Ang headline ng pagguho ng ulo ng dalawang mga pondo ng hedge ng Bear Stearns noong Hulyo 2007 ay nag-aalok ng kamangha-manghang pananaw sa mundo ng mga diskarte sa pondo ng bakod at ang kanilang mga kaugnay na mga panganib., susuriin muna natin kung paano gumana ang mga pondo ng bakod at galugarin ang mga peligrosong diskarte na ginagamit nila upang makabuo ng kanilang malaking pagbabalik. Susunod, ilalapat namin ang kaalamang ito upang makita kung ano ang naging sanhi ng pagpasok ng dalawang kilalang pondo ng hedge ng Bear Stearns, ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Fund at ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund.
Isang Peek sa Likod ng Hedge
Upang magsimula sa, ang salitang "pondo ng hedge" ay maaaring medyo nakalilito. Ang "Hedging" ay karaniwang nangangahulugang gumawa ng isang pamumuhunan upang partikular na mabawasan ang panganib. Sa pangkalahatan ito ay nakikita bilang isang konserbatibo, nagtatanggol na paglipat. Ito ay nakalilito dahil ang mga pondo ng halamang-singaw ay karaniwang anupaman ngunit konserbatibo. Kilala sila sa paggamit ng kumplikado, agresibo at peligrosong mga diskarte upang makabuo ng malaking pagbabalik para sa kanilang mga mayayamang tagapagtaguyod.
Sa katunayan, ang mga diskarte sa pondo ng halamang-bakod ay magkakaiba at walang isang paglalarawan na tumpak na sumasaklaw sa uniberso ng mga pamumuhunan. Ang tanging pagkakapareho sa mga pondo ng halamang-bakod ay kung paano ang bayad ng mga tagapamahala, na karaniwang nagsasangkot ng mga bayarin sa pamamahala ng 1-2% sa mga ari-arian at bayad sa insentibo na 20% ng lahat ng kita. Taliwas ito sa kaakit-akit na mga namamahala sa pamumuhunan, na hindi tumatanggap ng isang piraso ng kita. (Para sa higit pang malalim na saklaw, tingnan ang Panimula sa Mga Pondo ng Hedge - Bahagi Isa at Bahagi Dalawa .)
Tulad ng naisip mo, hinihikayat ng mga istrukturang ito ng kabayaran ang matakaw, pag-uugali ng peligro na karaniwang nagsasangkot ng pagkilos upang makabuo ng sapat na pagbabalik upang bigyang-katwiran ang napakalaking pamamahala at mga bayad sa insentibo. Parehong nahihirapan na pondo ng Bear Stearns 'ay nahulog nang maayos sa loob ng pangkalahatang ito. Sa katunayan, tulad ng makikita natin, ito ay pagkilos na pangunahin ang kanilang pagkabigo.
Istraktura ng Pamumuhunan
Ang diskarte na ginamit ng pondo ng Bear Stearns ay talagang medyo simple at pinakamahusay na naiuri sa pagiging isang leveraged na pamumuhunan sa kredito. Sa katunayan, ito ay pormula sa kalikasan at isang pangkaraniwang diskarte sa uniberso ng pondo ng halamang-bakod:
- Hakbang # 1: Bumili ng mga obligasyong may utang na collateralized (CDO) na nagbabayad ng rate ng interes at higit sa gastos ng paghiram. Sa pagkakataong ito na na-rate ng AAA 'ang mga tranches ng subprime, ginamit ang mortgage-back securities. Hakbang # 2: Gumamit ng pakikinabangan upang bumili ng mas maraming mga CDO kaysa sa maaari mong bayaran para sa kapital lamang. Dahil ang mga CDO na ito ay nagbabayad ng isang rate ng interes nang paulit-ulit sa gastos ng paghiram, ang bawat pagtaas ng yunit ng pag-idagdag ay nagdaragdag sa kabuuang inaasahang pagbabalik. Kaya, ang mas maraming pakikinabang na pinagtatrabahuhan mo, mas malaki ang inaasahang pagbabalik mula sa kalakalan. Hakbang # 3: Gumamit ng mga default na pagpapalit ng credit bilang seguro laban sa mga paggalaw sa merkado ng credit. Dahil ang paggamit ng leverage ay nagdaragdag ng pangkalahatang pagkakalantad sa panganib ng portfolio, ang susunod na hakbang ay ang pagbili ng seguro sa mga paggalaw sa mga merkado ng kredito. Ang mga "insurance" na instrumento ay tinatawag na credit default swap, at idinisenyo upang kumita sa mga oras na ang mga pag-aalala sa credit ay nagdudulot ng halaga ng mga bono, epektibong pag-iwas sa panganib ng ilan. Hakbang # 4: Panoorin ang roll ng pera. Kapag nilalagyan mo ang halaga ng pag-agaw (o utang) upang bilhin ang na-rate na subprime na 'AAA', pati na rin ang gastos ng credit insurance, naiwan ka na may positibong rate ng pagbabalik, na kung saan ay madalas na tinutukoy bilang "positibong dalhin" sa ld pondo lingo.
