Immunization ng Portfolio kumpara sa Pagtutugma ng Cash Flow: Isang Pangkalahatang-ideya
Tuwing pag-uusapan natin ang tungkol sa diskarte sa pamamahala ng portfolio-liability portfolio (ALM), ang mga konsepto ng pagbabakuna at pagtutugma ng daloy ng salapi ay naglalaro. Sa pamamahala ng portfolio, pagbabakuna at pagtutugma ng daloy ng cash ay dalawang uri ng mga diskarte sa pagtatalaga.
Kapag ang isang portfolio ay itinayo na may layunin ng pagpopondo ng mga tiyak na mga pananagutan sa hinaharap, mayroong panganib ng halaga ng portfolio na hindi nakakatugon sa target na halaga kapag ang mga pananagutan ay dapat bayaran. Ang pagbabakuna sa portfolio ay tiyak na diskarte upang mapagtagumpayan at mabawasan ang peligro na ito.
Mga Key Takeaways
- Ang pagbabakuna ng portfolio at cash flow match ay dalawang uri ng mga diskarte sa pagtatalaga upang mapangalagaan ang pagpopondo ng mga pananagutan kapag due.Immunization naglalayong balansehin ang mga salungat na epekto ng mga rate ng interes sa pagbabalik ng presyo at muling pagbabalik ng pagbabalik ng isang coupon bond.Ang maraming diskarte sa pagbabakuna sa pananagutan ay nagbabayad ng mas mahusay kapag ang mga rate ng rate ng interes ay hindi masyadong di-makatwiran. Ang pagtutugma ng daloy ng pagtutugma ay umaasa sa pagkakaroon ng mga seguridad na may mga tiyak na punong-guro, mga kupon, at pagkahinog upang gumana nang maayos.
Immunization ng Portfolio
Sa simpleng mga termino, upang mabakunahan ang isang portfolio, kailangan nating tumugma sa tagal ng mga assets ng portfolio na may tagal ng mga pananagutan sa hinaharap. Upang maunawaan, tingnan natin ang tradeoff sa pagitan ng peligro ng presyo at panganib ng muling pagbabalik sa konteksto ng isang portfolio na may kita na kita. Mayroong isang kabaligtaran na relasyon sa pagitan ng peligro ng presyo (pagbabalik) at panganib ng pagbabalik (return).
Kapag tumaas ang mga rate ng interes, bumaba ang presyo ng bono ng kupon, samantalang ang muling pagbabalik sa coupon ay tumataas. Ang layunin ng pagbabakuna ay upang maitaguyod ang isang portfolio kung saan ang dalawang bahagi ng kabuuang pagbabalik-presyo ng pagbabalik at muling pagbabalik ng pamumuhunan (ang mga kupon ay palagiang) - Hindi sinasadya ang pag-offset sa bawat isa kung sakaling magkapareho ang shift rate ng interes sa sandaling mai-set up ang portfolio. Ito ay nakamit sa pamamagitan ng pagtutugma ng tagal ng portfolio sa na ng pamumuhunan sa abot-tanaw na pananagutan sa hinaharap.
Isaalang-alang natin ang isang dalawang taong bono na may isang 6% na kupon na babayaran nang semi-taun-taon na nagbebenta sa halagang halaga ng $ 1, 000, na nagbubunga ng 6%. Ang oras ng mamumuhunan para sa naturang bono ay isang taon - iyon ay, ang tagal ng pananagutan sa hinaharap.
Ang tagal (tingnan ang Tagal ng Macaulay) ng bond na ito ay 1.91 taon.
Ang halagang kinakailangan pagkatapos ng isang taon upang pondohan ang pananagutan na ito ay:
1000 * (1 + 0.06 / 2) 2 = 1060.90
Ngayon isaalang-alang natin ang tatlong magkakaibang mga sitwasyon na kinasasangkutan ng mga pagkakaiba-iba ng mga rate ng interes pagkatapos mabili ang bono. Ang senaryo 1 ay tumutugma sa walang pagbabago sa mga rate, habang sa Scenario 2 at 3, mayroong mga rate ng 8% at 4%, ayon sa pagkakabanggit.
