Ang panganib ng countererparty ay ang panganib na nauugnay sa ibang partido sa isang kontrata sa pananalapi na hindi nakakatugon sa mga obligasyon nito. Kailangang magkaroon ng isang partido ang bawat pamalitang pangkalakalan. Ang mga default na pagpapalit ng credit, isang karaniwang derivative na may katapat na panganib, ay madalas na ipinagpalit nang direkta sa ibang partido, kumpara sa pangangalakal sa isang sentralisadong palitan. Dahil ang kontrata ay direktang nakakonekta sa ibang partido, mayroong isang mas malaking panganib ng kaparehong default dahil ang parehong mga partido ay maaaring hindi magkaroon ng buong kaalaman sa kalusugan ng pinansyal ng iba (at ang kanilang kakayahang masakop ang mga obligasyon). Ito ay naiiba sa mga produktong nakalista sa isang palitan. Sa kasong ito, ang palitan ay katapat, hindi ang iisang nilalang sa kabilang panig ng kalakalan.
Ang panganib sa counterparty ay nakakuha ng kakayahang makita sa panahon ng pandaigdigang krisis sa pananalapi. Ang AIG bantog na na-rate ang kanyang rating ng credit ng AAA upang ibenta (sumulat) ng credit default swaps (CDS) sa mga katapat na nais default na proteksyon (sa maraming kaso, sa mga sanga ng CDO). Kapag ang AIG ay hindi makapag-post ng karagdagang collateral at hiniling na magbigay ng pondo sa mga katapat na nasa harap ng mga lumulubhang sangguniang sanggunian, pinahintulutan sila ng gubyernong US.
Nag-aalala ang mga regulator na ang mga pagkukulang ng AIG ay mag-ripple sa mga counterparty chain at lumikha ng isang sistematikong krisis. Ang isyu ay hindi lamang mga indibidwal na pagkakalantad ng firm ngunit ang panganib na magkakaugnay na mga link sa pamamagitan ng mga derektibong mga kontrata ay mapanganib ang buong sistema.
Ang isang Credit derivative ay May Panganib na Panganib
Habang ang isang pautang ay may default na panganib, ang isang hinuha ay may couterparty na peligro.
Ang panganib sa counter ay isang uri (o sub-klase) ng panganib sa kredito at ang panganib ng default ng counterparty sa maraming mga form ng mga derivative na kontrata. Ihiwalay natin ang counterparty na panganib sa pautang default na panganib. Kung ang Bank A pautang ng $ 10 milyon sa Customer C, ang Bank A ay naniningil ng isang ani na kasama ang kabayaran para sa default na panganib. Ngunit ang pagkakalantad ay madaling matukoy; ito ay halos ang namuhunan (pinondohan) $ 10 milyon.
Gayunpaman, ang isang credit derivative, gayunpaman, ay isang hindi natapos na kontrata ng bilateral. Bukod sa nai-post na collateral, ang isang derivative ay isang kontraktwal na pangako na maaaring masira, kaya ilantad ang panganib ng mga partido. Isaalang-alang ang isang over-the-counter (OTC) na pagpipilian na ibinebenta (isinulat) ng Bank A sa Customer C. Ang panganib sa merkado ay tumutukoy sa nagbabago na halaga ng pagpipilian; kung ito ay pang-araw-araw-mark-to-market, ang halaga nito ay magiging isang function sa kalakhan ng pinagbabatayan na presyo ng asset ngunit pati na rin ang maraming iba pang mga kadahilanan sa peligro. Kung ang pagpipilian ay nag-expire ng in-the-money, ang Bank A ay may utang na intrinsikong halaga sa Customer C. Ang panganib ng countererparty ay ang panganib sa credit na mai-default ng Bank A sa obligasyong ito sa Bank C (halimbawa, ang Bank A ay maaaring maging bangkarota).
Pag-unawa sa Counterparty Panganib na may isang Halimbawa ng Pagpapalit ng rate ng interes
Ipagpalagay nating dalawang bangko ang pumapasok sa isang banilya (non-exotic) na swap ng rate ng interes. Ang Bank A ay ang lumulutang-rate na nagbabayad at ang B B ang nakapirming rate na nagbabayad. Ang swap ay may hindi katangi-tanging halaga ng $ 100 milyon at isang buhay (pang-tenor) ng limang taon; mas mainam na tawagan ang $ 100 milyon na notional sa halip na punong-guro dahil ang notaryo ay hindi ipinagpapalit, isinangguni lamang upang makalkula ang mga pagbabayad.
