Dose-dosenang mga nagpapahiram ng utang ang nagpapahayag ng pagkalugi sa loob ng isang linggo. Ang merkado ay puno ng mga alalahanin ng isang pangunahing global crunch ng credit, na maaaring makaapekto sa lahat ng mga klase ng mga nagpapahiram. Ang mga sentral na bangko ay gumagamit ng mga sugnay na pang-emergency upang mag-iniksyon ng pagkatubig sa natatakot na merkado sa pananalapi. Ang mga merkado sa real estate ay humuhupa makalipas ang mga taon ng mga record highs. Foreclosure rate ng dobleng taon-sa-taon sa huling kalahati ng 2006 at 2007.
Ang mga ulat ay nakakatakot, ngunit ano ang ibig sabihin ng lahat?
Kasalukuyan kaming malalim sa tuhod sa isang krisis sa pananalapi na nakasentro sa merkado ng pabahay ng US, kung saan ang pagbagsak mula sa frozen na subprime mortgage market ay kumakalat sa mga merkado ng credit, pati na rin sa mga domestic at global stock market. Magbasa upang malaman ang higit pa tungkol sa kung paano nahulog ang mga merkado sa ngayon, at kung ano ang maaaring iharap sa unahan.
Ang Landas sa isang Krisis
Ito ba ang kaso ng isang pangkat o isang kumpanya na natutulog sa gulong? Ito ba ang resulta ng sobrang maliit na pangangasiwa, labis na kasakiman, o simpleng hindi sapat na pag-unawa? Tulad ng madalas na kaso kapag ang mga merkado sa pananalapi ay nagaganyak, ang sagot ay malamang na "lahat ng nasa itaas"
Tandaan , ang merkado na pinapanood natin ngayon ay isang byproduct ng merkado ng anim na taon na ang nakalilipas. Magbalik sa huli ng 2001, kapag ang takot sa pandaigdigang pag-atake ng terorista pagkatapos ng Septiyembre 11 ay nagpalabas ng isang naka-kahirapan na ekonomiya, isa na nagsisimula pa lamang na lumabas mula sa pag-urong na sapilitan ng bubble ng tech noong huling bahagi ng 1990s. (Para sa mga nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Ang Pinakadakilang Pag-crash sa Palengke at Kapag Takot At Pagnanasa sa Kahalili .)
Bilang tugon, sa panahon ng 2001, ang Federal Reserve ay nagsimulang pagputol ng mga rate ng kapansin-pansing, at ang rate ng mga pondong pinapakain ay dumating sa 1% noong 2003, na sa gitnang banking parlance ay mahalagang zero. Ang layunin ng isang mababang pederal na rate ng pondo ay upang mapalawak ang suplay ng pera at hikayatin ang paghiram, na dapat mag-udyok ng paggastos at pamumuhunan. Ang ideya na ang paggastos ay "makabayan" ay malawak na pinalaganap at lahat - mula sa White House hanggang sa lokal na asosasyon ng magulang-guro - hinikayat kaming bumili, bumili, bumili.
Nagtrabaho ito, at ang ekonomiya ay nagsimulang patuloy na mapalawak noong 2002.
Nagsisimula ang Real Estate na Tumingin ng Kaakit-akit
Habang ang mas mababang mga rate ng interes ay nagtrabaho sa ekonomiya, ang merkado ng real estate ay nagsimulang magtrabaho sa kanyang sarili sa isang siklab ng galit habang ang bilang ng mga bahay na nabili - at ang mga presyo na ipinagbili nila - nadagdagan nang pasimula sa 2002. Sa oras, ang rate sa isang Ang 30-taong nakapirming rate ng mortgage ay nasa pinakamababang antas na nakikita sa halos 40 taon, at nakita ng mga tao ang isang natatanging pagkakataon upang makakuha ng access sa halos pinakamababang mapagkukunan na magagamit ng equity. (Para sa nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Bakit Ang Mga Pabahay sa Mga Bula sa Pabahay ng Pabahay at Kung Paano Naaapektuhan ang Mga rate ng interes sa Stock Market .)
