Habang ang matematika sa likod ng mga modelo ng pagpipilian sa pagpepresyo ay maaaring mukhang nakakatakot, ang mga saligan na konsepto ay hindi. Ang mga variable na ginamit upang makalkula ang isang makatarungang halaga para sa isang pagpipilian sa stock ay ang presyo ng pinagbabatayan na stock, pagkasumpungin, oras, dividends, at mga rate ng interes. Ang unang tatlong marapat na makuha ang karamihan ng pansin dahil mayroon silang pinakamalaking epekto sa mga presyo ng pagpipilian. Ngunit mahalaga din na maunawaan kung paano nakakaapekto ang mga dibidendo at mga rate ng interes sa presyo ng isang pagpipilian sa stock, lalo na kapag nagpasya na mag-ehersisyo nang maaga.
Hindi Ginagampanan ng Mga Black Scholes ang Ehersisyo para sa Maagang Pagpipilian
Ang unang modelo ng pagpepresyo ng pagpipilian, ang modelo ng Black-Scholes, ay idinisenyo upang suriin ang mga pagpipilian sa Europa, na hindi pinapayagan ang maagang ehersisyo. Kaya't ang Black at Scholes ay hindi kailanman natugunan kung kailan mag-ehersisyo nang maaga o kung magkano ang karapatan ng maagang ehersisyo ay nagkakahalaga. Ang kakayahang mag-ehersisyo ng isang opsyon sa anumang oras ay dapat teoryang gumawa ng isang pagpipilian sa Amerika na mas mahalaga kaysa sa isang katulad na pagpipilian sa Europa, bagaman sa pagsasanay ay walang kaunting pagkakaiba sa kung paano sila ipinagpalit.
Ang iba't ibang mga modelo ay binuo upang presyo ng mga pagpipilian ng Amerikano nang tumpak. Karamihan sa mga ito ay pino na mga bersyon ng modelo ng Black-Scholes, nababagay upang isaalang-alang ang mga dividend sa account at ang posibilidad ng maagang ehersisyo. Upang pinahahalagahan ang pagkakaiba, ang mga pagsasaayos na ito ay maaaring gawin munang kailangan mong maunawaan kung kailan dapat maaga nang maisagawa ang isang pagpipilian.
Sa madaling sabi, ang isang pagpipilian ay dapat na ma-ehersisyo nang maaga kapag ang halaga ng teoretikal na pagpipilian ay nasa pagkakapare-pareho, at ang delta nito ay eksaktong 100. Na maaaring maging kumplikado, ngunit habang tinatalakay natin ang mga epekto ng mga rate ng interes at dibidendo sa mga presyo ng pagpipilian, gagamitin namin ang isang halimbawa upang ipakita kapag nangyari ito. Una, tingnan natin ang mga epekto ng mga rate ng interes sa mga presyo ng pagpipilian at kung paano nila matutukoy kung dapat mong maaga itong gumamit ng isang pagpipilian nang maaga.
Ang Mga Epekto ng Mga rate ng Interes
Ang pagtaas ng mga rate ng interes ay magdadala ng mga premium ng tawag at magiging sanhi ng pagbawas ng mga premium. Upang maunawaan kung bakit kailangan mong mag-isip tungkol sa epekto ng mga rate ng interes kung ihahambing ang isang posisyon ng pagpipilian upang simpleng pag-aari ng stock. Dahil ito ay mas mura upang bumili ng isang pagpipilian ng tawag kaysa sa 100 na pagbabahagi ng stock, ang tumatanggap ng tumatawag ay handa na magbayad nang higit pa para sa pagpipilian kapag ang mga rate ay medyo mataas, dahil maaari niyang mamuhunan ang pagkakaiba sa kapital na kinakailangan sa pagitan ng dalawang posisyon.
Kung ang mga rate ng interes ay patuloy na bumabagsak sa isang punto kung saan ang target na pondo ng pederal ay bumaba sa halos 1.0% at mga panandaliang rate ng interes na magagamit sa mga indibidwal ay nasa paligid ng 0.75% hanggang 2.0% (tulad ng huli na 2003), ang mga rate ng interes ay may kaunting epekto sa mga presyo ng pagpipilian. Ang lahat ng mga pinakamahusay na modelo ng pagsusuri ng pagpipilian ay nagsasama ng mga rate ng interes sa kanilang mga kalkulasyon gamit ang isang rate ng walang interes na panganib, tulad ng mga rate ng Treasury ng US.
