Ang mga ETF ay hindi lamang likido, ligtas at mahusay; sila ay isang puwersa para sa demokratisasyon. Maghintay, pasensya, hindi mga ETF! Iyon ang argumento na pabor sa mga security-backed security (MBS).
Ang kasaysayan ay hindi ulitin ang sarili nito, si Mark Twain ay dapat na sinabi, ngunit ito ay rhyme. Ang mga pondo na ipinagpalit ng palitan ay naiiba sa mga security sec-back sa halos lahat ng detalye, ngunit sa maraming mahahalagang paraan ang pinakamainit na tatlong sulat na dereksyon ng 2017 ay nag-alaala sa isa na nakatulong na ipadala ang ekonomiya sa isang tailspin noong 2007.
Tulad ng isinulat nina Harold Bradley at Robert Litan sa ulat ng Kauffman Foundation tungkol sa potensyal para sa mga pagkagambala sa merkado sa hinaharap, "nag-aalala kami na ang pagtaas ng packaging ng mga seguridad ay naghahanap ng maraming tulad ng pinansiyal na engineering na lumikha ng gulo ng mortgage." Sinukat ng mga pag-aari, halos merkado ang ETF mula nang mailathala ang ulat na iyon noong 2010. (Tingnan din, Pag-aaral ng Kaso: Ang pagbagsak ng Lehman Brothers. )
Ang Pangako ng Katubusan
Ang mga boosters noong mga unang taon ng bagong milenyo ay nagpinta ng mga MBS bilang American Dream, Securitized: "Kapag namuhunan ka sa mga security na naka-back-mortgage, " sumulat si Piper Jaffray noong 2005, "tinutulungan mo na bawasan ang gastos ng pananalapi sa isang bahay at gawing mas abot-kayang ang pabahay. para sa maraming Amerikano. " Ngayon ang pitch para sa mga ETF ay nagdadala ng isang katulad na singsing ng kapangyarihan-sa-the-people: "Ang napakalaking paglaki ng lineup ng ETF ay democratized ang negosyo ng pamumuhunan, " isinulat ng ETF Database, "pagbubukas ng mga diskarte sa pamumuhunan at buong mga klase ng pag-aari na may kasaysayan maa-access lamang sa pinakamalaking at pinaka sopistikadong mga mamumuhunan."
Hindi sila mali. Gamit ang SPDR S&P 500 ETF (SPY), ang isang namumuhunan sa tingi ay maaaring - kung nais nila - maging nasa loob at labas ng isang $ 235 na malawak na posisyon sa merkado sa loob ng ilang segundo, magbabayad ng $ 10 o higit pa sa mga bayarin sa pangangalakal. Hindi pa matagal ang panahon na iyon ay hindi maiisip. Ang pagbuo ng isang posisyon na kahit na malayo sa salamin ng isang pangunahing benchmark ng equity ay kakailanganin ang pagbili ng libu-libong mga pagbabahagi sa daan-daang mga kumpanya, na kinasasangkutan ng napakalaking oras at kapital.
Pinapayagan ang mga regular na mamumuhunan sa humigit-kumulang na pamumuhunan sa malawak na merkado - upang i-index - ang kontribusyon ni Jack Bogle noong 1970s, ngunit ang mga pondo ng isa't isa ay naniningil ng mataas na bayad at hindi ipinagpapalit sa mga palitan. Walang pagsuri sa presyo ng S&P 500 sa 10: 36.03 at pagsara ng isang trade sa 10: 36.05. Malalaman mo kung ano ang nabili ng iyong pagbabahagi pagkatapos ng malapit. Nagbibigay din ang mga ETF ng bentahe ng buwis sa kanilang mga pinsan na kapwa pondo. (Tingnan din, John Bogle sa Simula ng Unang Index ng Mundo ng Mundo. )
Ang mga maliit na pagtataka Mga ETF ay napakapopular. Tinatantya ng BlackRock na ang mga assets sa mga produktong ipinagpalit ng palitan ng US, na kinabibilangan ng mga ETF at mga tala na ipinagpalit ng palitan o mga ETN (na hindi ligtas na mga instrumento sa utang), ay may higit sa pagdoble mula noong 2012 hanggang sa $ 2.7 trilyon.