Sa mga pagkakataon kapag ang mga merkado ng credit (o ang mga underling bond 'na mga presyo) ay nananatiling matatag, o kahit na kumilos sila na naaayon sa mga inaasahang batay sa kasaysayan, ang diskarte na ito ay bumubuo ng pare-pareho, positibong nagbabalik na may napakaliit na paglihis. Ito ang dahilan kung bakit ang mga pondo ng bakod ay madalas na tinutukoy bilang mga "absolute return" na mga diskarte. (Para sa higit pa sa mga naipong pamumuhunan, tingnan ang Leveraged Investment Showdown .)
Hindi ma-Hedge Lahat ng Panganib
Gayunpaman, ang caveat ay imposible na maiiwasan ang lahat ng peligro dahil ito ay magdadala ng pagbabalik na masyadong mababa. Samakatuwid, ang trick sa diskarte na ito ay para sa mga merkado na kumilos tulad ng inaasahan at, sa isip, upang manatiling matatag o mapabuti.
Sa kasamaang palad, dahil ang mga problema sa subprime na utang ay nagsimulang malutas ang merkado ay naging anumang bagay ngunit matatag. Upang maipaliliwan ang sitwasyon ng Bear Stearns, ang merkado ng subprime mortgage na suportado ng mortgage ay kumilos nang maayos sa labas ng inaasahan ng mga tagapamahala ng portfolio, na nagsimula ng isang kadena ng mga kaganapan na nagpatupad ng pondo.
Unang Pagpaputok ng isang Krisis
Upang magsimula, ang subprime mortgage market ay kamakailan lamang ay nagsimulang makita ang malaking pagtaas sa mga delinquencies mula sa mga may-ari ng bahay, na naging sanhi ng matalim na pagbawas sa mga halaga ng merkado ng mga ganitong uri ng mga bono. Sa kasamaang palad, ang mga tagapamahala ng portfolio ng Bear Stearns ay nabigo na asahan ang mga ganitong uri ng mga paggalaw ng presyo at, samakatuwid, ay hindi sapat ang seguro sa credit upang maprotektahan laban sa mga pagkalugi na ito. Dahil malaki ang naipakita nila sa kanilang mga posisyon, ang mga pondo ay nagsimulang makaranas ng malaking pagkalugi.
Mga problemang niyebeng binilo
Ang malaking pagkalugi ay nagawa sa mga nagpautang na pinansyal ang nabubuong diskarte sa pamumuhunan na hindi mapakali, dahil kinuha nila ang subprime, mga bono na suportado ng mortgage bilang collateral sa mga pautang. Kinakailangan ng mga nagpapahiram ng Bear Stearns na magbigay ng karagdagang cash sa kanilang mga pautang dahil ang collateral (subprime bond) ay mabilis na nagkakahalaga. Ito ay katumbas ng isang tawag sa margin para sa isang indibidwal na namumuhunan sa isang account ng broker. Sa kasamaang palad, dahil ang mga pondo ay walang cash sa mga sideway, kailangan nilang magbenta ng mga bono upang makabuo ng cash, na mahalagang simula ng pagtatapos.
Paglabas ng Mga Pondo
Sa huli, ito ay naging kaalaman sa publiko sa pamayanan ng pondong hedge na ang Bear Stearns ay nasa problema, at ang mga kumpetisyon na pondo ay inilipat upang himukin ang mga presyo ng mga subprime bond na mas mababa upang pilitin ang kamay ni Bear Stearns. Maglagay lamang, habang nahulog ang mga presyo sa mga bono, nakaranas ang pondo ng mga pagkalugi, na nagiging sanhi nito upang magbenta ng maraming mga bono, na ibinaba ang mga presyo ng mga bono, na naging dahilan upang magbenta sila ng mas maraming mga bono - hindi nagtagal bago pa man maranasan ng mga pondo kumpletong pagkawala ng kapital.
Oras ng oras - Pagbagsak ng Mga Pondong Hedge ng Bear Stearns
Noong unang bahagi ng 2007, ang mga epekto ng mga subprime na pautang ay nagsimula na maging maliwanag dahil ang mga subprime na nagpapahiram at mga tagalikha ng bahay ay nagdurusa sa ilalim ng mga pagkukulang at isang malubhang pagpapahina ng merkado ng pabahay. (Upang malaman ang higit pa, tingnan ang The Fuel Na Fed The Meltdown .)