Mga Bangko sa Pamumuhunan, at Security na Sinuportahan ng Asset
Kung ang pamilihan ng pabahay ay naaksyunan lamang ng isang disenteng kamay - sabihin, ang isa na may mababang mga rate ng interes at pagtaas ng demand - ang anumang mga problema ay magiging pantay na nilalaman. Sa kasamaang palad, ito ay naaksyunan ng isang kamangha-manghang kamay, salamat sa mga bagong produktong pinansyal na sinibya sa Wall Street. Ang mga bagong produkto ay natapos na kumalat sa malayo at malawak at kasama sa mga pondo ng pensyon, pondo ng bakod at pang-internasyonal na pamahalaan.
At, habang natututo na kami ngayon, marami sa mga produktong ito ay natapos na walang halaga.
Ang Isang Simpleng ideya ay Umaakay sa Malalaking Problema
Ang seguridad na suportado ng seguridad (ABS) ay nasa loob ng maraming mga dekada, at sa core nito ay namamalagi ang isang simpleng prinsipyo ng pamumuhunan: Kumuha ng isang bungkos ng mga ari-arian na mahuhulaan at katulad na mga daloy ng cash (tulad ng utang sa bahay ng isang indibidwal), ibalot ang mga ito sa isang pinamamahalaang package na nangongolekta ng lahat ng mga indibidwal na pagbabayad (ang pagbabayad ng mortgage), at gamitin ang pera upang mabayaran ang mga namumuhunan ng isang kupon sa pinamamahalaang package. Lumilikha ito ng isang security-back security kung saan ang pinagbabatayan ng real estate ay nagsisilbing collateral. (Para sa higit pang pananaw, basahin ang Alokasyong Asset Sa Nakatakdang Kita .)
Ang isa pang malaking plus ay ang mga ahensya ng credit rating tulad ng Moody's at Standard & Poor's ay maglagay ng kanilang 'AAA' o 'A +' stamp ng pag-apruba sa marami sa mga security na ito, na nagpapirma sa kanilang kamag-anak na kaligtasan bilang isang pamumuhunan. (Para sa higit pang pananaw, basahin ang Ano ang Isang Corporate Credit Rating? )
Ang bentahe para sa namumuhunan ay maaaring makakuha siya ng isang sari-saring portfolio ng mga assets na naayos na kita na darating bilang isang pagbabayad ng kupon.
Ang National National Mortgage Association (Ginnie Mae) ay nag-bundle at nagbebenta ng securitized mortgages bilang mga ABS sa loob ng maraming taon; ang kanilang mga 'AAA' na rating ay palaging may garantiya na ang suporta sa gobyerno ni Ginnie Mae. Ang mga namumuhunan ay nakakuha ng mas mataas na ani kaysa sa Treasury, at nagamit ni Ginnie Mae ang pondo upang mag-alok ng mga bagong mortgage.
Pagpapalawak ng Mga Margin
Salamat sa isang pagsabog ng real estate market, ang isang na-update na form ng ABS ay nilikha din, tanging ang mga ABS na ito ay pinalamanan ng mga subprime mortgage loan, o pautang sa mga mamimili na may mas kaunting-sa-stellar credit. (Upang matuto nang higit pa tungkol sa subprime, basahin ang Subprime Ay Madalas na Subpar at Subprime Lending: Pagtulong sa Kamay O Nakalimutan? )
Ang mga subprime loan, kasama ang kanilang mas mataas na default na mga panganib, ay inilagay sa iba't ibang mga klase ng peligro, o mga sanga, na ang bawat isa ay may sariling iskedyul ng pagbabayad. Ang mga matataas na sanga ay nakatanggap ng mga rating ng 'AAA' - kahit na naglalaman sila ng mga subprime loan - dahil ang mga tranches ay ipinangako sa unang dolyar na dumating sa seguridad. Ang mas mababang mga sanga ay nagdadala ng mas mataas na mga rate ng kupon upang mabayaran ang nadagdagan na panganib na default. Sa ilalim ng ibaba, ang "equity" tranche ay isang lubos na haka-haka na pamumuhunan, dahil maaari itong magkaroon ng mga daloy ng salapi nito na mahalagang puksain kung ang default na rate sa buong ABS crept sa itaas ng isang mababang antas - sa hanay ng 5 hanggang 7%. (Upang matuto nang higit pa, basahin ang Sa likod ng Mga Eksena ng Iyong Pautang .)