Ang mga rate ng interes ay ang kritikal na kadahilanan sa pagtukoy kung mag-ehersisyo nang maaga ang isang pagpipilian. Ang isang pagpipilian sa stock stock ay nagiging isang maagang kandidato ng ehersisyo anumang oras ang interes na maaaring makuha sa mga nalikom mula sa pagbebenta ng stock sa presyo ng welga ay sapat na. Ang pagtukoy nang eksakto kung ito ay mahirap dahil ang bawat indibidwal ay may iba't ibang mga gastos sa pagkakataon, ngunit nangangahulugan ito ng maagang ehersisyo para sa isang pagpipilian ng stock ilagay ay maaaring maging optimal sa anumang oras, sa kondisyon na ang interes na natamo ay nagiging sapat na mahusay.
Ang Mga Epekto ng Dividend
Madali itong matukoy kung paano nakakaapekto ang mga dibidendo sa maagang ehersisyo. Ang mga dividend sa cash ay nakakaapekto sa mga presyo ng pagpipilian sa pamamagitan ng kanilang epekto sa pinagbabatayan na presyo ng stock. Dahil inaasahang bababa ang presyo ng stock sa dami ng dividend sa petsa ng ex-dividend, ang mataas na cash dividends ay nagpapahiwatig ng mas mababang mga premium ng tawag at mas mataas na ilagay premium.
Habang ang presyo ng stock mismo ay karaniwang sumasailalim sa isang pagsasaayos sa pamamagitan ng dami ng dibidendo, ang mga presyo ng pagpipilian ay inaasahan ang mga dibidendo na babayaran sa mga linggo at buwan bago sila ipahayag. Ang mga dibidendo na binabayaran ay dapat isaalang-alang kapag kinakalkula ang teoretikal na presyo ng isang pagpipilian at pag-project ng iyong posibleng pakinabang at pagkawala kapag naghahawak ng isang posisyon. Nalalapat ito sa mga indeks ng stock, pati na rin. Ang mga dibidendo na binabayaran ng lahat ng mga stock sa index na iyon (nababagay para sa bigat ng bawat stock sa index) ay dapat isaalang-alang kapag kinakalkula ang makatarungang halaga ng isang pagpipilian sa index.
Dahil kritikal ang mga dibidendo upang matukoy kung kailan pinakamainam na mag-ehersisyo ng isang pagpipilian sa stock call nang maaga, dapat isaalang-alang ng parehong mga mamimili at nagbebenta ng mga pagpipilian sa tawag ang epekto ng mga dibidendo. Ang sinumang nagmamay-ari ng stock bilang petsa ng ex-dividend ay tumatanggap ng cash dividend, kaya ang mga may-ari ng mga opsyon sa tawag ay maaaring magsagawa ng mga pagpipilian sa in-the-money nang maaga upang makuha ang cash dividend. Ang maagang ehersisyo ay may katuturan para sa isang pagpipilian sa tawag lamang kung ang stock ay inaasahan na magbayad ng isang dibidendo bago ang petsa ng pag-expire.
Ayon sa kaugalian, ang pagpipilian ay naisasagawa lamang sa araw bago ang petsa ng ex-dividend ng stock. Ngunit ang mga pagbabago sa mga batas sa buwis tungkol sa mga dibidendo ay nangangahulugang maaaring dalawang araw bago kung ang tao ay nagpapatupad ng mga plano ng tawag sa paghawak ng stock ng 60 araw upang samantalahin ang mas mababang buwis para sa mga dibidendo. Upang makita kung bakit ito ay, tingnan natin ang isang halimbawa (hindi papansin ang mga implikasyon sa buwis dahil binabago nito ang tiyempo lamang).
