Ang komersyal na papel (CP) ay isang mahabang itinatag at madaling maunawaan na instrumento sa pananalapi. Ngunit, tulad ng maraming iba pang mga bagay sa mundo ng pananalapi, ang "mga inhinyero sa pananalapi" ay kinuha ang tradisyunal na pamilihan ng CP at na-tweet ito. Ang resulta ay na-back-komersyal na papel na isinuportahan ng asset (ABCP) at ang mga nauugnay na kundisyon, nakabalangkas na mga sasakyan ng pamumuhunan (SIV), na kung saan ay mga espesyal na uri ng conduits na ang istraktura ay ginagawang riskier sa kanila., ilalarawan namin ang mga gumagana ng merkado ng ABCP, kabilang ang mga conduit, at ipapakita sa iyo kung ano ang kailangan mong hanapin.
Ano ang Asset-backed Komersyal na Papel
Ang ABCP ay tulad ng tradisyonal na CP sa paglabas na may mga maturidad ng isang taon o mas kaunti (karaniwang mas mababa sa 270 araw) at lubos na na-rate. Ang CP ay ginagamit bilang mga panandaliang sasakyan para sa pamumuhunan ng cash, at maaaring tawaging isang "katumbas ng cash." Ang pagkakaiba sa pagitan ng ABCP at CP ay sa halip na maging isang hindi ligtas na tala sa promissory na kumakatawan sa isang obligasyon ng nagpapalabas na kumpanya, ang ABCP ay sinusuportahan ng mga security. Samakatuwid, ang napansin na kalidad ng ABCP ay nakasalalay sa pinagbabatayan na mga mahalagang papel.
Kondisyon
Ang isang conduit ay isang pagkalugi sa sobrang espesyal na layunin ng sasakyan o nilalang, na nangangahulugan na ito ay isang hiwalay na nilalang sa negosyo at hindi pinagsama sa sheet sheet ng sponsor ng kumpanya. Hindi mo makikita ang mga pag-aari at pananagutan ng programa ng ABCP sa mga pahayag sa pinansyal na pinag-isponsor ng kumpanya. Ginagawa ito upang palayain ang sheet sheet ng sponsor ng kumpanya at pagbutihin ang mga ratios sa pananalapi nito.
Ang ABCP ay inisyu ng isa sa mga natukoy na malaking kapital, pagkalugi sa mga malalayong conduits. Mayroong apat na kategorya ng mga conduit: multi-seller, single-seller, security arbitrage at SIVs. Dito, tututuon muna natin ang mga SIV, dahil ang mga ito ang pinaka-madaling kapitan ng mga problema sa ilalim ng ilang mga kondisyon sa merkado. Gayunpaman, ang napiling istraktura ng tubo ay nakasalalay sa layunin ng sponsor ng plano. Halimbawa, ang mga nalikom mula sa pagpapalabas ng ABCP sa mga multi-at single-seller conduits ay maaaring magamit upang pondohan ang mga bagong pautang sa mortgage sa kaso ng isang kumpanya sa pananalapi ng mortgage. Mahalaga ang istraktura o uri ng conduit para sa maraming mga kadahilanan na tatalakayin natin sa ibaba.
Sa pamamagitan ng isang multi-seller conduit, ang mga security-back securities na binili upang magamit sa programa ay binili mula sa higit sa isang tagapagmula. Sa isang nag-iisang nagbebenta, isa lamang ito ang nagmula. Para sa kadahilanang ito, ang isang multi-seller conduit ay nagbibigay ng mas maraming pag-iiba ng originator at potensyal na hindi gaanong mapanganib. Ang mga programang multi-nagbebenta ay madalas na gumamit ng ilang uri ng pagpapahusay ng kredito na tumutulong upang mabawasan ang mga panganib sa kredito at pagkatubig. Ang pagpapahusay ng credit na ito ay maaaring maging isang reserbang cash o garantiya mula sa sponsor o mga bangko ng third-party.
Ang mga solong nagbebenta na nagbebenta ay hindi karaniwang gumagamit ng parehong uri ng mga pagpapahusay ng kredito bilang mga conduit ng multi-seller. Gayunpaman, ang karamihan sa mga kondisyong nagbebenta ng solong nagbebenta ay maaaring palawakin, kaya maaari nilang mapalawak ang nakaraan ang orihinal na petsa ng kapanahunan kung hindi nila magawang ikulong ang ABCP sa kapanahunan. Ang pag-roll ay nangangahulugang pagbabayad ng komersyal na papel kasama ang mga nalikom mula sa isang bagong pagpapalabas ng komersyal na papel. Gayunpaman, ang extension ay hindi walang katiyakan; kailangan nilang mag auction assets kung hindi nila maikulong ang pinalawig na deadline.
Sa isang conduit arbitrage conduit, ang layunin ng pinansyal na sponsor ay mag-isyu ng ABCP bilang isang paraan upang makatanggap ng mga pondo upang bumili ng term securities. Sa paraang ito, kumikita sila sa rate na babayaran nila sa mga mamimili ng ABCP (mas mababa) at ang pagbabalik na natanggap nila sa term na mga security na binili nila (mas mataas). Tulad ng mga programang multi-nagbebenta, ang karamihan sa mga kondisyong pang-arbitrasyon ng seguridad ay may ilang uri ng pagpapahusay ng credit ng third-party.
