Ang Cboe Volatility Index (VIX) ay madalas na tinatawag na "takot gauge, " dahil ginagamit ito ng mga tagamasid sa merkado upang masukat ang inaasahang pagkasumpungin sa darating na 30 araw. Nabuhay ito hanggang sa pangalan nito noong Peb. 6, nang — kasunod na mga buwan ng kamag-anak na kalungkutan - ang indeks ay umabot ng 199% mula sa mababang araw hanggang sa isang mataas na 50.3. Ang pagkasira ng volatility shorts, na ang mga taya ay pinadali ng mga produkto na ipinagpalit ng niche, ay tinanggal: ang VelocityShares Daily Inverse VIX Short-Term ETN (XIV) ay nahulog sa 92.6% sa isang solong session.
Ang mga paratang ay matagal nang kumalat na ang ilang mga mangangalakal ay may kanilang mga daliri sa sukat ng VIX. Noong ika-12 ng Pebrero, kasunod ng kaguluhan sa merkado, sina Jason Zuckerman at Matt Stock ng Zuckerman Law, isang firm ng K Street, ay sumulat sa mga paghati sa pagpapatupad ng dalawang pinansyal na regulators, ang Securities and Exchange Commission (SEC) at Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Inihayag ng liham ang mga paratang ng "malawak na pagmamanipula ng index ng VIX" para sa "isang hindi nagpapakilalang tagapagbalita na may hawak na mga posisyon ng matatanda sa ilan sa mga pinakamalaking kumpanya ng pamumuhunan sa buong mundo."
Ang pagmamanipula, ayon sa liham, ay patuloy at "nagkakahalaga ng mga mamumuhunan ng daan-daang milyong dolyar bawat buwan, " o $ 2 bilyon bawat taon. Ang pamamaraan na di-umano’y pinagsasamantalahan ang isang kapintasan sa VIX, na nagpapahintulot sa mga mangangalakal na maimpluwensyahan ang index nang walang panganib sa anumang kapital, sa pamamagitan lamang ng pag-post ng mga pagpipilian sa S&P. Ang mga kita mula sa aktibidad na ito ay nagkakahalaga ng "maraming bilyun-bilyon, " ayon sa liham.
Dagdag pa nito na ang pagmamanipula ay sa bahagi na responsable para sa malawak na pagkalugi sa mga produkto na nauugnay sa palitan ng VIX na nauugnay sa mas maaga sa buwan.
Tinatawagan ng Zuckerman Law ang mga pagsisiwalat ng panganib ng pagmamanipula ng VIX na "woefully kulang, " na ibinigay ang haba ng dokumentasyon - maraming daang pahina - at ang katotohanan na hindi kinakailangan na direktang manganganib ng pera upang maimpluwensyahan ang mga pagpipilian ng mga quote na matukoy ang VIX, ginagawa ang index "medyo mahina." Kaya't pinatunayan ng firm ng batas na "isang paglabag sa tiwalang responsibilidad" sa bahagi ng Cboe Global Markets Inc. (CBOE), na sinasabi ng liham na kumikita ng 20% hanggang 25% ng mga kita mula sa VIX. Natukoy ng dokumento ang "hindi sapat" na pagsisiwalat sa CME Group Inc. (CME), gayunpaman, na naiiba sa Cboe at hindi kasali sa VIX.
Sinabi ni Cboe kay Bloomberg na ang liham ay "puno ng hindi tumpak na mga pahayag, maling pagkakamali at mga error sa katotohanan" - ang pagkalito ng Cboe-CME bilang isang halimbawa - at samakatuwid ay "walang kawalan ng pagiging tiwala"; isang Kinumpirma ng Cboe ang nagkumpirma sa pahayag na iyon kay Investopedia. Si Bill Speth, pinuno ng pananaliksik sa Cboe, ay nagdududa sa mga paratang, na nagsasabing, "Kung nakikipag-usap ka sa sinumang negosyante na aktibong kasangkot sa VIX, alam mo na walang sinumang nagbabayad ng pansin sa halaga ng lugar, " ngunit sa mga presyo ng mga derivatives batay sa VIX.