Ngunit marahil dapat tayong maging kahina-hinala sa kadalian, transparency at pagkatubig. Tulad ng isinulat ni Bradley at Litan noong 2010, "Ang isang kapus-palad na pagkahilig sa Wall Street na tila paulit-ulit na nangyayari ay ang mga 'innovator' ay lumilikha ng mga produkto na nangangako ng walang limitasyong pagkatubig - kadalian sa pangangalakal - para sa likas na magastos, mahirap mag-trade ng mga security. Ang makinarya na kinakailangan upang magtayo ng isang ETF ay pangunahin, kumplikado at mahal. Na gumagana ito sa mga magagandang panahon ay kahanga-hanga; na maaari itong masira sa masamang panahon ay hindi gaanong nakakagulat.
Ang Agosto 2015 Flash Crash
Noong Agosto 11, 2015, inayos ng sentral na bangko ng China ang rehimeng rate ng palitan nito upang mas sabihin ang merkado sa pagtukoy ng halaga ng yuan. Ang currency na bumagsak ng halos 2.8% laban sa dolyar sa loob ng dalawang araw (belying ang mga assertions ni Trump na ito ay undervalued) at pinukaw ang isang reaksyon ng kadena na, noong Agosto 24, ay tumama sa mga merkado ng equity sa buong mundo. Ang S&P 500 ay nagsara ng 3.9% matapos ang paghulog sa isang mababang araw na mababa sa 5.3%. (Tingnan din, Ang Intsik na Pagpapahalaga sa Yuan. )
Ang mga pagkalugi sa merkado na ito ay nagpadala ng isang pag-uugali ng mga pinaka-mabibigat na ipinagpalit na mga ETF sa buong mundo sa isang tailspin. Ang iShares Core S&P 500 ETF (IVV) ay nagsara ng 4.2%, medyo malayo mula sa index na dapat itong subaybayan. Ngunit sa halip na paghagupit sa isang mababang antas ng halos 5% sa ibaba bago isara, bumaba ito ng 25.9%. Ang IVV ay dinisenyo upang subaybayan ang pinaka likido na pantay-pantay sa mundo - US asul na chips - ngunit ang makinarya sa paggawa ng merkado ay nasira. Ang potensyal para sa madepektong paggawa ay mas malubha kung ang mga pinagbabatayan na mga ari-arian ay hindi sadya sa kanilang sarili: bihirang ipinagpalit ang mga bono ng korporasyon at mga stock na maliit-cap, halimbawa. (Tingnan din, Pag-unawa sa Katatagan ng Katubigan .)
Ayon sa Chris Dietrich ni Barron, ang insidente ng Agosto 24 ay higit sa lahat dahil sa mga circuit breaker na huminto sa pangangalakal sa mga indibidwal na stock, pinalawak ang kanilang mga bid-ask spread. Ang pakikipagkalakalan sa daan-daang mga ETF ay pinigilan din; hindi maipagpalit ang mga stock o mga ETF nang ilang minuto, pinigilan ang mga awtorisadong kalahok mula sa pagsasagawa ng arbitrasyon na nagpapanatili sa mga presyo ng ETF at index. Yamang, ayon sa paliwanag na ito, ang mga hakbang sa regulasyon ay higit na masisisi sa maling gawain, mayroong isang pagkakataon na ang mga pagbabago sa regulasyon ay maaaring ayusin ang isyu. Ngunit ang pag-aayos na ito ay hindi maiiwasang magdulot ng mga problema sa ibang lugar; ang mga circuit breakers mismo ay dinisenyo upang maiwasan ang isa pang Mayo 6, 2010. Kasunod ng pag-crash ng flash, 65% ng mga nakansela na mga trading ay mga produktong ipinagpalit.
Mga Systemic na Mga Panganib
Kung ang mga panganib ay limitado sa mga ETF mismo, ang problema ay maaaring hindi masyadong malubha. Ang paggamit ng mga order na limitasyon sa halip na mga order sa merkado ay nagpapagaan sa mga panganib na nauugnay sa mga mabilis na swoons, at sa anumang kaso, ang mga namumuhunan ay may karapatang makipagkalakalan sa mga mapanganib na mga instrumento. Ngunit tulad ng itinuro din ni Dietrich, ang pagsipi sa Credit Suisse, ang mga ETF ay nagkakahalaga ng 42% sa pamamagitan ng halaga ng pangangalakal sa mga palitan ng US noong Agosto 24, 2015.