Ang lahat ng isang biglaang, kahit na ang mga subprime mortgage lenders ay may isang paraan upang ibenta ang kanilang mapanganib na utang, na sa gayon ay pinapagana ang mga ito sa pamilihan ng utang na ito nang mas agresibo. Nariyan ang Wall Street upang kunin ang kanilang mga subprime pautang, i-package ang mga ito sa iba pang mga pautang (ilang kalidad, ang ilan ay hindi), at ibenta ito sa mga namumuhunan. Bilang karagdagan, halos 80% ng mga bundle na ito na ligtas na naging grade grade sa pamumuhunan ('A' na marka o mas mataas), salamat sa mga ahensya ng rating, na nakakuha ng kapaki-pakinabang na mga bayarin para sa kanilang trabaho sa pag-rate ng mga ABS. (Para sa higit pang pananaw, tingnan kung ano ang ibig sabihin ng marka ng pamumuhunan? )
Bilang isang resulta ng aktibidad na ito, ito ay naging napaka-kapaki-pakinabang na nagmula sa mga mortgage - kahit na mapanganib. Hindi nagtagal bago ang mga pangunahing kinakailangan tulad ng patunay ng kita at isang pagbabayad ay hindi napapansin ng mga nagpapahiram sa mortgage; Ang 125% na pautang sa halaga ng utang ay isinusulat at ibinigay sa mga umaasang may-ari ng bahay. Ang lohika na sa pagtaas ng presyo ng real estate (mabilis na tumaas ang presyo ng bahay sa panggitna nang 14% taun-taon sa pamamagitan ng 2005), isang 125% na mortgage ng LTV ay higit sa tubig sa mas mababa sa dalawang taon.
Naka-square na parisukat
Ang reinforcing loop ay nagsisimula upang iikot nang napakabilis, ngunit kasama ang Wall Street, Main Street at lahat ng tao sa pagitan ng pag-profess mula sa pagsakay, sino ang pupunta sa preno?
Ang record-mababang mga rate ng interes ay sinamahan ng mga patuloy na pag-loosening na pamantayan sa pagpapahiram upang itulak ang mga presyo ng real estate upang maitala ang mga mataas sa buong Estados Unidos. Ang mga umiiral na mga may-ari ng bahay ay muling pinansya sa mga numero ng record, ang pag-tap sa kamakailan lamang na kumita ng equity na maaaring magkaroon ng ilang daang dolyar na ginugol sa isang pagtasa sa bahay. (Para sa mga nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Mga Pautang sa Equity ng Home: Ang Mga Gastos at Ang Pautang sa Bahay-Equity: Ano Ito At Paano Ito Gumagana .)
Samantala, salamat sa pagkatubig sa merkado, ang mga bangko ng pamumuhunan at iba pang malalaking mamumuhunan ay nagawang humiram nang higit pa at nadagdagan (nadagdagang pakikinabangan) upang lumikha ng mga karagdagang produkto ng pamumuhunan, na kasama ang mga nanginginig na mga subprime assets.
Pinagsamang Utang na Sumali sa Fray
Ang kakayahang humiram ng higit pang sinenyasan na mga bangko at iba pang malalaking mamumuhunan upang lumikha ng mga obligasyong may utang na collateralized (CDO), na mahalagang umusbong ang equity at "mezzanine" (medium-to-low rated) na mga sanga mula sa mga MBS at muling naibalik muli ang mga ito, sa oras na ito sa mezzanine Mga CDO.
