Ang mga madilim na pool ay isang hindi kilalang termino para sa mga pribadong palitan o mga forum para sa pangangalakal ng seguridad. Gayunpaman, hindi tulad ng mga palitan ng stock, ang mga madilim na pool ay hindi ma-access ng pampublikong namumuhunan. Kilala rin bilang "madilim na pool ng pagkatubig, " ang mga palitan na ito ay pinangalanan para sa kanilang kumpletong kakulangan ng transparency. Ang mga madilim na pool ay pangunahin upang mapadali ang pangangalakal ng block ng mga namumuhunan ng institusyonal na hindi nais na makaapekto sa mga merkado sa kanilang malaking mga order at makakuha ng masamang mga presyo para sa kanilang mga kalakalan.
Ang mga madilim na pool ay pinalayas sa isang hindi kanais-nais na ilaw sa Michael Lewis 'bestseller Flash Boys: Isang Pag-aalsa sa Wall Street, ngunit ang katotohanan ay nagsisilbi silang isang layunin. Gayunpaman, ang kanilang kakulangan ng transparency ay gumagawa ng mga ito mahina laban sa mga potensyal na salungatan ng interes ng kanilang mga may-ari at mga predatory trading na gawi ng ilang mga negosyanteng may mataas na dalas.
Makatarungan para sa Madilim na Pools
Ang mga madilim na pool ay hindi isang kamakailan-lamang na kababalaghan; lumitaw sila noong huling bahagi ng 1980s. Ayon sa CFA Institute, ang trade non-exchange ay nag-take off sa Estados Unidos. Ipinakikita ng mga pagtatantya na tinatayang nasa 40% ang lahat ng mga stock ng US sa tagsibol 2017 kumpara sa isang tinantyang 16% noong 2010. Tinatantya din ng CFA na ang mga madilim na pool ay responsable para sa 15% ng dami ng US noong 2014.
Bakit nagkaroon ng madilim na pool? Isaalang-alang ang mga opsyon na magagamit sa isang malaking namumuhunan sa institusyonal na nais na magbenta ng isang milyong pagbabahagi ng stock ng XYZ bago ang pagdating ng kalakalan ng di-pagpapalit. Ang mamumuhunan na ito ay maaaring alinman (a) gumana ng order sa pamamagitan ng isang negosyante sa sahig sa kurso ng isang araw o dalawa at umaasa para sa isang disenteng VWAP (dami ng timbang na average na presyo); (b) hatiin ang pagkakasunud-sunod hanggang, halimbawa, limang piraso at magbenta ng 200, 000 pagbabahagi bawat araw, o (c) magbenta ng maliit na halaga hanggang sa matagpuan ang isang malaking mamimili na handang kumuha ng buong halaga ng natitirang pagbabahagi. Ang epekto sa merkado ng isang milyong pagbebenta ng mga pagbabahagi ng XYZ ay maaari pa ring maging maalintana kahit na pinili ng mamumuhunan (a), (b) o (c) dahil hindi posible na mapanatili ang pagkakakilanlan o hangarin ng mamumuhunan na lihim sa isang stock transaksyon ng palitan. Sa mga pagpipilian (b) at (c), ang panganib ng isang pagtanggi sa panahon habang ang mamumuhunan ay naghihintay na ibenta ang natitirang pagbabahagi ay makabuluhan din. Ang mga madilim na pool ay isang solusyon sa mga isyung ito.
Isang Panimula Sa Madilim na Mga Pool
Bakit Gumamit ng Madilim na Pool?
Paghahambing ito sa kasalukuyang sitwasyon, kung saan ang isang namumuhunan sa institusyonal ay gumagamit ng isang madilim na pool upang magbenta ng isang milyong bloke ng pagbabahagi. Ang kakulangan ng transparency ay talagang gumagana sa pabor ng namumuhunan ng institusyonal dahil maaaring magresulta ito sa isang mas mahusay na natanto na presyo kaysa sa kung ang pagbebenta ay naisakatuparan sa isang palitan. Tandaan na, dahil ang mga kalahok sa madilim na pool ay hindi isiwalat ang kanilang intensyong pangkalakal sa palitan bago ipatupad, walang order book na nakikita ng publiko. Ang mga detalye sa pagpapatupad ng kalakalan ay inilabas lamang sa pinagsama-samang tape pagkatapos ng isang pagkaantala.
