Kapag ang isang kumpanya kung saan nagmamay-ari ka ng stock ay umiikot sa isa sa mga yunit nito sa mga shareholders, ano ang pinakamahusay na ilipat? Napanatili mo ba ang stock sa kumpanya ng magulang, sa spinoff, o pareho? Ang tanong na iyon ay madalas na tinanong ng mga namumuhunan sa mga nakaraang taon.
Sa pagitan ng 1990-2006, mayroong higit sa 800 spinoffs sa mga palitan ng US, na umaabot sa higit sa $ 800 bilyon sa halaga ng merkado, ayon sa "Structuring Mergers & Acquisitions" ni Peter Hunt.
Ang Spin sa Spinoffs
Sa isang purong spin-off, ang isang kumpanya ay namamahagi ng 100% ng interes sa pagmamay-ari nito sa isang yunit bilang dibahagi ng stock sa umiiral na mga shareholders. Ito ay isang paraan ng pagbabayad ng buwis na karaniwang tumutulong sa kapwa magulang at yunit na makamit ang mas mahusay na mga resulta bilang hiwalay at higit na pinahahalagahan na mga nilalang.
Maraming mga pag-aaral ang natagpuan na ang mga spinoff at ang mga magulang ay mas napapabago ang merkado, na may gilid na papunta sa mga spinoff. Ang isa sa mga mas madalas na nabanggit na pag-aaral ni Patrick Cusatis, James Miles at J. Randall Woolridge ay nai-publish sa isang isyu ng 1993 ng The Journal of Financial Economics. Tinukoy nito na ang mga spinoff at mga magulang ay lumampas sa S&P 500 Index sa pamamagitan ng average na 30% at 18% ayon sa pagkakabanggit sa unang tatlong taon ng pangangalakal sa mga namamahagi ng spinoff.
Ang isang pagsisiyasat ng Lehman Brothers ni Chip Dickson ay natuklasan na sa pagitan ng 2000 at 2005, pinalo ng mga spinoff ang merkado ng isang average na 45% sa kanilang unang dalawang taon, habang ang mga kumpanya ng magulang ay pinalo ito ng isang average na 40% sa parehong dalawang taon. Sinuri ng JPMorgan (NYSE: JPM) ang mga spinoff mula 1985-1995 at tinatayang labis na pagbabalik ng 20% para sa mga spinoff at 5% para sa mga magulang sa unang 18 buwan.
Ano ang Nagpapanatili sa kanila
Ang mga spinoff ay nagpapalabas ng ilang kadahilanan. Ang mga koponan sa pamamahala sa mga spinoff ay may mas malaking insentibo upang makabuo, dahil sa mga pagpipilian sa stock at mga hawak na stock, at mas higit na kalayaan upang magsimula ng mga bagong pakikipagsapalaran, magpapatuwiran ng mga operasyon at mag-trim sa itaas. Ang mga koponan sa pamamahala sa mga kumpanya ng magulang ay maaaring tumuon nang higit pa sa mga pangunahing negosyo. Ang mga pagpapahalaga sa stock para sa parehong maaaring tumaas dahil sa kagustuhan ng mga namumuhunan para sa mga nakatutok at purong mga kumpanya ng paglalaro.
Kaya, ang mga pagbabahagi sa mga spinoff at mga magulang ay parehong mukhang nagkakahalaga ng paghawak. Gayunpaman, kung ang isa ay kailangang ibenta, iminumungkahi ng mga natuklasan sa pag-aaral na, dahil sa mas maliit na margin ng outperformance, sa average, dapat makuha ng magulang ang palakol. Ang isang pag-aaral noong 2004 nina John McConnell at Alexei V. Ovtchinnikov na lumilitaw sa Journal of Investment Management ay nagtapos na ang mga kumpanya ng magulang ay hindi ginawang mas mahusay kaysa sa merkado matapos na "pagwawasto para sa isang napakalaking positibong outlier."
Gayunpaman, ang mga stock ng spinoff ay may ilang mga caveats. Una, mas pabagu-bago sila. Sa kanilang mas maliit na mga capitalization at pinansiyal na kapasidad, malamang na mas mataas ang mga stock ng beta na underperform sa mahina merkado at outperform sa malakas na merkado. Tulad ng mga ito, ang mga stock ng spinoff ay mas mahusay na pagmamay-ari sa isang bull market market kaysa sa mga ito sa panahon ng isang oso.
Pangalawa, ang mga stock ng spinoff ay madalas na nagbebenta ng mga buwan kaagad pagkatapos ng pagsasaayos. Ang pagbibigay ng pagbabahagi sa isang spinoff sa umiiral na mga shareholders ay hindi isang partikular na mahusay na paraan upang ipamahagi ang stock dahil ang mga shareholders ay pangunahing interesado sa kumpanya ng magulang. Ang mga pondo ng index ay ibebenta din ang kumpanya dahil ang bagong kumpanya ay wala sa index. Ang iba pang mga institusyon ay ibebenta dahil ang spinoff ay hindi umaayon sa mga mandato (alinman ito ay napakaliit, walang dividend o walang magagamit na pananaliksik).
Tulad ng ipinahayag ng mga pag-aaral sa akademiko at ibebenta, ang agarang paglubog sa mga presyo ng stock ng spinoff ay karaniwang pinalitan ng lakas sa susunod na dalawa hanggang tatlong taon. Kaya, ang isang mamumuhunan na nagpaplano upang mapanatili ang spinoff ay maaaring kailangang maghintay ng mga panandaliang kahinaan sa presyo. Katulad nito, ang isang mamumuhunan na nagnanais na magtapon ng mga namamahagi ng spinoff ay maaaring nais na maghintay at magbenta sa kamag-anak na lakas sa susunod.