Sa pamamagitan ng paggamit ng parehong "trickle down" scheme ng pagbabayad, ang karamihan sa mga mezzanine CDO ay maaaring magkakamit ng isang rating ng credit ng 'AAA', na ihahatid ito sa mga kamay ng pondo ng halamang-singaw, pondo ng pensiyon, komersyal na bangko at iba pang mga namumuhunan sa institusyon.
Ang mga panseguridad na na-back-mortgage ng tirahan (RMBS), kung saan ang mga daloy ng salapi ay nagmula sa utang sa tirahan, at ang mga CDO ay epektibong tinanggal ang mga linya ng komunikasyon sa pagitan ng borrower at ang orihinal na nagpapahiram. Bigla, kinokontrol ng malalaking mamumuhunan ang collateral; bilang isang resulta, ang mga negosasyon sa paglipas ng mga huling pagbabayad ng mortgage ay pinalampas para sa "direct-to-foreclosure" na modelo ng isang mamumuhunan na naghahanap upang kunin ang kanyang mga pagkalugi. (Para sa higit pa, basahin ang Pag- save ng Iyong Tahanan Mula sa Foreclosure .)
Gayunpaman, ang mga kadahilanan na ito ay hindi naging sanhi ng kasalukuyang krisis kung 1) ang merkado ng real estate ay nagpatuloy sa pagtaas at 2) ang mga may-ari ng bahay ay maaaring talagang magbayad ng kanilang mga pag-utang . Gayunpaman, dahil hindi ito naganap, nakatulong lamang ang mga salik na ito upang madagdagan ang bilang ng mga foreclosures sa susunod.
Mga rate ng Teaser at ang ARM
Sa mga nagpapahiram ng utang sa pag-export ng maraming panganib sa subprime na pagpapahiram sa pinto sa mga namumuhunan, malaya silang makabuo ng mga kagiliw-giliw na diskarte upang magmulan ng mga pautang sa kanilang napalaya na kapital. Sa pamamagitan ng paggamit ng mga rate ng teaser (mga espesyal na mababang rate na tatagal sa unang taon o dalawa ng isang mortgage) sa loob ng adjustable-rate mortgages (ARM), ang mga nangungutang ay maaaring ma-engganyo sa isang unang abot-kayang mortgage kung saan ang mga pagbabayad ay mag-skyrocket sa tatlo, lima, o pitong taon. (Upang matuto nang higit pa, basahin ang ARMed And Dangerous and American Dream O Mortgage Nightmare? )
Habang ang merkado ng real estate ay itinulak sa mga taluktok nito noong 2005 at 2006, ang mga rate ng teaser, ARMs, at ang "interest-only" loan (kung saan walang pagbabayad ng prinsipyo ang ginawa sa unang ilang taon) ay lalong tumulak sa mga may-ari ng bahay. Habang ang mga pautang na ito ay naging mas karaniwan, mas kaunting mga hinihiram ang nagtanong sa mga termino at sa halip ay nai-engganyo ng pag-asang magagawang muling pagbawi sa loob ng ilang taon (sa isang malaking tubo, nakasaad sa argumento), na nagpapahintulot sa kanila na gumawa ng anumang mga kabayaran sa pang-catch-up kinakailangan. Ang mga nangungutang ay hindi isinasaalang-alang sa umuusbong na merkado ng pabahay, gayunpaman, na ang anumang pagbaba sa halaga ng bahay ay mag-iiwan ng borrower na may isang hindi napapansin na kumbinasyon ng isang pagbabayad ng lobo at isang mas mataas na pagbabayad sa mortgage.
Ang isang merkado na malapit sa bahay bilang real estate ay nagiging imposible na huwag pansinin kapag nagpaputok ito sa lahat ng mga cylinders. Sa loob ng limang taon, ang mga presyo sa bahay sa maraming lugar ay literal na nadoble, at tungkol sa sinumang hindi bumili ng bahay o muling tinuturing na muling itinuturing ang kanilang sarili sa karera upang kumita ng pera sa merkado. Alam ito ng mga nagpapahiram ng utang, at itinulak ang kailanman-mas agresibo. Ang mga bagong bahay ay hindi maitayo nang sapat nang sapat, at ang mga stock ng homebuilders ay lumakas.