Ang nagbebenta ng institusyonal ay may isang mas mahusay na pagkakataon sa paghahanap ng isang mamimili para sa buong bahagi ng bloke sa isang madilim na pool dahil ito ay isang forum na nakatuon sa malalaking mamumuhunan. Ang posibilidad ng pagpapabuti ng presyo ay umiiral din kung ang kalagitnaan ng punto ng naka-quote na bid at hiling ng presyo ay ginagamit para sa transaksyon. Siyempre, ipinapalagay nito na walang impormasyon na tumutulo sa iminungkahing pagbebenta ng mamumuhunan at na ang madilim na pool ay hindi masugatan sa mga predator ng high-frequency (HFT) na maaaring makisali sa harap ng pagpapatakbo sa sandaling naramdaman nila ang mga intensyong pangkalakal ng namumuhunan.
Mga uri ng Madilim na Pools
Noong Mayo 2017, mayroong higit sa 40 madilim na pool na nakarehistro sa SEC, kung saan mayroong tatlong uri:
May-ari ng Broker-Dealer
Ang mga madilim na pool na ito ay naka-set up ng mga malalaking broker-dealers para sa kanilang mga kliyente at maaari ring isama ang kanilang sariling mga negosyante sa pagmamay-ari. Ang mga madilim na pool na ito ay nagmula sa kanilang sariling mga presyo mula sa daloy ng order, kaya mayroong isang elemento ng pagtuklas ng presyo. Ang mga halimbawa ng mga madilim na pool ay kasama ang Credit Suisse's CrossFinder, Goldman Sachs 'Sigma X, Citi match ng Citi at Citi Cross, at MS Pool ni Morgan Stanley.
Agency Broker o Pag-aari ng Exchange
Ito ang mga madilim na pool na kumikilos bilang ahente, hindi bilang mga punong-guro. Dahil ang mga presyo ay nagmula sa mga palitan - tulad ng midpoint ng National Best Bid and Offer (NBBO), walang pagtuklas sa presyo. Ang mga halimbawa ng mga madilim na pool ng ahensiya ay kinabibilangan ng Instinet, Liquidnet at ITG Posit, habang ang mga madilim na pool na pagmamay-ari ng palitan ay kasama ang mga inaalok ng BATS Trading at NYSE Euronext.
Mga Makagawa ng Elektronikong Pamilihan
Ito ang mga madilim na pool na inaalok ng mga independyenteng operator tulad ng Getco at Knight, na nagpapatakbo bilang mga punong-guro para sa kanilang sariling account. Tulad ng mga madilim na pool na pag-aari ng broker, ang mga presyo ng kanilang transaksyon ay hindi kinakalkula mula sa NBBO, kaya mayroong pagtuklas sa presyo.
Mga kalamangan at kahinaan
Ang mga bentahe ng madilim na pool ay ang mga sumusunod:
Nabawasan ang Epekto sa Pamilihan
Ang pinakamalaking kalamangan ng madilim na pool ay ang epekto sa merkado ay makabuluhang nabawasan para sa malalaking mga order.
Mas mababang Mga Gastos sa Transaksyon
Ang mga gastos sa transaksyon ay maaaring mas mababa dahil ang mga madilim na trading trading ay hindi kailangang magbayad ng mga bayad sa palitan, habang ang mga transaksyon batay sa bid-ask midpoint ay hindi nagkakaroon ng buong pagkalat.
Ang mga madilim na pool ay may mga sumusunod na drawbacks:
Ang Mga Presyo ng Exchange ay Maaaring Hindi Naipakita ang Tunay na Pamilihan
Kung ang halaga ng pangangalakal sa mga madilim na pool na pag-aari ng mga nagbebenta ng broker at mga tagagawa ng elektronikong merkado ay patuloy na lumalaki, ang mga presyo ng stock sa mga palitan ay maaaring hindi sumasalamin sa aktwal na merkado. Halimbawa, kung ang isang mahusay na itinuturing na pondo sa kapwa ay nagmamay-ari ng 20% ng stock ng kumpanya ng RST at ipinagbibili ito sa isang madilim na pool, ang pagbebenta ng stake ay maaaring kunin ang pondo ng isang mahusay na presyo. Gayunman, ang mga hindi nag-iingat na namumuhunan na kamakailan lamang ay bumili ng pagbabahagi ng RST ay nagbabayad ng labis dahil ang stock ay maaaring gumuho kapag ang pagbebenta ng pondo ay nagiging kaalaman sa publiko.
