Pagdating sa pamumuhunan sa mga instrumento sa pananalapi, ang pagpapahalaga ay hindi lamang kritikal sa pagtukoy ng patas na halaga ng merkado ng sasakyan, ngunit kinakailangan din ito para sa pag-uulat sa pananalapi at pag-andar ng pagsusuri sa panganib. Ang pinakakaraniwang tool sa pagpapahalaga, na kilala bilang pamamaraan ng diskwento ng cash flow (DCF), ay ginagamit upang mag-proyekto ng mga daloy ng cash sa hinaharap, habang sabay-sabay na ipinapakita ang malamang na mga rate ng diskwento na nakakabit sa mga cash flow.
Mga Key Takeaways
- Kung pagninilayan ang isang pagkakataon sa pamumuhunan, ang mga analyst ng pananaliksik ay umaasa sa diskwento na paraan ng daloy ng cash bilang isang mahalagang tool na kung saan ay matantya ang mga daloy ng cash.Ang halaga ng mga instrumento ng derivative ay ipinapalagay na ang lahat ng mga pinagbabatayan na mga assets ng pamumuhunan ay batay sa rate ng walang peligro; samakatuwid, ang tunay na rate ng paglago ng mga pag-aari na iyon ay hindi nakakaapekto sa mga inaasahang mga halaga. Ang mga derektibong derivatives ay itinuturing na hindi gaanong mapanganib, dahil ang mga transaksyon na ito ay nagpapahiwatig ng mas kaunting katapat na panganib, na ibinigay na ang collateral ay maaaring magamit upang kontrahin ang anumang mga pagkalugi.Collateralized derivatives ay mas ligtas na pamumuhunan. kaysa sa kanilang mga di-collateralized counterparts, at dahil dito pinahahalagahan ang mga rate ng walang panganib.
Mga Pinahahalagahan na Pinahahalagahan Bago at Pagkatapos ng 2008 Krisis sa Ekonomiya
Ipinakilala ng mga derivatives sa pananalapi ang pag-iba sa isang portfolio ng pamumuhunan sa pamamagitan ng pagpapadali sa pagkakalantad sa iba't ibang mga merkado. Ipinagpapalagay ng halaga ng mga derivatives na ang pagbabalik sa lahat ng pinagbabatayan na mga assets ay batay sa rate ng walang panganib. Samakatuwid, ang tunay na rate kung saan lumalaki ang mga pinagbabatayan na mga ari-arian ay hindi materyal na nakakaapekto sa kanilang mga halaga. Ang konseptong ito ay kilala bilang "pagpapahalagang-neutral" na pagpapahalaga.
Bago ang krisis sa pananalapi noong 2008, ang mga bono ng gobyerno ay itinuturing na mga pamumuhunan na walang peligro. Pagkatapos ng lahat, halos imposible para sa gobyerno na mai-default sa utang nito kapag ang Treasury ng Estados Unidos ay maaaring mag-print lamang ng mas maraming pera upang matugunan ang mga obligasyon sa utang. Bukod dito, ang mga swap rate batay sa mga rate ng pagpapahiram ng interbank (LIBOR, Euribor, atbp.) Ay malawak na itinuturing na walang panganib. Ang mga rate ng swap ay dahil dito ay itinuturing na mas naaangkop para sa pagpapahalaga sa neutral na peligro kaysa sa magbubunga ng bono dahil ang mga nalikom mula sa mga transaksyon na derivative ay karaniwang namuhunan sa merkado ng interbank, kumpara sa merkado ng bono.
Kasunod ng krisis sa pananalapi noong 2008, ang kabiguan ng ilang mga bangko na naka-sign na ang mga rate ng pagpapahiram sa interbank ay hindi talaga panganib, tulad ng naisip noon. Maraming mga derivative na pamumuhunan ang nagpakita ng makabuluhang katapat na panganib dahil ang mga transaksyon ay hindi napapailalim sa mga tawag sa collateral o margin.
Ang ganitong katapat na peligro na sikat na humantong sa pagkalugi ng higanteng banking banking na Lehman Brothers. Bilang katapat sa 930, 000 mga transaksyon ng derivative, na kumakatawan sa humigit-kumulang na 5% ng pandaigdigang aktibidad na derivatibo, ang bangko ay hindi nagawang gumapang mula sa ilalim ng pagdurog nitong $ 619 bilyong utang, at sa huli ay isinara ang mga pintuan nito nang mabuti.