Ang merkado ng CDO (nakakuha ng higit sa lahat na may subprime na utang) ay lobo sa higit sa $ 600 bilyon sa pagpapalabas sa panahon ng 2006 lamang - higit sa 10 beses na halaga na inilabas isang dekada lamang. Ang mga security na ito, kahit na walang pasubali, ay kinuha ng sabik sa pangalawang merkado, na masayang pinapark ang mga ito sa malaking pondo ng institusyonal sa kanilang mga rate ng interes sa merkado.
Nagsisimula ang Mga Cracks
Gayunpaman, sa kalagitnaan ng 2006, ang mga bitak ay nagsimulang lumitaw. Ang mga bagong benta sa bahay ay natigil, at ang mga presyo ng pagbebenta ng panggitna ay tumigil sa kanilang pag-akyat. Ang mga rate ng interes - habang mababa pa rin sa kasaysayan - ay tumaas, na may takot sa inflation na nagbabanta na itaas ang mga ito. Ang lahat ng mga madaling-underwrite na mga mortgage at refinance ay nagawa na, at ang una sa mga shaky ARM, na isinulat 12 hanggang 24 na buwan bago, ay nagsisimulang mag-reset.
Ang mga rate ng default ay nagsimulang tumaas nang husto. Bigla, ang CDO ay hindi mukhang kaakit-akit sa mga namumuhunan sa paghahanap ng ani. Pagkatapos ng lahat, marami sa mga CDO ay muling nakabalot nang maraming beses na mahirap sabihin kung gaano kalaki ang pagkakalantad ng subprime sa kanila.
Ang Crunch ng Madaling Kredito
Hindi nagtagal bago ang balita ng mga problema sa sektor ay nagmula sa mga talakayan sa boardroom hanggang sa balita na nakakakuha ng headline.
Ang mga marka ng nagpapahiram ng utang - nang walang mas sabik na pangalawang merkado o mga bangko ng pamumuhunan upang ibenta ang kanilang mga pautang - ay naputol mula sa kung ano ang naging pangunahing mapagkukunan ng pagpopondo at pinilit na i-shut down ang mga operasyon. Bilang isang resulta, ang mga CDO ay nagpunta mula sa hindi marunong mag-unmarketable.
Sa harap ng lahat ng kawalang-katiyakan sa pananalapi na ito, ang mga namumuhunan ay naging mas panganib, at tiningnan ang mga posisyon sa mga potensyal na mapanganib na mga MBS, at ang anumang seguridad na may kita na walang bayad na nagbabayad ng isang tamang premium na panganib para sa napansin na antas ng peligro. Ang mga namumuhunan ay nagsumite ng kanilang mga boto at mas maraming mga panganib sa subprime ay hindi dapat katumbas ng halaga.
Sa gitna ng paglipad na ito sa kalidad, ang tatlong buwang panukalang-yaman ng Treasury ay naging bagong produkto na "dapat-magkaroon" na naayos na kita at nagbubunga ang isang nakagugulat na 1.5% sa isang araw. Kahit na higit na kapansin-pansin kaysa sa pagbili ng mga bono na suportado ng gobyerno (at mga panandaliang iyon) ay ang pagkalat sa pagitan ng mga magkatulad na termino na mga bono sa korporasyon at T-bill, na lumawak mula sa halos 35 na mga batayan ng puntos hanggang sa higit sa 120 mga batayan na puntos sa mas mababa sa isang linggo.
Ang mga pagbabagong ito ay maaaring tunog minimal o hindi masira sa hindi nakaganyak na mata, ngunit sa mga modernong nakapirming kita na merkado - kung saan ang pag-upo ay hari at murang kredito lamang ang kasalukuyang jester - isang paglipat ng magnitude na maaaring gumawa ng maraming pinsala. Ito ay isinalarawan sa pamamagitan ng pagbagsak ng maraming mga pondo ng bakod. (Para sa higit pa sa mga pagbagsak na ito, basahin ang pagkawala ng The Amaranth Gamble at Massive Hedge Fund Failures .)