Upang mapanatili ang halimbawa, simple, ipalagay ang flat na LIBOR / swap rate curve sa 4%. Sa madaling salita, kapag sinimulan ng mga bangko ang swap, ang mga rate ng interes sa spot ay 4% bawat taon para sa lahat ng mga pagkahinog.
Ang mga bangko ay magpapalit ng mga pagbabayad sa loob ng anim na buwan na agwat para sa tenador ng swap. Ang Bank A, ang lumulutang-rate na nagbabayad, ay magbabayad ng anim na buwang LIBOR. Bilang kapalit, babayaran ng Bank B ang nakapirming rate ng 4% bawat taon. Pinakamahalaga, ang mga pagbabayad ay mai-net. Hindi mahuhulaan ng Bank A ang hinaharap na mga obligasyon nito ngunit ang Bank B ay walang kawalang katiyakan. Sa bawat pagitan, alam ng Bank B na ito ay may utang na $ 2 milyon: $ 100 milyon na notaryo * 4% / 2 = $ 2 milyon.
Isaalang-alang natin ang mga katangi-tanging kahulugan ng pagkakalantad sa dalawang puntos sa oras - sa pagpapalit ng pagpapalit (T = 0), at anim na buwan mamaya (T = + 0.5 taon).
Sa Panimula ng Pagpalitin (Oras ng Zero = T0)
Maliban kung ang isang magpalitan ay wala sa merkado, magkakaroon ito ng paunang halaga ng merkado ng zero sa parehong mga katapat. Ang swap rate ay mai-calibrate upang masiguro ang isang zero market value sa pagpapalit ng swap.
- Ang halaga ng merkado (sa T = 0) ay zero sa parehong mga katapat. Ang curve ng rate ng flat spot ay nagpapahiwatig ng 4.0% na rate ng pasulong, kaya inaasahan na magbabayad ang lumulutang-rate (Bank A) sa 4.0% at alam na makakatanggap ito ng 4.0%. Ang mga pagbabayad neto sa zero, at zero ay ang pag-asa para sa hinaharap na mga pagbabayad ng lambat kung ang mga rate ng interes ay hindi nagbabago. Pagkakalantad sa kredito (CE): Ito ang agarang pagkawala kung ang mga katapat na kapalit. Kung nagbabala ang Bank B, ang nagresultang pagkawala sa Bank A ay ang pagkakalantad sa credit card sa Bank A. Samakatuwid, ang Bank A ay mayroon lamang pagkakalantad sa kredito kung ang Bank A ay in-the-money. Isipin ito tulad ng isang pagpipilian sa stock. Kung ang isang may-ari ng pagpipilian ay wala nang pera sa pag-expire, ang default sa pamamagitan ng opsyon na manunulat ay hindi pagkakasunud-sunod. Ang may-hawak ng opsyon ay mayroon lamang pagkakalantad sa credit sa default kung siya ay nasa pera. Sa pagpapalit ng swap, dahil ang halaga ng merkado ay zero sa pareho, ni ang bangko ay walang pagkakalantad sa kredito sa iba pa. Halimbawa, kung ang B B ay agad na nagkukulang, ang Bank A ay walang anuman. Inaasahang pagkakalantad (EE): Ito ang inaasahang (average) na pagkakalantad sa kredito sa isang hinaharap na petsa ng target na kundisyon sa mga positibong halaga ng merkado. Parehong inaasahan ng Bank A at Bank B ang pagkakalantad sa ilang mga target na petsa sa hinaharap. 18-buwang inaasahang pagkakalantad ng Bank A ay ang average na positibong halaga ng merkado ng swap sa Bank A, 18 buwan pasulong, hindi kasama ang mga negatibong halaga (dahil ang default ay hindi sasaktan ang Bank A sa ilalim ng mga sitwasyong iyon). Katulad nito, ang Bank B ay may positibong 18 buwan na inaasahang pagkakalantad, na kung saan ay ang halaga ng merkado ng swap sa Bank B ngunit kundisyon sa mga positibong halaga sa Bank B. Tumutulong na tandaan na ang kontra-pagkakalantad na pagkakalantad ay umiiral lamang para sa nanalong (in-the -money) posisyon sa derivative na kontrata, hindi para sa wala sa pera na posisyon! Ang isang pakinabang lamang ang naglalantad sa bangko sa default na default. Potensyal na pagkakalantad sa hinaharap (PFE): Ang PFE ay ang pagkakalantad sa kredito sa isang petsa ng hinaharap na modelo na may isang tinukoy na agwat ng pagtitiwala. Halimbawa, ang Bank A ay maaaring