Ang lumalagong clout ng mga ETF ay maaaring magpahiwatig ng pagtatagumpay ng passive na bahagi ng debosyonal na debosyon ng pasibo na aktibo: dahil ang mga stock-pickers ay may posibilidad na maging underperform indeks, ang logic ay pupunta, bakit hindi lamang mamuhunan sa benchmark? Ang pananaw na ito ay may mga kritiko nito. Kinuwestiyon ng Nobel na nanalong Prize na si Robert Schiller ang pabilog na lohika ng pasibo na pamumuhunan: "Kaya sinabi ng mga tao, 'Hindi ko susubukang talunin ang merkado. Alam ng merkado ang lahat.' Ngunit kung paano sa buong mundo ay malalaman ng merkado, kung walang sinumang sumusubok - well, hindi tulad ng maraming mga tao - ay sinusubukan na talunin ito?"
Ang katotohanan, gayunpaman, ay ang mga ETF - kahit na ang mga sumusubaybay sa mga indeks ng malawak na merkado - ay hindi ginagamit nang pasibo. Pinangangalagaan nila ang 42% ng pangangalakal - hindi hawak - ayon sa halaga, at ang SPY ang pinakapangangalakal na seguridad sa buong mundo. (Tingnan din, Aktibo kumpara sa Passive Investing. )
Ang debatibong aktibo na debate "ay hindi umiiral kung nakikipag-usap ka sa isang propesyonal, " Tony Rochte - ang pangulo ng Fidelity Investments 'SelectCo, na dati ay nagtrabaho sa State Street at iShares - sinabi sa Barron noong Marso. "Tinitingnan ng mga tagapayo sa pananalapi ang kanilang mga sarili bilang mga arkitekto gamit ang mga bloke ng gusali, mga produkto ng index kasama ang mga aktibong pinamamahalaang pondo."
Ang mas mahalaga, ang mga ETF ay malayo sa pasibo, sa palagay na lalo silang nakakaapekto sa mga seguridad na dapat nilang subaybayan. Tulad ng inilagay nina Bradley at Litan, ang mga ETF ay nagiging "ang kawalang-kilos na buntot na wags ang merkado." Ang Barron's Randall Forsyth ay nagtalo na ito ang nangyari sa Guggenheim Solar ETF (TAN) at isang madilim na tagagawa ng panel ng Hong Kong, Hanergy Thin Film Group. Habang tumataas ang presyo ng stock, nadagdagan ang takip ng merkado nito, na binibigyan ito ng isang mas malaking bigat sa portfolio ng TAN, na hinihiling ang Guggenheim na bumili ng higit pang mga pagbabahagi, humihigit sa pagtaas ng presyo, at iba pa - hanggang sa bumagsak ang stock, dinadala ang mga pagbabahagi ng ETF dito.
Ang higit na nababahala kaysa sa kakayahan ng isang ETF na mag-usisa sa mga pinagbabatayan na mga seguridad sa pamamagitan ng pagbili ay ang kakayahang mabalot ang mga ito: "Ang pagbebenta ng mga ETF ay maaaring mutate nang mabilis sa pagkawasak ng halaga ng pinagbabatayan ng stock, " sumulat si Bradley at Litan. Sa panahon ng "napakalaking exit mula sa merkado, " idinagdag nila,
"ang pinagbabatayan na mga security sa malawak na mga index, at lalo na sa maliit na capitalization o mga tiyak na indeks ng industriya, ay maaaring malunod sa isang tsunami ng nagbebenta ng arbitrasyon na nagbebenta, na malamang sa isang hindi nakagagalit na fashion, sa pamamagitan ng stampede na malayo sa mga ETF ng mga pondo ng bakod, seguro ng portfolio ang mga nagbebenta (hal. mga institusyon), at mga namumuhunan sa tingi. Ilagay lang, ang mga diskarte sa pagmemerkado na nagbebenta ng mga ETF bilang mga frictionless at unconstrained na mga sasakyan sa pamumuhunan ay hindi nagkakasya para sa likas na kahirapan ng pangangalakal ng mga security sa loob ng mga pakete na ito. "