Ang tagapagsalita ng CFTC na si Erica Richardson ay sinabi sa isang email na pahayag na ang regulator ay hindi binibigyang puna ng publiko ang mga reklamo ng whistleblower, na "isang mahalagang bahagi ng programa ng pagpapatupad ng CFTC." Ang isang mensahe na naiwan sa division ng pagpapatupad ng SEC ay hindi naibalik.
Nabanggit ang isang hindi pinangalanan na pinagmulan, iniulat ng Wall Street Journal noong Peb. 13 na ang Financial Industry Regulatory Authority (Finra) ay nag-iimbestiga sa umano’y pagmamanupaktura ng VIX, na tinawag ang probe na hiwalay sa kahilingan ng whistleblower na imbestigahan ng mga regulator. Ang pribado, regulasyon sa sarili ay nagbigay kay Cboe ng "pagsubaybay sa pamilihan, pagsubaybay sa pananalapi, pagsusuri, pagsisiyasat, at serbisyo sa disiplina" mula noong 2015. Sinabi ng tagapagsalita na si Ray Pellechia kay Investopedia na si Finra ay hindi nagkomento sa kung nagsasagawa sila ng mga tiyak na pagsisiyasat. (Tingnan din, Finra: Paano Ito Pinoprotektahan ang mga Namumuhunan .)
Hindi ang Unang Oras
Hindi ito ang unang pagkakataon na ang takot ng panukala ay dumating sa ilalim ng apoy. Ang isang papel na nai-publish noong Mayo 2017 nina John Griffin at Amin Shams ng University of Texas sa Austin, detalyadong mga pattern na "kawili-wiling" sa pangangalakal na may kaugnayan sa VIX.
Gumagana ang index sa pamamagitan ng pagsubaybay sa ipinahiwatig na pagkasumpungin ng isang saklaw ng mga pagpipilian sa S&P 500 index. Dahil ang mga mangangalakal ay bumili at nagbebenta ng mga pagpipiliang ito upang sakupin laban o kumita mula sa mga paggalaw sa hinaharap, ang mga pagpipilian na ipinapahiwatig ng pagkasumpungin ay nagpapahiwatig ng kaguluhan na inaasahan ng mga mangangalakal — kung hindi kinakailangan ang kaguluhan na nakuha nila.
Nag-hypothesize sina Griffin at Shams na ang mga mekanika ng VIX ay nagbubukang buksan ito sa pagmamanipula. Sabihin na mayroon kang isang mahabang posisyon sa VIX futures. Kung handa kang maging marumi ang iyong mga kamay upang matiyak ang isang kita, maaari kang magsumite ng "agresibo" bumili ng mga order para sa mga opsyon sa S&P 500 sa panahon ng pre-open auction period — 7: 30 hanggang 8:15 am CST — ang pagmamaneho ng mga pagpipilian sa index 'pag-clear ng mga presyo at kasama nila ang VIX.
Ayon sa mga may-akda, ang sitwasyong ito ay hindi lamang hypothetical. Sa mga araw ng pag-areglo para sa mga kontrata ng derecatives ng VIX - hindi bababa sa mga buwan kapag ang VIX ay nakakuha ng malaki - ang presyo ng mga opsyon sa S&P ay may gawi na tumaas hanggang 8:15, na nagmumungkahi na sila ay nag-bid upang subukin ang VIX. Ang presyo pagkatapos ay may posibilidad na ilista pabalik para sa pangwakas na 15 minuto bago ang pag-areglo, kapag ang kalakalan ay pinapayagan lamang sa mga pagpipilian na walang kaugnayan upang buksan ang mga posisyon ng VIX. Ang kilusang ito ay nagpapahiwatig na "ang iba pang mga mangangalakal ay naglalagay ng mga order na ibenta ang labis na mga pagpipilian at ayusin ang mga presyo pababa. Gayunpaman, ang mga presyo ay hindi ganap na nababaligtad, at sinusubaybayan namin ang mas pababang pagsasaayos mula sa pag-areglo upang buksan."