Maraming mga pondo sa institusyonal ang nahaharap sa mga tawag sa margin at collateral mula sa mga nerbiyos na nerbiyos, na pinilit silang magbenta ng iba pang mga pag-aari, tulad ng mga stock at bono, upang makalikom ng salapi. Ang tumaas na presyon ng pagbebenta ay humawak sa mga pamilihan ng stock, dahil ang mga pangunahing equity average sa buong mundo ay tinamaan ng matalim na pagtanggi sa isang linggo, na epektibong napatigil ang malakas na merkado na kinuha ang Average na Dow Jones Industrial sa lahat ng oras na highs noong Hulyo ng 2007.
Upang matulungan ang epekto ng saklay, ang mga sentral na bangko ng US, Japan at Europa, sa pamamagitan ng cash injections ng ilang daang bilyong dolyar, ay tumulong sa mga bangko sa kanilang mga isyu sa pagkatubig at tumulong upang patatagin ang mga pamilihan sa pananalapi. Tinanggal din ng Federal Reserve ang rate ng window ng diskwento, na ginagawang mas mura para sa mga institusyong pinansyal na humiram ng pondo mula sa Fed, magdagdag ng pagkatubig sa kanilang mga operasyon at makakatulong sa mga mapagkukunang mga asset. (Upang matuto nang higit pa, basahin ang Kilalanin Ang Mga pangunahing Central Bank .)
Ang idinagdag na pagkatubig ay nakatulong upang patatagin ang merkado sa isang antas ngunit ang buong epekto ng mga kaganapang ito ay hindi pa malinaw.
Konklusyon
Walang anumang likas na mali o masama tungkol sa collateralized obligasyong utang o alinman sa mga kamag-anak sa pananalapi nito. Ito ay isang likas at matalinong paraan upang pag-iba-ibahin ang panganib at buksan ang mga merkado ng kapital. Tulad ng anupaman - ang dotcom na bula, pagbagsak ng Long-Term Capital Management, at ang hyperinflation ng unang bahagi ng 1980s - kung ang isang diskarte o instrumento ay maling ginagamit o overcooked, kakailanganin na maging isang mahusay na pag-alog ng arena. Tawagan itong natural na pagpapalawak ng kapitalismo, kung saan ang kasakiman ay maaaring magbigay ng inspirasyon sa pagbabago, ngunit kung hindi mapigilan, ang mga pangunahing puwersa ng pamilihan ay kinakailangan upang maibalik ang balanse sa system.
Anong susunod?
Kaya saan tayo pupunta dito? Ang sagot sa tanong na ito ay tutukuyin upang malaman kung gaano kalayo ang magiging epekto, kapwa sa Estados Unidos at sa buong mundo. Ang pinakamagandang sitwasyon para sa lahat ng mga partido na kasangkot ay nananatiling isa kung saan ang ekonomiya ng US ay maayos, ang kawalan ng trabaho ay nananatiling mababa, ang personal na kita ay nagpapanatili sa inflation at ang mga presyo sa real estate ay nakakahanap ng isang ilalim. Lamang kapag ang huling bahagi ay magagawa nating masuri ang kabuuang epekto ng subprime meltdown.
Ang pangangasiwa ng regulasyon ay nakasalalay upang maging mas matindi matapos ang fiasco na ito, marahil na pinapanatili ang mga paghihigpit sa pagpapahiram at mga rating ng bono na napaka-konserbatibo para sa susunod na ilang taon. Anumang mga aralin na natutunan bukod, ang Wall Street ay magpapatuloy na maghanap ng mga bagong paraan upang mapanganib ang presyo at mga seguridad sa pakete, at nananatili itong tungkulin ng mamumuhunan na makita ang hinaharap sa pamamagitan ng mahalagang mga filter ng nakaraan.
Para sa isang one-stop shop sa mga subprime mortgages at ang subprime meltdown, tingnan ang Tampok ng Subprime Mortgages .