Ang merkado ay maaaring magkaroon ng isang lasa ng hindi pangkaraniwang bagay na ito sa Agosto 24, 2015. Habang ang IVV at iba pang mga ETF na may likidong asul na hawak ng chip ay bumaba nang mas mababa kaysa sa malawak na merkado, gayon din ang marami sa mga likidong asul na chips sa kanilang sarili. Ang pinakamataas na sampung paghawak ng IVV lahat ay tumama sa mga intraday lows sa ilalim ng 5% na pagbagsak ng S&P 500: nahulog ang 13 Inc. (AAPL) ng Apple Inc. (AAPL); Microsoft Corp. (MSFT), 8%; Ang Amazon.com Inc. (AMZN), 9%; Facebook Inc. (FB), 16%; Exxon Mobil Corp. (XOM), 8%; Johnson & Johnson (JNJ), 14%; Berkshire Hathaway Inc. (BRK-A), 6%; JPMorgan Chase & Co (JPM), 21%; Alphabet Inc. (GOOG), 8%; Pangkalahatang Electric Co (GE), 21%. Ang lawak ng kung saan ang mga stock na ito ay ipinagpalit sa pamamagitan ng libreng mga pagbagsak na mga instrumento ng derivative ay maaaring makatulong na ipaliwanag ang kanilang mga pagtanggi.
Ang papel ng ETF bilang mga tagapamagitan sa pagitan ng mga namumuhunan at pamumuhunan ay inaasahang lalago: batay sa mga resulta ng survey, hinulaan ng PwC noong 2015 na ang mga asset na namuhunan sa mga ETF ay hindi bababa sa doble ng 2020. Ang mga kwento tulad ng IVV at TAN's ay malamang na maging mas karaniwan at may mga epekto na napupunta nang lampas sa mga indibidwal na stock at ETF.
Ang Big Three Economy
Sa isang mahalagang paraan, bagaman, ang mga ETF ay talagang pasibo. Ang Big Three provider - BlackRock Inc. (BLK), ang Vanguard Group Inc. at State Street Corp. (STT), na kolektibong kinokontrol ang 71% ng merkado ng ETF - ay nakabili ng napakalaking pusta sa corporate America upang masiyahan ang demand para sa ang kanilang mga paninda. Kung gaano kalaki ang lumilitaw sa isang kamakailan-lamang na gumaganang papel nina Jan Fichtner, Eelke Heemskerk at Javier Garcia-Bernardo ng Unibersidad ng Amsterdam. (Tingnan din, Paano Gumagawa ng Pera ang BlackRock. )
Napag-alaman nila, na pinagsama, ang Big Three ang pinakamalaking shareholder sa 40% ng mga nakalista na kumpanya ng US. Kinakalkula ng capitalization ng merkado, ang Big Three ay ang pinakamalaking shareholder sa mga kumpanya na kumakatawan sa 77.9% ng merkado publiko ng US. Ang BlackRock ay may 5% na stake o mas malaki sa 2, 632 mga kumpanya sa buong mundo, karamihan sa kanila sa US Ang figure para sa Vanguard ay 1, 855.
Ang imahe sa ibaba ng mga mapa ng "potensyal na shareholder ng kumpanya, " batay sa mga kalkulasyon ng may-akda: "Sinakop ng Big Three ang isang posisyon ng walang kapantay na potensyal na kapangyarihan sa corporate America."
Ang ekonomista ay may label na ito tahimik na akumulasyon ng napakalawak na pag-iwas sa korporasyon ng ilang mga kumpanya na "stealth sosyalismo." Maaaring mangyari ito, kahit na naaalala ng sentimento ngayon ang tunog-na-tunog na mga paratang na ang pamumuhunan ng indeks ni Jack Bogle ay "un-American, " at sa katunayan, ang resulta ng konsentrasyon na ito ay anumang bagay kundi ang gitnang pagpaplano.