Collateralized Versus Uncollateralized Derivatives
Ang mga derivatives na trade over-the-counter (OTC) ay gumagamit ng karaniwang mga kasunduan sa ISDA na madalas na kasama ang Credit Support Annex (CSAs), na mga sugnay na nagbabalangkas ng pinapayagan na mga mitigant ng credit para sa isang transaksyon, tulad ng netting at collateralization. Ang mga transaksyonalized na transaksyon ay nagdudulot ng mas kaunting katapat na panganib dahil ang collateral ay maaaring magamit upang mabawi ang anumang mga pagkalugi. Kung ang nasabing collateral ay bumaba sa ilalim ng isang tiyak na threshold, marami pa ang maaaring ma-sourced.
Ang mga pagkakaiba sa mga profile ng peligro sa pagitan ng collateralized at uncollateralized deal ay madalas na humantong sa magkakaibang mga rate ng diskwento sa pagpapahalaga. Bilang mas mababa sa peligro ng dalawa, ang mga collateralized derivatives ay dapat pahalagahan ng mga rate ng walang panganib.
Ang OIS na Diskwento at Mga Walang bayad na Pansamantalang Mga rate para sa Mga Kolektibong Derivatives
Ang mga karaniwang CSA na kasunduan ay naglilimita sa mga pagkalugi sa pamamagitan ng pag-utos sa araw-araw na mga tawag sa collateral upang maiwasan ang mga katapat na pagsara. Sa gitna ng backdrop na ito, ang natural na pagpipilian para sa rate ng diskwento na walang panganib ay karaniwang ilang uri ng magdamag na rate. Tinukoy ito bilang "OIS diskwento" o "diskwento ng CSA." Ang mga curve ng ani ng magdamag ay maaaring makuha mula sa magdamag na indeks ng indeks (OIS).
Bago ang krisis sa pananalapi, walang kaunting pagkakaiba sa pagitan ng magdamag na curve ng ani at ang curve ng ani na nagmula sa mga swap rate. Sa panahon ng krisis, ang pagkalat sa pagitan ng dalawang curves ng ani ay lumawak nang malaki. Bagaman ang mga magdamag na indeks ng indeks ay ipinakilala medyo kamakailan, ang mga binuo na bansa tulad ng Japan at Switzerland ay ipinagmamalaki ang lubos na likido sa OIS, na nagpapagana ng mas maaasahang mga pagpapahalaga.
Makasaysayang Pagkalat sa pagitan ng 3-buwang USD LIBOR at ang Fed Funds Epektibong magdamag rate (Pinagmulan ng Data: www.treasury.gov at www.research.stlouisfed.org)
Bagaman ang mga bansa na walang sapat na likido ang mga pamilihan sa OIS ay maaaring magpupumilit upang matukoy ang mga pagpapahalaga, maaari silang magsandig sa mga solusyon sa workaround na sumasama sa paglikha ng sintetikong cross-currency na OIS na gumagamit ng isang likidong curve ng OIS bilang batayan, at inilalapat ang isang batayang cross-currency na kumalat upang makuha ang isang lokal na pera OIS curve. Kung ang mga pagpipilian ay collateralized at ang pagpipilian ng margin ay kumita ng isang magdamag na rate, maaaring mag-apply ang OIS diskwento. Bilang isang patakaran, ang mga pagpipilian sa tawag ay nagbubunga ng mas mababang mga halaga, habang ang mga pagpipilian ay naglalagay ng mas mataas na halaga.
Ang araw-araw na mga tawag sa collateral ay nagmumungkahi na ang diskwento ng OIS ay ang lohikal na pagpipilian para sa naturang mga uri ng pagpapahalaga.
Ang Bottom Line
Upang matukoy ang halaga ng merkado para sa isang pamumuhunan, ang isang pagpapahalaga ay tradisyonal na ginanap gamit ang diskwento na cash flow (DCF) na pamamaraan. Para maging patas ang halaga, ang rate ng diskwento ay dapat kapareho ng rate ng pagbabalik.
Kahit na ang mga derivatibo ay itinuturing na walang bayad sa katapat na panganib, nagbago ang paniwala na ito kasunod ng krisis sa pananalapi sa 2008. Sa kasalukuyang pang-ekonomiyang klima, ang mga collateralized derivative trading ay nagbabawas ng counterparty na panganib at nararapat na pahalagahan gamit ang isang rate ng walang peligro.