Upang makamit ang isang nabakunahan na 6% rate ng pagbabalik sa abot-tanaw ng isang taon, ang tagal ng bono o portfolio ng mga bono ay dapat na itakda sa 1. Kapag ang mga durasyon ay naitugma, ang presyo ng pagbabalik at muling pagbabalik ng lupa ay muling natatakot sa bawat isa. ay walang pagbabago sa net sa kabuuang pagbabalik.
Sa kaso sa itaas, ang tagal ng bono ay 1.91 kumpara sa tagal ng pananagutan ng 1.0 at sa gayon ang pagbabalik ng portfolio (Haligi 6) ay iba-iba sa mga rate ng interes sa pagbabago (Haligi 1). Samakatuwid, mahalaga na ang tagal ng portfolio ay mananatiling tumutugma sa tagal ng pananagutan sa lahat ng oras bilang unang hakbang upang makamit ang pagbabakuna.
Ang kaso sa itaas ay madalas na tinatawag na Classical Single-Period Immunization. Gayunpaman, kapag ang isang mamumuhunan ay kailangang pondohan ang isang stream ng hinaharap na mga pananagutan, ang pamamaraang ito ay pinahaba upang isama ang maraming iba pang mga kondisyon na dapat nasiyahan upang makamit ang isang Multiple Liability Immunization.
Kinilala nina Fong at Vasicek (1984) ang mga kondisyong ito tulad ng sumusunod:
- Ang kasalukuyang halaga ng mga pag-aari ay dapat na katumbas ng kasalukuyang halaga ng mga pananagutan. (Tingnan ang video: Pag-unawa sa Hinaharap na Halaga ng Kasalukuyan) Ang tagal ng portfolio ay dapat na katumbas ng mga pananagutan. Ang saklaw ng mga tagal ng mga indibidwal na bono sa portfolio ay dapat magkaroon ng isang haba na umaabot sa kabila ng mga tagal ng mga indibidwal na pananagutan, na nangangahulugang ang portfolio dapat maglaman ng mga indibidwal na bono bawat isa na may tagal na mas mababa kaysa sa unang pananagutan at isang tagal na mas malaki kaysa sa huling pananagutan.
Dapat tandaan ng isang tao na ang mga kundisyong ito ay nagsisiguro sa isang nabakunahan na rate ng pagbabalik lamang sa kaso ng isang kahilera na rate ng paglilipat. Kung ang shift rate ng interes sa isang di-makatwirang fashion, na kung saan ay karamihan sa kaso sa totoong mundo, ang mga pamamaraan tulad ng pag-optimize at linear programming ay maaaring magamit upang makabuo ng isang minimum-risk immunized portfolio. (Para sa nauugnay na pagbabasa, tingnan ang artikulo: Nangungunang 4 Mga Istratehiya para sa Pamamahala ng isang Bond Portfolio .)
Pagtutugma ng Cash Flow
Ang pagtutugma ng daloy ng cash ay isa pang diskarte sa pagtatalaga ngunit medyo simple upang maunawaan. Tulad ng nabanggit sa itaas, mayroong isang stream ng mga pananagutan na mapondohan sa mga tinukoy na agwat ng oras. Upang makamit ito, ang diskarte sa pagtutugma ng daloy ng cash ay gumagamit ng mga daloy ng cash mula sa mga pagbabayad ng punong-guro at coupon sa iba't ibang mga bono na napili upang ang kabuuang cash flow ay eksaktong tumutugma sa mga halaga ng pananagutan. Ito ay pinakamahusay na nauunawaan na may isang halimbawa.
Ang talahanayan sa itaas ay nagpapakita ng isang responsibilidad na stream ng apat na taon. Upang pondohan ang mga pananagutang ito na may pagtutugma ng daloy ng cash, nagsisimula kami sa pagpopondo ng huling pananagutan na may apat na taong $ 10, 000 na bond na may halaga ng mukha na may taunang pagbabayad ng kupon na $ 1, 000 (Row C4). Ang mga pagbabayad ng punong-guro at mga kupon na magkasama ay nagbibigay-kasiyahan sa pananagutan ng $ 11, 000 sa taong apat.