Halimbawa, ang karamihan sa mga pagpipilian ay nakakakita ng pagtaas sa dami ng pangangalakal habang papalapit ang pag-expire. Hindi ganoon sa mga pagpipilian sa S&P 500, kung saan ang dami ng trading ay nag-spike ng eksaktong 30 araw bago mag-expire. "Hindi ito dahil sa anumang uri ng malinaw na kaganapan na nauugnay sa merkado ng S&P 500, " isinulat ng mga may-akda, "ngunit ito ang petsa na inaayos ng VIX." Nalaman din ng mga may-akda na ang spike sa pangangalakal ay nangyayari lamang sa mga pagpipilian sa labas ng pera, na salik sa pagkalkula ng VIX. Mga pagpipilian sa in-the-money, na hindi nakakaapekto sa VIX, bahagyang namutla.
Ang mga may-akda ay naggalugad ng dalawang alternatibong paliwanag, pag-upo at pent-up na demand para sa pagkatubig, ngunit magtapos na hindi ipinaliwanag ng mga ito ang mga pattern na nakikita nila sa data ng pangangalakal.
Nag-email si Cboe sa isang pahayag kay Investopedia noong Hunyo 2017 na nagsasabing ang gawain ni Griffin at Shams ay batay sa "pangunahing mga hindi pagkakaunawaan" ng mga mekanika ng index. Ang mga pattern na nagmumungkahi ng pagmamanipula ay "ganap na naaayon sa normal at lehitimong pag-uugali ng pangangalakal, " sinabi ng pahayag, at ang mga may-akda ng papel ay hindi pribado sa lahat ng may-katuturang data. "Ang CBOE ay sineseryoso ang anumang pag-abuso sa merkado, kabilang ang pagmamanipula ng proseso ng pag-areglo ng VIX, " idinagdag ng pahayag, "at nagpapanatili ng isang programa ng regulasyon na ang mga pagsisiyasat para sa paglabag sa aktibidad, at kumukuha ng naaangkop na aksyon sa pagdidisiplina kapag na-warrant." Sinabi ng isang tagapagsalita ng Cboe kay Investopedia na ang palitan ay hindi kailanman gumawa ng aksyong pandisiplina laban sa isang partido para sa pagmamanipula sa VIX.
Sa isang email kay Investopedia, sumulat si Griffin at Shams, "Salungat sa mga assertions ng CBOE, pinag-aralan namin nang maayos ang pag-areglo ng VIX, ipinakita nang malawak ang aming papel, at nakipag-usap sa iba't ibang mga propesyonal sa pangangalakal na tumutugma sa aming pag-unawa sa proseso ng pag-areglo at mga natuklasan." Nanawagan sila sa CBOE na ilabas ang anumang data na "sa palagay nila ay magiging kapaki-pakinabang upang mas mahusay na maunawaan at idisenyo ang pag-areglo" sa mga akademiko, "tulad ng karaniwang ginagawa sa iba pang mga palitan." Nagpahayag sila ng sorpresa sa "maliwanag na pagtatanggol ng Cboe" at sinabi na ito ay "nabigo na ang CBOE ay hindi nababahala na ang pag-areglo ng mga paglihis ay labis na magastos sa mga namumuhunan na ginagamit ang kanilang mga produkto."
Sa isang haligi ng Bloomberg, ipinasa ni Matt Levine ang isa pa, higit na "walang sala" na paliwanag para sa maliwanag na pagmamanipula: ang mga mangangalakal na kumukuha ng paghahatid ng cash kapag ang kanilang VIX derivatives ay imposible (dahil imposible ang pisikal na paghahatid ng pagkasumpungin) at ginagamit ito upang bilhin ang pinagbabatayan na S&P 500 na pagpipilian kaya bilang upang mapanatili ang magkakatulad na pagkakalantad ng pagkasumpungin. "Sinusubukan namin ang posibilidad na iyon bilang isa sa aming mga hedging hypotheses sa papel, " sinabi ni Griffin sa Investopedia. "Talakayin namin ito at pinasiyahan ito bilang isang kumpletong paliwanag."
Ang pagsulat sa Investopedia, Griffin at Shams ay nag-like ng potensyal na pagmamanipula ng VIX sa mga nakaraang iskandalo na nakapalibot sa LIBOR, ginto, pilak at dayuhang palitan ng palitan, "lahat ng ito ay malinaw na nilalaro."