SIV
Ang isang nakabalangkas na sasakyan sa pamumuhunan, o SIV, ay isang espesyal na uri ng conduit dahil nag-isyu ito ng ABCP. Maraming mga SIV ang pinangangasiwaan ng malalaking komersyal na bangko o iba pang mga tagapamahala ng asset (mga bangko ng pamumuhunan o pondo ng bakod). Inisyu nila ang ABCP bilang isang paraan upang pondohan ang mga pagbili ng mga seguridad sa grade grade (upang kumita din ng pagkalat). Karaniwan silang namumuhunan sa karamihan ng kanilang mga portfolio sa mga ari-arian ng AAA at AA, na kasama ang isang paglalaan sa mga seguridad ng tirahan na sinusuportahan ng mortgage. Sa kaibahan sa isang multi-seller o securities arbitrage conduit, ang isang SIV ay hindi nagtatrabaho ng pagpapahusay ng kredito, at ang pinagbabatayan na mga ari-arian ng SIV ay minarkahan-sa-merkado nang hindi bababa sa lingguhan.
Mga Pagkagambala sa Palengke
Ano ang nangyayari sa ABCP kapag ang halaga ng merkado ng mga pinagbabatayan na mga assets ay nabawasan? Ang pagbawas na ito ay nagpapakilala sa panganib ng pagkatubig. Bakit magkakaroon ng mga pagkabahala sa pagkatubig sa merkado na ito? Ang lahat ng CP ay dapat maging matatag, ligtas na pamumuhunan, di ba? Well, ang merkado ng ABCP ay medyo naiiba sa na ang kapalaran nito ay nakatali sa halaga ng pinagbabatayan na mga assets.
Ang merkado ng ABCP ay pumupunta sa paraan ng pinagbabatayan na merkado ng asset. Kung ang mga pagkagambala sa merkado ay nangyayari sa pinagbabatayan na merkado, maaari itong magkaroon ng mga tunay na epekto sa merkado ng ABCP. Halimbawa, ang ABCP ay maaaring malikha mula sa anumang uri ng seguridad na suportado ng pag-aari, tulad ng suportado ng pautang na inalalayan ng pautang, suportado ng asset ng credit card o tirahan na suportado ng mortgage (kabilang ang prime at subprime) security. Kung may mga makabuluhang negatibong pag-unlad sa alinman sa mga nakapailalim na merkado, makakaapekto ito sa napansin na kalidad at panganib ng ABCP. Dahil ang mga namumuhunan sa CP ay maaaring maging peligro sa panganib, ang mga alalahanin tungkol sa ABCP ay maaaring magdulot sa kanila na maghanap ng iba pang mga panandaliang, pamumuhunan na katumbas ng pera (tradisyonal na CP, T-bills at iba pa). Nangangahulugan ito na ang mga nagbigay ng ABCP ay hindi magagawang i-roll ang kanilang ABCP, dahil wala silang mga mamumuhunan upang bumili ng kanilang bagong pagpapalabas.
Pagkalasing at Pagkabigo ng SIV
Mayroong ilang mga patakaran na nauukol sa mga programa ng ABCP na maaaring mangailangan ng pagpuksa ng mga pinagbabatayan na mga pag-aari kung ang ilang mga kundisyon ay hindi natutugunan. Nangangahulugan ito na maaari kang potensyal na magkaroon ng maraming malalaking programa ng ABCP na nagbebenta ng kanilang mga nalulumbay na mga ari-arian nang sabay-sabay; paglalagay ng higit pang pababang presyon ng pagpepresyo sa isang nababalangkas na merkado na nai-back up na merkado ng seguridad. Ang mga patakarang ito ay inilalagay upang maprotektahan ang mga namumuhunan ng ABCP.
Halimbawa, ang puwersahang pagpuksa ay maaaring mangyari kung ang kapansanan sa mark-to-market ay mas malaki kaysa sa 50%. Samakatuwid, ang komposisyon ng mga pinagbabatayan na mga assets ay mahalaga sa mga oras ng stress sa merkado. Kung ang SIV ay puro sa isang klase ng pag-aari na nakakaranas ng mahusay na presyon ng pababang presyo, magiging mas malaki ang peligro ng pagwawakas o pagkukulang.
Ang mga sponsor ng SIV ay maaaring hindi partikular na mananagot para sa pagganap ng inilabas na ABCP, ngunit maaaring magdusa sa panganib sa reputasyon kung hindi sila magbabayad ng mga namumuhunan. Samakatuwid, ang isang malaking komersyal na bangko na kasangkot sa isang hindi pagtupad ng SIV ay maaaring magkaroon ng higit na insentibo upang mabayaran ang mga namumuhunan kumpara sa isang maliit na pondo ng halamang-singaw o kumpanya ng pamumuhunan na partikular na itinakda para sa ganitong uri ng arbitrasyon. Ito ay makikita bilang masamang negosyo kung ang isang malaking, kilalang bangko hayaan ang mga namumuhunan, na naisip na ang kanilang pera ay ligtas sa isang katulad na salapi, ay mawawalan ng pera sa isang pamumuhunan sa ABCP.
Ang Bottom Line
Ang pag-unawa sa mamumuhunan ay may kaugaliang mga likuran sa mga bagong merkado sa pananalapi. Paminsan-minsan ay ipinagpalagay ng mga namumuhunan na ang binili nila ay may ibang hanay ng mga panganib kaysa sa mga nauna nito. Kadalasan, ang mga panganib na ito ay hindi malinaw hanggang sa mga oras ng stress sa merkado. Ang ABCP ay komersyal na papel, ngunit mayroon itong mga katangian na, sa ilalim ng ilang mga kondisyon sa pamilihan, ginagawa itong mas peligro kaysa sa tradisyonal na CP.