Para sa isang kadahilanan, ang mga tagapamahala ng pondo ay may posibilidad na gamitin ang kanilang mga pagbabahagi upang bumoto kasama ang pamamahala - sa higit sa 90% ng mga kaso, kinakalkula ng mga may-akda. Ang mga executive ay tinitiyak na ang isang malaking saklaw ng pagbabahagi - ang ibig sabihin ng Big Three na humahawak sa 1, 662 pampublikong kumpanya ng US ay 17.6% - malamang na iboto ang kanilang paraan, kabilang ang mga mapagbigay na mga package ng kompensasyon. Hindi rin iyon ang tanging epekto ng pagtaas ng konsentrasyon ng pagmamay-ari. Ayon kay José Azar, Martin Schmalz, at Isabel Tecu, itulak nito ang mga presyo ng eroplano ng 3-7%. (Tingnan din, ang CEO-to-Worker Pay Ratio Lamang 276 hanggang Isang Huling Taon. )
Ang komite
Ang pangwakas na kabuluhan, gayunpaman, ay ang ilan sa mga indeks na nag-aayos ng mga napakalaking daloy ng passively pinamamahalaang kapital ay hindi ang kanilang sarili ay pasibo. Ang S&P 500, halimbawa, ay hindi isang index-based index sa pagtatapos ng araw; ang mga sangkap nito ay aktibong pinili ng isang komite ng S&P Dow Jones Indices na, tulad ng isinulat ng tagapamahala ng komite at tagapangulo na si David Blitzer noong 2014, ay "may ilang pagpapasya sa pagpili ng mga stock o pagtugon sa mga kaganapan sa merkado."
Ang ilang mga namumuhunan ay livid na ang isang maliit na grupo ng mga hindi kilalang nagpapasya sa pagpapasya ay nakaupo sa tuktok ng ekonomiya ng pasibo. Ang tagapagtatag ng DoubleLine Capital LP na si Jeffrey Gundlach ay nagsabi sa CNBC noong Mayo 8:
"Kung umarkila ka ng isang aktibong tagapamahala na dapat mong gawin nararapat na masigasig. Dapat mong tingnan ang proseso ng kanilang pagpili, dapat mong tingnan ang kanilang pananaliksik, kung paano sila gumawa ng mga desisyon. Ang mga tao ay bulag na naghahatid ng kanilang pera sa isang komite ng pamumuhunan na wala silang nalalaman tungkol sa. Talagang halos isang paglabag sa tungkulin ng katiyakan sa bahagi ng mga pool pool ng institusyonal na hindi magiging maunawaan kung ano talaga ang pang-araw-araw. "
Isang Paglikha ng Mga namumuhunan Investor
Ang isang paglaganap ng mga app ay nangangako na i-democratize ang pamumuhunan sa pamamagitan ng gawing madali at murang. Ang Robinhood, Betterment, Stash at Acorns ay ilan lamang. Ang mga kaibigan ng minahan na hindi gumugol ng kanilang oras ng pagtatrabaho sa pagsasaliksik ng pinansyal na arcana ay nagtanong kung minsan kung inirerekumenda ko ang paggamit ng mga ito, at sinabi ko sa kanila na mag-ingat ako sa paglalaan ng lahat ng aking pamumuhunan sa pamumuhunan sa mga ETF. Paminsan-minsan mayroon silang ilang ideya kung ano ang ibig sabihin ng acronym. Kadalasan wala sila. Palagi silang nagpo-protesta na ang XYZ app ay namumuhunan sa isang halo ng mga stock at bono - na ginagawa nito, sa pamamagitan ng mga derivatibo ang gumagamit ay hindi kailanman naiintindihan.
Kahit na ang mga nag-upa ng isang tagapayo sa pananalapi ay maaaring matuklasan na mayroon lamang silang mga ETF - o kahit na isa lamang. Ang pagbebenta ng tulad ng isang diskarte bilang "pagkakaiba-iba" ay hindi tumayo sa pagsisiyasat.
Bago ang krisis sa pananalapi, isang malawak na pag-iisip na nauugnay sa "mortgage-back securities" na may "mortgages" - ligtas, maaasahan, kahit na mga pamumuhunan na makabayan sa matibay na mga pag-aari - at sinulyapan ang "-backed securities" bit. Sa ngayon ay iniisip natin ang mga MBS bilang derivatives - hindi kinakailangan malign, ngunit hindi kinakailangan kung ano ang nais nilang maging alinman. Dapat nating sirain ang ugali ng pagdinig ng "pondo na ipinagpalit ng palitan" at pag-iisip ng "stock at bond" bago masira ang isang krisis para sa atin.