- Hunyo 2007 - Sa gitna ng mga pagkalugi sa portfolio nito, ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Fund ay tumatanggap ng isang $ 1.6 bilyon na pain mula sa Bear Stearns, na makakatulong upang matugunan ang mga tawag sa margin habang pinuksa ang mga posisyon nito.Julai 17, 2007 - Sa isang sulat ipinadala sa mga namumuhunan, iniulat ng Bear Stearns Asset Management na nawalan ng halos 90% ng halaga nito ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Fund, habang ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund ay nawala halos lahat ng namumuhunan nitong kapital. Ang mas malaking Structured Credit Fund ay may halos $ 1 bilyon, habang ang Enhanced Leveraged Fund, na mas mababa sa isang taong gulang, ay may halos $ 600 milyon sa capital capital ng mamumuhunan.Julai 31, 2007 - Ang dalawang pondo na isinampa para sa Kabanata 15 pagkalugi. Epektibong nasugatan ng mga Bear Stearns ang mga pondo at na-liquidate ang lahat ng mga hawak nito.Aftermath - Maraming mga pagbabahagi ng shareholder ay isinampa batay sa Bear Stearns na nakaliligaw sa mga namumuhunan sa lawak ng mga mapanganib na paghawak nito.
Noong Marso 16, 2008, inihayag ng JPMorgan Chase & Co (NYSE: JPM) na kukuha ito ng Bear Stearns sa isang stock-for-stock exchange na nagkakahalaga ng pondo ng halamang-singaw sa $ 2 bawat bahagi.
Ang Mga Pagkakamali na Ginawa
Ang unang pagkakamali ng pondo ng Bear Stearns ng mga tagapamahala ay hindi pagtupad sa tumpak na hulaan kung paano kumilos ang subprime bond market sa ilalim ng matinding mga pangyayari. Bilang epekto, ang mga pondo ay hindi tumpak na protektahan ang kanilang sarili mula sa peligro sa kaganapan.
Bukod dito, nabigo silang magkaroon ng maraming pagkatubig upang masakop ang kanilang mga obligasyon sa utang. Kung magkakaroon sila ng pagkatubig, hindi nila kailangang tanggalin ang kanilang mga posisyon sa isang down market. Habang ito ay maaaring humantong sa mas mababang pagbabalik dahil sa mas kaunting pagkilos, maaaring mapigilan nito ang pangkalahatang pagbagsak. Sa madaling araw, ang pagbibigay ng isang katamtamang bahagi ng mga potensyal na pagbabalik ay maaaring makatipid ng milyun-milyong dolyar ng mamumuhunan.
Bukod dito, masasabi na ang mga tagapamahala ng pondo ay dapat na gumawa ng isang mas mahusay na trabaho sa kanilang macroeconomic research at natanto na ang mga subprime mortgage market ay maaaring nasa para sa mga mahihirap na oras. Pagkatapos ay maaaring gumawa sila ng angkop na mga pagsasaayos sa kanilang mga modelo ng peligro. Ang paglago ng likidong pandaigdigan sa nakalipas na mga taon ay napakalaking, na nagreresulta hindi lamang sa mga mababang rate ng interes at kumakalat ng kredito, kundi pati na rin ang isang walang uliran na antas ng peligro sa pagkuha ng bahagi ng mga nagpapahiram sa mga nangungutang na may mababang kredito. (Upang matuto nang higit pa, tingnan ang Pagsusuri ng Macroeconomic .)
Mula noong 2005, ang ekonomiya ng US ay bumagal bilang resulta ng rurok sa mga pamilihan ng pabahay, at ang mga subprime na nangungutang ay partikular na madaling kapitan ng mga pagbagal sa ekonomiya. Samakatuwid, makatuwirang isipin na ang ekonomiya ay dahil sa isang pagwawasto.
Sa wakas, ang overriding flaw para sa Bear Stearns ay ang antas ng pagkilos na ginamit sa diskarte, na direktang hinihimok ng pangangailangan upang bigyang-katwiran ang lubos na malaking bayad na sinisingil nila para sa kanilang mga serbisyo at upang makuha ang potensyal na pagbabayad ng pagkuha ng 20% ng kita. Sa madaling salita, nakuha nila ang sakim at gaanong ginamit ang portfolio. (Para sa higit pa sa kung paano ito nangyari, basahin ang Bakit Ang Mga Leveraged Investments Sink At Paano Maibabalik .)
Konklusyon
Mali ang mga tagapamahala ng pondo. Ang merkado ay lumipat laban sa kanila, at nawala ang kanilang mga mamumuhunan sa lahat. Ang aral na dapat malaman, siyempre, ay hindi pagsamahin ang pagkilos at kasakiman.
Para sa mga karagdagang taludtod ng kasawian, tingnan ang Mga Pagkabigo ng Malaking Hedge Fund .
(Para sa isang one-stop shop sa mga subprime mortgages at ang subprime meltdown, tingnan ang Subprime Mortgages Feature .)