Susunod, tinitingnan namin ang pangalawa hanggang sa huling pananagutan, Pananagutan 3 ng $ 8, 000, at pinondohan ito ng isang tatlong-taong $ 6, 700 na bono na may mukha na may taunang pagbabayad ng kupon na $ 300. Susunod, titingnan namin ang Pananagutan 2 ng $ 9, 000 at pinopondohan ito ng isang dalawang-taong $ 7, 000 na bond na may halaga ng mukha na may taunang pagbabayad ng kupon na $ 700. Sa wakas, ang pamumuhunan sa isang isang taong zero-coupon bond na may halaga ng mukha na $ 3, 000, maaari naming pondohan ang Pananagutan 1 ng $ 5, 000.
Ito, siyempre, ay isang pinasimple na halimbawa, at mayroong maraming mga hamon sa pagtatangka upang tumugma sa cash flow ang isang stream ng pananagutan sa totoong mundo. Una, ang mga bono na may kinakailangang mga halaga ng mukha at mga pagbabayad ng kupon ay maaaring hindi magagamit. Pangalawa, maaaring magkaroon ng labis na pondo na magagamit bago ang isang pananagutan ay dapat na, at ang mga labis na pondo ay dapat na muling isagawa sa isang konserbatibong panandaliang rate. Ito ay humahantong sa ilang mga panganib ng muling pagbuhunan sa isang diskarte sa pagtutugma ng daloy ng cash. Muli, ang mga linear na mga diskarte sa pagprograma ay maaaring magamit upang pumili ng isang hanay ng mga bono sa isang naibigay na konteksto upang lumikha ng isang minimum na tugma sa panganib na cash flow match.
Mga Espesyal na Pagsasaalang-alang
Sa isang mainam na mundo kung saan ang isang tao ay may access sa lahat ng uri ng mga seguridad na nag-aalok ng isang buong saklaw ng mga halaga ng mukha - mga kupon at pagkahinog-isang diskarte sa pagtutugma ng daloy ng cash ay lilikha ng isang perpektong tugma sa pagitan ng daloy ng cash at pananagutan at ganap na maalis ang anumang panganib na muling pag-areglo o panganib ng daloy ng cash flow. Gayunpaman, ang ideyal ay bihirang umiiral sa anumang senaryo ng real-mundo, at sa gayon ang isang diskarte sa pagtutugma ng daloy ng cash ay mahirap makamit nang walang isang mahalagang tradeoff sa mga tuntunin ng mas mataas na pamumuhunan sa cash at labis na balanse ng cash na muling namuhunan sa sobrang mga konserbatibong rate.
Sa pagtutugma ng daloy ng cash, dapat makuha ang mga daloy ng cash bago ang isang pananagutan, samantalang, sa maraming mga pagbabakuna, ang mga pananagutan ay pinondohan mula sa mga daloy ng cash na nagmula sa portfolio ng pagbalanse sa batayan ng mga durasyon ng dolyar. Sa paggalang na ito, ang isang maramihang diskarte sa pagbabakuna sa pananagutan sa pangkalahatan ay higit na mataas sa pagtutugma ng daloy ng cash.
Gayunpaman, sa mga tiyak na kaso kung saan ang mga halaga ng pananagutan at daloy ng cash ay maaaring makatwiran na natugma sa abot-tanaw ng oras nang walang gaanong panganib na muling pagbuhay, ang isang diskarte sa pagtutugma ng daloy ng cash ay maaaring mapaboran para sa pagiging simple nito. Sa ilang mga kaso, posible na pagsamahin ang dalawang estratehiya sa tinatawag na pagtutugma ng kumbinasyon, kung saan ang mga asset at pananagutan ng portfolio ay hindi lamang katugma ng tagal ng panahon para sa kumpletong oras ng pag-abot kundi pati na rin ang daloy ng cash-flow para sa mga unang ilang taon.