magkaroon ng isang 95% tiwala, 18-buwang PFE na $ 6.5 milyon. Ang isang paraan ng pagsasabi na ito ay, "18-buwan sa hinaharap, kami ay 95% tiwala na ang aming pakinabang sa swap ay $ 6.5 milyon o mas kaunti, tulad ng isang default sa pamamagitan ng aming katapat sa oras ay ilantad tayo sa isang pagkawala ng kredito. ng $ 6.5 milyon o mas kaunti. " (Tandaan: sa pamamagitan ng kahulugan ang 18-buwan na 95% na PFE ay dapat na mas malaki kaysa sa 18-buwang inaasahang pagkakalantad (EE) sapagkat ang EE ay nangangahulugan lamang.) Paano naiisip ang $ 6.5 milyon? Sa kasong ito, ipinakita ng kunwa ng Monte Carlo na $ 6.5 milyon ang pang-itaas na pang-limang porsyento ng mga simulated na nakuha sa Bank A. Sa lahat ng mga simulated na nadagdag (pagkalugi mula sa mga resulta dahil hindi nila inilalantad ang Bank A sa panganib sa kredito), ang 95% ay mas mababa kaysa sa Ang $ 6.5 milyon at 5% ay mas mataas. Kaya, mayroong isang 5% na pagkakataon na, sa 18 buwan, ang pagkakalantad sa kredito ng Bank A ay magiging mas malaki kaysa sa $ 6.5 milyon.
Naaalala ka ba ng potensyal na pagkakalantad sa hinaharap (PFE) ng halaga sa peligro (VaR)? Sa katunayan, ang PFE ay magkatulad sa VaR, na may dalawang pagbubukod. Una, habang ang VaR ay isang pagkakalantad dahil sa isang pagkawala ng merkado, ang PFE ay isang pagkakalantad sa kredito dahil sa isang pakinabang. Pangalawa, habang ang VaR ay karaniwang tumutukoy sa isang panandaliang abot-tanaw (halimbawa, isa o 10 araw), ang PFE ay madalas na tinitingnan ang mga taon sa hinaharap.
Mayroong iba't ibang mga pamamaraan sa pagkalkula ng VaR. Ang VaR ay isang sukatan na nakabatay sa dami ng panganib. Para sa isang tiyak na portfolio at oras na abot-tanaw, nagbibigay ang VaR ng posibilidad ng isang tiyak na pagkawala. Halimbawa, ang isang portfolio ng mga ari-arian na may isang buwang 5% VaR na $ 1 milyon ay may 5% na posibilidad na mawala ang higit sa $ 1 milyon. Sa gayon, ang VaR ay maaaring magbigay ng hindi bababa sa isang hypothetical na panukala ng panganib ng counterparty default sa isang default na pagpapalit ng credit.
Ang pinaka-karaniwang pamamaraan upang makalkula ang VaR ay ang simulation sa kasaysayan. Tinutukoy ng pamamaraang ito ang makasaysayang pamamahagi ng kita at pagkalugi para sa portfolio o asset na sinusukat sa isang nakaraang panahon. Pagkatapos, ang VaR ay natutukoy sa pamamagitan ng pagkuha ng isang sukat na pagsukat ng pamamahagi na iyon. Bagaman ang pangkaraniwang pamamaraan ay karaniwang ginagamit, mayroon itong makabuluhang mga disbentaha. Ang pangunahing problema ay ang pamamaraang ito ay ipinapalagay na ang pamamahagi ng pagbabalik sa hinaharap para sa isang portfolio ay magiging katulad sa nakaraan. Hindi ito maaaring mangyari, lalo na sa mga panahon ng mataas na pagkasumpong at kawalan ng katiyakan.
Pumunta Ipasa ang Anim na Buwan sa Oras (T = + 0.5 taon)
Ipagpalagay nating ang swap rate curve ay bumababa mula sa 4.0% hanggang 3.0%, ngunit nananatiling flat para sa lahat ng mga pagkahinog kaya ito ay isang kahanay na paglilipat. Sa oras na ito, ang pagpapalit ng unang pagbabayad ay dapat na. Ang bawat bangko ay may utang sa iba pang $ 2 milyon. Ang pagbabayad ng lumulutang ay batay sa 4% LIBOR sa simula ng anim na buwan. Sa ganitong paraan, ang mga termino ng unang palitan ay kilala sa pagpapalit ng swap, kaya perpektong offset o net sa zero. Walang pagbabayad na ginawa, tulad ng binalak, sa unang palitan. Ngunit, habang nagbago ang mga rate ng interes, ang hinaharap ngayon ay mukhang iba… mas mabuti sa Bank A at mas masahol pa sa Bank B (na nagbabayad ngayon ng 4.0% kapag ang mga rate ng interes ay 3.0% lamang).