Pagsusuri ng Mga Indibidwal na Spinoff
Kahit na ang mga spinoff at mga kumpanya ng magulang ay may posibilidad na magkano ang pamilyar sa merkado, ang tagumpay na ito ay nasa pinagsama-samang lamang. Mahalaga pa rin upang masuri ang mga indibidwal na sitwasyon ng spinoff upang matiyak na ang batas ng mga average ay nasa iyong panig.
Si Joel Greenblatt, isang dating manager ng pondo ng hedge na may matagumpay na track record na nakabase sa malaking bahagi sa mga spinoff, ay isang guro sa paksa. Sa kanyang libro, "Maaari kang Maging isang Stock Market Genius" (1999), sinabi niya na mahalagang makita kung saan namamalagi ang mga interes ng mga tagapamahala. Ang mga tagapamahala na kumikita ng malalaking suweldo nang hindi nagmamay-ari ng maraming stock ay maaaring hindi mapahusay ang halaga ng shareholder hangga't ang mga tagapamahala na may malaking pusta ng equity o mga pagpipilian sa stock na maaaring bigyan.
Pagkabalisa sa Paghiwalayin
Sinabi ni William Mitchell, pinuno ng Spinoff & Reorg Profiles, mahalaga na "ibawas ang dahilan ng paghihiwalay, " na maaaring gawin sa pamamagitan ng paghahambing ng pro forma balanse sheet at mga pahayag ng kita ng spinoff at magulang. Ang unang bagay upang suriin ay ang mga antas ng utang at ang paglalaan ng iba pang mga pananagutan at nababagabag na mga ari-arian (tulad ng real estate sa 2008).
Halimbawa, maaaring magwawakas ang isang spinoff dahil ang magulang ay maaaring gumawa ng isang leveraged recapitalization, kung saan ang spinoff ay puno ng utang at ang mga nalikom ay binulsa ng magulang. Ang isang halimbawa nito, ayon kay Mitchell, ay makikita sa ilan sa mga yunit na spun-off mula sa internet conglomerate InterActiveCorp (IAC) noong 2008.
Ang isa pang mahalagang kadahilanan para sa pag-aaral ni Mitchell ay ang pagbabalik sa kapital na nagtatrabaho, na nagsasangkot sa pagkuha ng ratio ng kita ng operating sa net working capital na mas kaunting cash. Ang isang spinoff (o magulang) na may mababang pagbabasa sa panukalang ito ay maaaring hindi magkaroon ng marami sa isang madiskarteng kalamangan sa linya ng negosyo.
Ang Tunay na Daigdig: Pagpapahalaga sa Spinoff
Parehong Greenblatt at Mitchell ay sumasang-ayon na ang mga antas ng pagpapahalaga ay isa pang kriterya. Ang Greenblatt ay nagkomento sa media tungkol sa ilan sa kanyang nakaraang pamumuhunan sa mga spinoff, at ang kanyang mga pahayag ay nagbibigay ng dalawang mga pag-aaral sa kaso na naglalarawan ng aplikasyon ng pagpapahalaga at iba pang mga yardsticks.
Ang una ay ang spinoff ng Lehman Brothers mula sa American Express (NYSE: AXP) noong 1994. Nagpasya ang Greenblatt laban sa pamumuhunan sa Lehman Brothers dahil ang mga tagaloob ay hindi nagmamay-ari ng maraming stock. Ginawa niya, gayunpaman, tulad ng American Express dahil ang natitirang mga negosyo ng singil sa pamamahala at pamamahala ng pamumuhunan ay mga franchise ng Warren Buffett-type at pupunta sila ng siyam na beses lamang na kita, matapos ibawas ang halaga ng stock ng Lehman.
Ang pangalawa ay ang spinoff ng NCR (NYSE: NCR) mula sa AT&T (NYSE: T) noong 1997. Nagustuhan ng Greenblatt ang NCR dahil ang mga namamahagi nito ay nagkakahalaga ng $ 30 pa ang kumpanya ay nagkakaroon ng $ 11 bawat bahagi sa cash, walang utang, at isang mabilis na lumalagong division ng data-warehousing. Kung ang huli ay pinahahalagahan sa isang napaka-konserbatibo na isang beses na benta, dinala nito ang halaga ng net asset hanggang sa $ 30 na presyo ng pagbabahagi. Ang natitirang negosyo ng NCR, na naghahatid ng $ 6 bilyon na benta taun-taon sa oras, samakatuwid ay karaniwang libre nang libre.
Ang Bottom Line
Ang mga spinoff ng kumpanya ay nangyari sa isang average na rate ng halos 50 bawat taon mula noong 1990. Dahil dito, mahalaga para malaman ng mga namumuhunan kung ano ang kahulugan ng pagkilos na ito para sa halaga ng kanilang mga pagbabahagi. Sa maraming mga kaso, ang mga spinoff ay napatunayan na mahalaga para sa parehong kumpanya ng magulang at ang spun-off unit. Gayunpaman, mahalagang suriin nang mabuti ang mga detalye ng spinoff ng isang kumpanya bago gumawa ng desisyon kung panatilihin, ibebenta o bumili ang mga kumpanya na nagbabalak na gumawa o gumawa ng hakbang na ito.
