Ano ang maipapaliwanag ang tumatakbo na tagumpay ng isang paunang pag-aalok ng publiko mula sa isang kumpanya na walang kasaysayan ng kita? At bakit maaaring magkaroon ng kaunting masamang balita o ulat ng mga kita na nawawalan lamang ng mga inaasahan sa pamilihan ay nagpapadala ng isang mabuting presyo ng pagbabahagi ng isang malusog na presyo ng kumpanya?
Kapag ang merkado ay hindi pinapansin ang makasaysayang pinansiyal na pagganap sa pananalapi ng isang kumpanya, ang merkado ay madalas na tumugon sa "impormasyon kawalaan ng simetrya". Ang kawalaan ng simetrya ay nangyayari dahil ang mga tradisyunal na paraan ng pag-uulat sa pananalapi - na-awdit na mga ulat sa pananalapi, ulat ng analyst, mga pagpakawala ng pahayagan at iba pa - ibunyag lamang ang isang bahagi ng impormasyon na may kaugnayan sa mga namumuhunan. Ang halaga ng hindi nasasalat na mga ari-arian - pananaliksik at pag-unlad (R&D), mga patente, copyright, mga listahan ng kostumer at equity equity - ay kumakatawan sa isang malaking bahagi ng agwat ng impormasyon na iyon.
Bakit Mahusay ang Intangibles
Sasabihin sa iyo ng sinumang propesor ng negosyo na ang halaga ng mga kumpanya ay lumilipat nang malaki mula sa nasasalat na mga pag-aari, "bricks at mortar", sa hindi nasasalat na mga pag-aari tulad ng intellectual capital. Ang mga di-nakikitang mga assets ay ang mga pangunahing driver ng halaga ng shareholder sa ekonomiya ng kaalaman, ngunit ang mga patakaran sa accounting ay hindi kinikilala ang pagbabagong ito sa pagpapahalaga ng mga kumpanya. Ang mga pahayag na inihanda sa ilalim ng tinatanggap na mga prinsipyo ng accounting ay hindi naitala ang mga assets na ito. Kaliwa sa kadiliman, ang mga namumuhunan ay dapat umasa nang higit sa hulaan upang hatulan ang kawastuhan ng halaga ng isang kumpanya.
Ngunit bagaman ang porsyento ng mga kumpanya ng hindi nasasalat na mga ari-arian ay nadagdagan, ang mga patakaran sa accounting ay hindi nagpapanatili. Halimbawa, kung ang mga pagsisikap ng R&D ng isang kumpanya ng parmasyutiko ay lumikha ng isang bagong gamot na pumasa sa mga pagsubok sa klinikal, ang halaga ng pag-unlad na ito ay hindi matatagpuan sa mga pahayag sa pananalapi. Hindi ito lumilitaw hanggang sa aktwal na ginawa ang mga benta, na maaaring maraming taon sa kalsada. O isaalang-alang ang halaga ng isang e-commerce na tindero. Nakakaalam, halos lahat ng halaga nito ay nagmula sa pag-unlad ng software, copyright at base ng gumagamit nito. Habang ang merkado ay tumugon kaagad sa mga resulta ng klinikal na pagsubok o pagbagsak ng customer ng online na tingi, ang mga pag-aari ay dumulas sa mga pahayag sa pananalapi.
Bilang isang resulta, mayroong isang malubhang pagkakakonekta sa pagitan ng kung ano ang nangyayari sa mga merkado ng kapital at kung ano ang sumasalamin sa mga sistema ng accounting. Ang halaga ng accounting ay batay sa mga makasaysayang gastos ng kagamitan at imbentaryo, samantalang ang halaga ng merkado ay nagmula sa mga inaasahan tungkol sa daloy ng cash sa isang kumpanya, na nagmumula sa malaking bahagi mula sa mga intangibles tulad ng mga pagsisikap ng R&D, mga patente at mabuting manggagawa ng "alam". (Para sa pagbabasa ng background, tingnan ang Ang Nakatagong Halaga Ng Mga Intangibles .)
Bakit Mahirap Tiwala sa Mga Intangibles
Ang paglulunsad ng mga namumuhunan tungkol sa pagpapahalaga ay bahagya na dumating bilang isang sorpresa. Isipin ang pamumuhunan sa isang kumpanya na may $ 2 bilyong capitalization ng merkado ngunit may mga kita hanggang sa ngayon ay $ 100 milyon lamang. Marahil ay pinaghihinalaan mo na mayroong isang malaking kulay-abo na lugar sa larawan ng pagpapahalaga. Marahil ay lumiliko ka sa mga analyst upang matustusan ang nawawalang impormasyon. Ngunit ang mga sukatan ng mga analyst ay makakatulong lamang. Ang alingawngaw at innuendo, PR at ang pindutin, haka-haka at hype ay may posibilidad na punan ang puwang ng impormasyon.
Upang mas mahusay na gatas ang kanilang mga patente at tatak, maraming mga kumpanya ang sumusukat sa kanilang halaga. Ngunit ang mga bilang na ito ay bihirang magagamit para sa pagkonsumo ng publiko. Kahit na ginamit nang panloob, maaari silang maging mahirap. Ang pagkakamali sa pagkalkula sa hinaharap na daloy ng cash na nabuo mula sa isang patent, sabihin, ay maaaring mag-prompt ng isang koponan sa pamamahala upang bumuo ng isang pabrika na hindi nito kayang bayaran.