Ang mga kalahok sa Pool ay Maaaring Hindi Makakuha ng Pinakamahusay na Presyo
Ang kakulangan ng transparency sa madilim na pool ay maaari ring gumana laban sa isang kalahok sa pool dahil walang garantiya na ang kalakalan ng institusyon ay naisakatuparan sa pinakamainam na presyo. Itinuturo ni Lewis sa Flash Boys na ang isang nakakagulat na malaking bahagi ng mga trading-broker ng dark pool ay isinasagawa sa loob ng mga pool - isang proseso na kilala bilang internalization - kahit na sa mga kaso kung saan ang broker-dealer ay may maliit na bahagi ng pamilihan ng US. Tulad ng tala ni Lewis, ang pagiging kaakit-akit ng madilim na pool ay maaari ring magdulot ng mga salungatan ng interes kung ang pagmamay-ari ng isang negosyante ng isang negosyante ng broker laban sa mga kliyente ng pool o kung ang nagbebenta ng broker ay nagbebenta ng espesyal na pag-access sa madilim na pool sa mga HFT firms.
Kadalian sa Predatory Trading sa pamamagitan ng HFTs
Ang kontrobersya sa mga madilim na pool ay pinalabas ng mga pag-angkin ni Lewis na ang mga madilim na order ng kliyente ng pool ay mainam na fodder para sa mga predatory trading na gawi ng ilang mga HFT firms, na gumagamit ng mga taktika tulad ng "pinging" maitim na pool upang maipakita ang mga malalaking nakatagong order at pagkatapos ay nakikisali sa harap-pagpapatakbo o pag-aaruga ng latency.
Maliit na Average na Laki ng Kalakal sa Pagbabawas ng Kailangan ng Madilim na Pools
Ang average na laki ng kalakalan sa madilim na pool ay tumanggi sa halos 200 na pagbabahagi. Ang mga palitan tulad ng New York Stock Exchange (NYSE), na naghahangad na matigil ang kanilang pagkawala ng bahagi ng pamilihan ng kalakalan sa mga madilim na pool at mga alternatibong sistema ng pangangalakal, inaangkin na ang maliit na laki ng kalakalan na ito ay gumagawa ng kaso para sa mga madilim na pool na hindi gaanong nakaka-engganyo.
Pag-apela sa Curb
Ang kamakailang kontrobersya ng HFT ay nakakuha ng makabuluhang pansin sa regulasyon sa mga madilim na pool. Karaniwang tiningnan ng mga regulator ang madilim na pool na may hinala dahil sa kanilang kakulangan ng transparency, at ang kontrobersya ay maaaring humantong sa mga nabago na pagsisikap na hadlangan ang kanilang apela. Ang isang panukala na maaaring makatulong sa mga palitan ng pagbabalik ng pagbabahagi ng merkado mula sa madilim na pool at iba pang mga off-exchange na lugar ay maaaring isang panukala ng piloto mula sa Securities and Exchange Commission (SEC) upang ipakilala ang isang "trade-at" na panuntunan. Ang patakaran ay mangangailangan ng mga broker na magpadala ng mga trading sa kliyente sa mga palitan sa halip na madilim na pool maliban kung maaari nilang isagawa ang mga trading sa isang makabuluhang mas mahusay na presyo kaysa sa magagamit sa merkado ng publiko. Kung ipinatupad, ang panuntunang ito ay maaaring magdulot ng isang malubhang hamon sa pangmatagalang kakayahang umunlad ng mga madilim na pool.
Ang Bottom Line
Ang mga madilim na pool ay nagbibigay ng mga kalamangan sa pagpepresyo at gastos sa mga pamalitang institusyon tulad ng mga pondo ng magkakaugnay at pondo ng pensiyon, na may hawak na mga benepisyo na ito sa kalaunan ay naipon sa mga namumuhunan na namumuhunan na nagmamay-ari ng mga pondong ito. Gayunpaman, ang kakulangan ng madilim na pool ay ginagawang madali sa mga salungatan ng interes sa pamamagitan ng kanilang mga may-ari at mga kasanayan sa pangangalakal ng mga HFT firms. Ang kontrobersya ng HFT ay nagbigay ng pagtaas ng pansin sa regulasyon sa madilim na pool, at ang pagpapatupad ng iminungkahing panuntunang "trade-at" ay maaaring magdulot ng isang banta sa kanilang pangmatagalang posibilidad.
