Ano ang Patuloy na Obligasyon sa Utang na Proporsyon?
Ang patuloy na proporsyon ng utang na proporsyon (CPDO) ay hindi kapani-paniwalang kumplikadong mga seguridad sa utang na nangangako sa mga namumuhunan sa mataas na magbubunga ng mga junk bond na may mababang-default na panganib ng mga bono na may marka ng pamumuhunan. Ginagawa ito ng mga CPDO sa pamamagitan ng pag-ikot ng kanilang pagkakalantad sa pinagbabatayan ng mga indeks ng kredito na sinusubaybayan nila, tulad ng Thomson Reuters Eikon code (iTraxx) o credit default swaps index (CDX). Tulad ng ibinibigay na index na nagbubawas o nagdaragdag ng mga bono batay sa pagiging creditability, ang isang tagapamahala ng CPDO ay maglilimita sa default na panganib sa pamamagitan ng pag-update ng kanilang pagkakalantad, samakatuwid ang salitang "patuloy na proporsyon." Ngunit ang estratehiya ay nag-iiwan ng mga proporsyon ng utang na proporsyon na lubos na nakalantad sa pagkalat ng pagkasumpungin, at sa panganib ng pagkawala ng sakuna.
Pag-unawa sa Patuloy na Obligasyon ng Utang na Proporsyon (CPDO)
Ang patuloy na proporsyon ng utang na proporsyon ay naimbento noong 2006 ng bangko ng Dutch na ABN AMRO. Ang bangko, na naghangad na lumikha ng isang mataas na interes ng instrumento na may hawak na interes na naka-ugnay sa mga bono na may pinakamaraming pambihirang mga rating ng utang laban sa default. Sa loob ng isang panahon ng mababang mga rate ng bono, ang ganitong diskarte ay nakakaakit sa mga tagapamahala ng mga pondo ng pensiyon na naghangad ng mas mataas na pagbabalik ngunit hindi pinahintulutan na mamuhunan sa mga mapanganib na mga junk bond.
Ang mga CPDO ay katulad ng mga gawa ng utang na gawa ng utang na pang-utang dahil ang mga ito ay isang "basket" na naglalaman ng hindi aktwal na mga bono, ngunit ang mga default ng credit ay lumipat laban sa mga bono. Ang mga ito swaps synthetically ilipat ang mga nadagdag mula sa mga bono sa mamumuhunan. Ngunit hindi katulad ng synthetic collateralized na mga obligasyon sa utang (CDO), isang palaging proporsyon ng utang na proporsyon ay pinagsama sa bawat anim na buwan. Ang turnover ay nagmula sa pagbili ng mga derivatives sa lumang index ng bono, at ang pagbebenta ng mga derivatives sa isang bagong index. Sa pamamagitan ng patuloy na pagbili at pagbebenta ng mga derivatives sa pinagbabatayan ng index, ang manager ng CPDO ay magagawang i-customize ang halaga ng paggamit na ginagamit nito sa isang pagtatangka upang gumawa ng mga karagdagang pagbabalik mula sa pagkalat ng presyo ng index. Ito ay isang arbitrasyon ng mga indeks ng bono.
Gayunpaman, ang diskarte na ito ay nasa ugat ng doble o wala, Martingale bet, na na-debunk sa matematika. Ang Martingale ay isang laro ng ika-18 siglo ng pagkakataon kung saan ang isang bettor ay nagdodoble sa kanilang pusta sa bawat talo ng pagbubuhos ng isang barya sa teorya na ang isang panghuling panalo na barya ay makakakuha ng lahat ng kanyang mga pagkalugi kasama ang kanyang orihinal na pusta. Kabilang sa iba pang mga limitasyon, ang diskarte sa Martingale ay gumagana lamang kung ang isang bettor ay walang limitasyong pondo, na hindi kailanman ang kaso sa totoong mundo.
Mga Limitasyon ng mga CPDO
Ang mga unang CPDO ay sumailalim sa agarang pagsusuri pagkatapos ng parehong Moody's, at binigyan sila ng Standard at Poor's (S&P) ng mga pamumuhunan sa AAA. Nabatid ng mga ahensya na ang diskarte ng pag-ikot sa pinagbabatayan na mga indeks ng AAA ay magpapagaan ng default na panganib. Ngunit ang mga kritiko ay nakatuon sa peligro ng pagkalat ng pagkasumpungin na likas sa diskarte. Sa mga karaniwang oras na ang panganib na ito ay maliit na maliit dahil ang pagkalat ng bono na grade-investment ay may posibilidad na bumalik. Sa kahulugan na iyon, maaaring gumana ang diskarte sa paghuhugas ng barya. Ngunit ang mga pagkalat ng bono ay kasaysayan ng stokastikong, nangangahulugang mahirap kung imposibleng hulaan at sa katunayan, hindi kakaunti ang ilang mga tagapamahala na hinulaang ang krisis ng kredito noong huling 2008 na hindi alam ang maraming mga CPDO.
Ang unang default ng CPDO ay dumating noong Nobyembre 2007, sa isang pondo na pinamamahalaan ng UBS. Ito ang kanaryo sa minahan ng karbon, habang ang pagkalat ng bono ay nagsimulang spiking nang maaga sa pag-crash ng merkado noong 2008. Habang nagsimulang mag-aliw ang maraming pondo, ang mga ahensya ng rating na Moody's at S&P ay nahulog sa ilalim ng pagtaas ng pagsisiyasat sa pagbibigay ng mga rating ng AAA sa mga CPDO. Habang nagdurusa ang kanilang pagiging maaasahan, natuklasan ni Moody ang isang panloob na glitch ng software na sinabi nila ay hindi bababa sa bahagyang responsable para sa positibong rating, kahit na wala itong ipinaliwanag sa rating ng S&P.
Sa madaling araw, ang parehong mga ahensya ay nagtalaga ng isang epektibong zero peligro na posibilidad ng kaganapan sa 2008, at nagtalaga rin sila ng isang napakaliit na posibilidad sa mas mundong pagkalat ng pagtaas ng naganap noong huli 2007 - na sa katunayan ay hindi naiiba sa nangyari noong 2001- 03.
Ang debread ng 2007-08 ay ginawa ng mga PKDO ang poster na bata para sa sobrang kumplikadong mga instrumento sa pananalapi - at ang pag-optimize ng ulo na maaari nilang mapaglabanan ang grabidad.