Pagsasanay sa Call Option Halimbawa
Sabihin mong nagmamay-ari ka ng isang pagpipilian sa pagtawag na may isang presyo ng welga na 90 nag-expire sa loob ng dalawang linggo. Ang stock ay kasalukuyang nangangalakal sa $ 100 at inaasahang magbabayad ng isang $ 2 na dividend bukas. Ang opsyon ng tawag ay malalim sa pera at dapat magkaroon ng isang makatarungang halaga ng 10 at isang delta ng 100. Kaya ang pagpipilian ay mahalagang kapareho ng mga katangian tulad ng stock. Mayroon kang tatlong posibleng mga kurso ng pagkilos:
- Huwag gawin (hawakan ang opsyon), Mag-ehersisyo ng maaga, oSell ang pagpipilian at bumili ng 100 pagbabahagi ng stock.
Alin sa mga pagpipilian na ito ang pinakamahusay? Kung hawak mo ang pagpipilian, mapanatili nito ang iyong posisyon sa pagtanggal. Ngunit bukas ang stock ay magbubukas ng ex-dividend sa 98 matapos ang $ 2 dividend ay ibabawas mula sa presyo nito. Yamang ang pagpipilian ay nasa pagkakapareho, magbubukas ito sa isang patas na halaga ng 8, ang bagong presyo ng pagkakapare-pareho, at mawawala sa iyo ang dalawang puntos ($ 200) sa posisyon.
Dahil ang pagkawala ng $ 2 mula sa presyo ng stock ay na-offset ng natanggap na $ 2 na dividend, mas mahusay kang mag-ehersisyo ng pagpipilian kaysa sa paghawak nito. Hindi iyon dahil sa anumang karagdagang kita, ngunit dahil maiwasan mo ang isang pagkawala ng dalawang puntos. Dapat mong gamitin ang pagpipilian nang maaga upang masira kahit na.
Kumusta naman ang pangatlong pagpipilian, pagbebenta ng pagpipilian, at pagbili ng stock? Tila katulad ito sa maagang ehersisyo mula noong, sa parehong mga kaso, pinalitan mo ang pagpipilian sa stock. Ang iyong desisyon ay depende sa presyo ng pagpipilian. Sa halimbawang ito, sinabi namin na ang pagpipilian ay kalakalan sa pagkakapareho (10), kaya walang pagkakaiba sa pagitan ng pag-eehersisyo nang maaga o pagbebenta ng pagpipilian at pagbili ng stock.
Ngunit ang mga pagpipilian ay bihirang makipag-trade nang eksakto sa pagkakapareho. Ipagpalagay na ang iyong 90 na pagpipilian ng tawag ay kalakalan para sa higit pa sa pagkakapare-pareho, sabihin ang $ 11. Kung ibebenta mo ang pagpipilian at bumili ng stock, natatanggap mo pa rin ang $ 2 na dividend at nagmamay-ari ng stock na nagkakahalaga ng $ 98, ngunit nagtatapos ka sa isang karagdagang $ 1 na hindi mo makolekta kung nagamit mo ang tawag.
Bilang kahalili, kung ang pagpipilian ay kalakalan sa ibaba pagkakapare-pareho, sabihin ang $ 9, nais mong gamitin ang opsyon nang maaga, epektibong makuha ang stock para sa $ 99 kasama ang $ 2 na dibidendo. Kaya ang tanging oras na makatuwiran na mag-ehersisyo ng isang opsyon ng tawag nang maaga ay kung ang pagpipilian ay nakikipagkalakalan sa o sa ibaba pagkakapare-pareho, at ang stock ay pupunta sa ex-dividend sa susunod na araw.
Ang Bottom Line
Bagaman ang mga rate ng interes at dibidendo ay hindi pangunahing mga kadahilanan na nakakaapekto sa presyo ng isang pagpipilian, ang negosyante ng opsyon ay dapat pa ring magkaroon ng kamalayan sa kanilang mga epekto. Sa katunayan, ang pangunahing disbentaha sa marami sa magagamit na mga tool sa pagsusuri ng opsyon ay gumagamit sila ng isang simpleng modelo ng Black Scholes at huwag pansinin ang mga rate ng interes at dibidendo. Ang epekto ng hindi pag-aayos para sa maagang pag-eehersisyo ay maaaring maging mahusay dahil maaari itong maging sanhi ng isang pagpipilian na tila undervalued ng 15%.
Alalahanin, kapag nakikipagkumpitensya ka sa merkado ng mga pagpipilian laban sa iba pang mga namumuhunan at propesyonal na mga tagagawa ng merkado, makatuwiran na gagamitin ang magagamit na mga tumpak na tool.