- Kasalukuyang pagkakalantad (CE) sa oras T + 0.5 taon: Ang B B ay magpapatuloy na magbabayad ng 4.0% bawat taon ngunit inaasahan na makakatanggap lamang ito ng 3.0% bawat taon. Dahil bumaba ang mga rate ng interes, nakikinabang dito ang nagbabayad na lumulutang na rate, ang Bank A. Bank A ay magiging in-the-money at ang B B ay mawawalan ng pera.
Sa ilalim ng sitwasyong ito, ang B B ay magkakaroon ng pagkakalantad na kasalukuyang (credit) exposure; Ang Bank A ay magkakaroon ng positibong pagkakalantad sa kasalukuyan.
- Tinantya ang kasalukuyang pagkakalantad sa anim na buwan: Maaari nating gayahin ang hinaharap na kasalukuyang pagkakalantad sa pamamagitan ng pagpepresyo ng pagpapalit bilang dalawang bono. Ang nagbubuklod na rate ng bono ay palaging nagkakahalaga ng humigit-kumulang par; ang mga kupon nito ay katumbas ng rate ng diskwento. Ang nakatakdang rate na bono, sa anim na buwan, ay magkakaroon ng presyo na halos $ 104.2 milyon. Upang makuha ang presyo na ito, ipinapalagay namin ang isang ani na 3.0%, siyam na semi-taunang panahon na natitira at isang $ 2 milyong kupon. Sa MS Excel ang presyo = PV (rate = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); na may isang calculator TI BA II +, ipinapasok namin ang N = 9, I / Y = 1.5. PMT = 2, FV = 100 at CPT PV upang makakuha ng 104.18. Kaya kung ang swap rate curve ay nagbabago kahanay mula sa 4.0% hanggang 3.0%, ang halaga ng merkado ng swap ay lilipat mula sa zero hanggang +/- $ 4.2 milyon ($ 104.2 - $ 100). Ang halaga ng merkado ay magiging + $ 4.2 milyon sa in-the-money Bank A at - $ 4.2 milyon hanggang sa labas ng Bangko B. Ngunit ang Bank A lamang ang magkakaroon ng kasalukuyang pagkakalantad ng $ 4.2 milyon (B B mawawala ang walang anuman kung ang Bank A mga default). Kaugnay ng inaasahang pagkakalantad (EE) at potensyal na pagkakalantad sa hinaharap (PFE), ang parehong ay muling makakalkula (sa totoo, muling simulate) batay sa sariwang sinusunod, shifted swap rate curve. Gayunpaman, dahil ang parehong ay may kondisyon sa mga positibong halaga (ang bawat bangko ay nagsasama lamang ng mga kunwa na nadagdag kung saan maaaring magkaroon ng panganib sa kredito), pareho silang magiging positibo sa pamamagitan ng kahulugan. Bilang lumilipat ang mga rate ng interes sa benepisyo ng Bank A, malamang na aakyat ang EE ng Bank A.
Buod ng Tatlong Basic na Counterparty Metrics
- Ang pagkakalantad ng kredito (CE) = MAXIMUM (Halaga ng Market, 0) Inaasahang pagkakalantad (EE): Ang halaga ng merkado ng AVERAGE sa hinaharap na petsa ng target, ngunit may kondisyon lamang sa mga positibong halaga Potensyal na hinaharap na pagkakalantad (PFE): Ang halaga ng pamilihan sa tinukoy na dami (halimbawa, ang 95 porsyento) sa petsa ng pag-target sa hinaharap, ngunit may kondisyon lamang sa mga positibong halaga
Paano Kinakalkula ang EE at PFE?