Siguraduhin, ang mga namumuhunan ay maaaring makinabang mula sa pag-uulat sa pananalapi na kasama ang pinahusay na pagsisiwalat. Isang dosenang o higit pang mga bansa, kabilang ang UK at Pransya, pinapayagan ang pagkilala sa tatak bilang isang sheet ng balanse. Ang Lupon ng Pamantayang Pananalapi ay nasangkot sa isang pag-aaral upang matukoy kung dapat itong mangailangan ng mga intangibles sa sheet ng balanse. Gayunpaman, dahil sa napakalaking kahirapan ng aktwal na pagpapahalaga sa mga intangibles at ang malaking panganib ng hindi tumpak na mga sukat o sorpresa sa pagsulat, ang proyekto ay tinanggal mula sa agenda ng pananaliksik. Hindi dapat asahan ng mga namumuhunan ang pagbabago sa pagpapasyang iyon na darating anumang oras sa lalong madaling panahon.
Paano Pinahahalagahan ang Intangibles
Gayunpaman, nagbabayad para sa mga namumuhunan na subukan na makakuha ng isang mahigpit na pagkakahawak sa mga intangibles. Karamihan sa pananaliksik sa accounting ay nakatuon sa pagkakaroon ng mga paraan ng pagpapahalaga sa kanila, at, sa kabutihang palad, ang mga pamamaraan ay nagpapabuti. Habang ang mga opinyon sa mga angkop na pamamaraan ay pa rin magkakaiba nang magkakaiba, sulit para sa mga mamumuhunan na tingnan.
Narito ang isang lugar upang magsimula: subukang kalkulahin ang kabuuang halaga ng hindi nasasabing mga ari-arian ng isang kumpanya. Ang isang pamamaraan ay kinakalkula ng hindi mababasa na halaga (CIV). Ang pamamaraang ito ay nagtagumpay sa mga disbentaha ng paraan ng market-to-book ng pagpapahalaga sa mga intangibles, na kung saan ay binabawasan lamang ang halaga ng libro ng isang kumpanya mula sa halaga ng merkado nito at may label ang pagkakaiba. Dahil tumataas ito at bumagsak sa damdamin ng merkado, ang figure-to-book na figure ay hindi maaaring magbigay ng isang nakapirming halaga ng intellectual capital. Sa kabilang banda, sinusuri ng CIV ang pagganap ng kita at kinikilala ang mga pag-aari na gumawa ng mga kita. Sa maraming mga kaso, itinuturo din ng CIV ang napakalaking halaga ng di-natukoy na halaga.
Ang paggamit ng higanteng microprocessor Intel (Nasdaq: INTC) bilang isang halimbawa, ang CIV ay napupunta tulad nito:
Hakbang 1: Kalkulahin ang average na mga pretax na kita sa nakaraang tatlong taon (sa kasong ito ito ay 2006, 2007, at 2008). Para sa Intel, $ 8 bilyon iyon.
Hakbang 2: Pumunta sa balanse ng sheet at makuha ang average na natapos na mga natatanggap na mga asset para sa parehong tatlong taon, na, sa kasong ito, ay $ 34.7 bilyon.
Hakbang 3: Kalkulahin ang pagbabalik ng Intel sa mga assets (ROA), sa pamamagitan ng paghati ng mga kita sa pamamagitan ng mga assets: 23% (gandang negosyo sa paggawa ng mga chips).
Hakbang 4: Para sa parehong tatlong taon, hanapin ang average ROA ng industriya. Ang average para sa industriya ng semiconductor ay nasa paligid ng 13%.
Hakbang 5: Kalkulahin ang labis na ROA sa pamamagitan ng pagpaparami ng average na industriya ng ROA (13%) ng nasasalat na mga ari-arian ng kumpanya ($ 34.7 bilyon). Alisin na mula sa mga kita ng pre-tax sa hakbang na isa ($ 8.0 bilyon). Para sa Intel, ang labis ay $ 3.5 bilyon. Sinasabi sa iyo kung magkano ang higit sa average na tagagawa ng chip na kinikita ng Intel mula sa mga ari-arian nito.
Hakbang 6: Bayaran ang nagbabayad ng buwis. Kalkulahin ang tatlong-taong average na rate ng buwis sa kita at dumami ito sa labis na pagbabalik. Ibawas ang resulta mula sa labis na pagbabalik upang makabuo ng isang numero pagkatapos ng buwis, ang premium na maiugnay sa hindi nasasalat na mga pag-aari. Para sa Intel (average rate ng buwis 28%), ang figure na iyon ay $ 3.5 bilyon - $ 1.0 bilyon = $ 2.5 bilyon.
Hakbang 7: Kalkulahin ang halaga ng net kasalukuyan ng premium. Gawin ito sa pamamagitan ng paghahati ng premium sa pamamagitan ng isang naaangkop na rate ng diskwento, tulad ng gastos ng kapital ng kumpanya. Ang paggamit ng isang di-makatwirang rate ng diskwento na 10% ay nagbubunga ng $ 25 bilyon.
Ayan yun. Ang kinakalkula na hindi mabilang na halaga ng intelektwal na kapital ng Intel - kung ano ang hindi lilitaw sa sheet ng balanse - nagkakahalaga ng isang $ $ bilyon! Ang mga Asset na malaki ay tiyak na nararapat na makita ang ilaw ng araw.
Konklusyon
Habang ang mga hindi nasasalat na mga ari-arian ay walang halatang pisikal na halaga ng isang pabrika o kagamitan, hindi sila gaanong mahalaga. Sa katunayan, mapapatunayan nila ang napakahalaga para sa isang firm at maaaring maging kritikal sa pangmatagalang tagumpay o kabiguan.
