sub-prime ay naging mas sub-kalakasan kaysa sa unang naisip. Ang mga ahensya ng rating at mga nagbigay ng CDO ay nananatili pa rin mananagot, nagbabayad ng multa at gumawa ng pagbabalik-balik matapos ang pagbagsak ng pabahay sa merkado ng 2007 na humantong sa bilyun-bilyong pagkalugi sa mga CDO. Marami ang naging walang kwenta sa magdamag, naibaba mula sa AAA hanggang sa basura. Ang mga namuhunan nang labis sa pinakamataas na CDO ay nakaranas ng mga pagkalugi kapag ang mga isyung iyon ay nabigo. Ang isang bilang ng mga nagpalabas ng CDO ay sinisingil at / o pinoproseso para sa kanilang papel sa mga peligrosong assets na nabigo. Ang isa sa pinakamalaki at pinakapubliko na mga kaso ay laban kay Goldman Sachs (NYSE: GS) noong 2010, na opisyal na sisingilin at sinisingil para sa pagbuo ng mga CDO at hindi maayos na nagpapaalam sa mga kliyente tungkol sa mga potensyal na peligro. Batay sa mga pagtatantya mula sa Seguridad at Exchange Commission, ang mga namumuhunan ay nawala ng higit sa $ 1 bilyon matapos na umayos ang alikabok noong 2010.
Ang mga CDO ay umiiral pa rin ngayon ngunit magpakailanman ay magsuot ng mga scars ng magagandang desisyon na napakasama.
Ang Bottom Line
Ang mga namumuhunan sa buong mundo ay natutunan ng isang mahalagang aral mula sa mga unang araw ng collateralizing. Nagkaroon ng ilang malikhaing pag-iisip upang makahanap ng isang paraan upang kumuha ng isang malaking pool ng mga pautang at lumikha ng ligtas na pamumuhunan para sa mga namumuhunan. Pinakawalan nito ang kapital para sa mga nagpapahiram, lumikha ng maraming mga trabaho para sa mga nagpalabas, lumikha ng pagkatubig sa hindi gaanong likidong merkado, at nakatulong sa pagmamay-ari ng gasolina. Ang parehong proseso na fueled homeownership kalaunan fueled isang real estate bubble at kasunod na pagbagsak. Ang proseso ng collateralization ay nagpalakas sa sarili ngunit sa huli ay nagdulot ng sarili nitong pagbagsak.