Sapagkat ang mga derektatibong mga kontrata ay bilateral at sanggunian na hindi halatang mga halaga na hindi sapat na mga proxies para sa pagkakalantad sa ekonomiya (hindi tulad ng isang pautang kung saan ang pangunahing punong-guro ay aktwal na pagkakalantad), sa pangkalahatan, dapat nating gamitin ang kunwa ng Monte Carlo (MCS) upang makabuo ng isang pamamahagi ng mga halaga ng merkado sa hinaharap petsa. Ang mga detalye ay lampas sa aming saklaw, ngunit ang konsepto ay hindi mahirap hangga't ang tunog. Kung ginagamit namin ang swap ng rate ng interes, apat na pangunahing hakbang ay kasangkot:
1. Tukuyin ang isang random (stochastic) modelo ng rate ng interes. Ito ay isang modelo na maaaring gawing random ang kalakip na mga kadahilanan ng panganib. Ito ang engine ng Monte Carlo Simulation. Halimbawa, kung nagmomodelo kami ng isang presyo ng stock, ang isang tanyag na modelo ay geometric Brownian motion. Sa halimbawa ng pagpapalit ng rate ng interes, maaari naming modelo ng isang solong rate ng interes upang makilala ang isang buong curve ng flat rate. Maaari naming tawagan ito ng isang ani.
2. Magsagawa ng maraming mga pagsubok. Ang bawat pagsubok ay isang solong landas (pagkakasunud-sunod) sa hinaharap; sa kasong ito, isang kunwa ng rate ng rate ng interes sa hinaharap. Pagkatapos nagpapatakbo kami ng libu-libo pang mga pagsubok. Ang tsart sa ibaba ay isang pinasimple na halimbawa: ang bawat pagsubok ay isang solong simulate na landas ng isang rate ng interes na naka-plot ng sampung taon pasulong. Pagkatapos ang random na pagsubok ay paulit-ulit na sampung beses.
3. Ang mga rate ng interes sa hinaharap ay ginagamit upang pahalagahan ang pagpapalit. Kaya, tulad ng tsart sa itaas ay nagpapakita ng 10 simulate na mga pagsubok ng mga landas sa rate ng interes sa hinaharap, ang bawat landas ng rate ng interes ay nagpapahiwatig ng isang nauugnay na halaga ng pagpapalit sa puntong iyon sa oras.
4. Sa bawat petsa ng hinaharap, lumilikha ito ng isang pamamahagi ng posibleng mga halaga ng pagpapalit sa hinaharap. Iyon ang susi. Tingnan ang tsart sa ibaba. Ang swap ay naka-presyo batay sa hinaharap na random na rate ng interes. Sa anumang naibigay na petsa ng target sa hinaharap, ang average ng mga positibong simulate na halaga ay ang inaasahang pagkakalantad (EE). Ang nauugnay na dami ng mga positibong halaga ay ang potensyal na pagkakalantad sa hinaharap (PFE). Sa ganitong paraan, ang EE at PFE ay tinutukoy mula sa itaas na kalahati (ang mga positibong halaga) lamang.
Dodd-Frank Act
Ang mga pagkukulang sa mga kasunduan sa pagpapalit ay isa sa mga pangunahing sanhi ng krisis sa pananalapi noong 2008. Ang Dodd-Frank Act ay nagpatupad ng mga regulasyon para sa swaps market. Kasama dito ang mga probisyon para sa mga pampublikong pagsisiwalat ng mga magpalitan ng patio, pati na rin ang pahintulot sa paglikha ng mga sentralisadong pasilidad sa pagpapatupad ng pagpapalit. Ang mga swap sa pangangalakal sa mga sentralisadong palitan ay binabawasan ang katapat na panganib. Ang mga swap na ipinagpalit sa mga palitan ay may palitan bilang katapat. Ang palitan at pagkatapos ay natanggal ang panganib sa ibang partido. Dahil ang palitan ay katapat sa kontrata, ang palitan o ang clearing firm na ito ay papasok upang matugunan ang mga obligasyon ng kasunduan sa pagpapalit. Ito ay kapansin-pansing binabawasan ang posibilidad ng katapat na default na panganib.
Ang Bottom Line
Hindi tulad ng isang pinondohan na pautang, ang pagkakalantad na natamo sa isang derivative ng kredito ay kumplikado sa isyu na ang halaga ay maaaring mag-negatibo o positibo para sa alinman sa partido sa bilateral na kontrata. Ang mga panukalang-batas ng panganib sa countererparty ay nagtatasa ng kasalukuyang at hinaharap na pagkakalantad, ngunit ang kunwa ng Monte Carlo ay karaniwang kinakailangan. Sa counterparty na panganib, ang pagkakalantad ay nilikha gamit ang isang nanalong posisyon ng pera. Tulad ng halaga sa peligro (VaR) ay ginagamit upang matantya ang peligro sa merkado ng isang potensyal na pagkawala, ang potensyal na pagkakalantad sa hinaharap (PFE) ay ginagamit upang matantya ang pagkakatulad ng pagkakalantad sa kredito sa isang derivatibong credit.
