Karamihan sa mga namumuhunan ay umiiwas na subukan na pahalagahan ang mga pinansiyal na kumpanya dahil sa kanilang kumplikadong kalikasan. Gayunpaman, ang isang bilang ng mga deretso na mga diskarte sa pagpapahalaga at mga sukatan ay makakatulong sa kanila nang mabilis na magpasya kung ang paghuhukay nang mas malalim sa gawaing pagpapahalaga ay magiging sulit sa pagsisikap. Ang mga deretsong pamamaraan at sukatan na ito ay nalalapat din sa mga kumpanya ng seguro, bagaman mayroon ding bilang ng mga mas tiyak na mga hakbang sa pagpapahalaga sa industriya.
Isang Maikling Panimula sa Seguro
Sa harap nito, ang konsepto ng isang negosyo sa seguro ay medyo prangka. Ang isang pool firm insurance ay magkakasamang mga premium na binabayaran ng mga customer upang mabawasan ang panganib ng pagkawala. Ang peligro ng pagkawala ay maaaring mailapat sa maraming iba't ibang mga lugar, na nagpapaliwanag kung bakit umiiral ang kalusugan, buhay, pag-aari at kaswalti (P&C) at linya ng specialty (mas hindi pangkaraniwang seguro kung saan ang mga panganib ay mas mahirap suriin) ang mga insurer. Ang mahirap na bahagi ng pagiging isang insurer ay maayos na tinatantya kung ano ang darating na mga pag-aangkin ng seguro at ang pagtatakda ng mga premium sa isang antas na saklaw ang mga habol na ito, pati na rin mag-iwan ng maraming kita para sa mga shareholders.
Higit pa sa mga operasyon sa pangunahing insurance, ang mga insurers ay nagpapatakbo at namamahala ng mga portfolio ng pamumuhunan. Ang mga pondo para sa mga portfolio na ito ay nagmumula sa muling pag-aani ng kita (tulad ng mga natamo na premium, kung saan pinapanatili ang premium dahil walang pag-aangkin na naganap sa tagal ng patakaran) at mula sa mga premium bago sila mabayaran bilang mga pag-angkin. Ang pangalawang kategorya ay isang konsepto na kilala bilang float at mahalagang maunawaan. Madalas na ipinapaliwanag ni Warren Buffett kung ano ang float sa taunang mga shareholder ng taunang shareholder ng Berkshire Hathaway. Bumalik noong 2000 siya ay nagsulat:
"Upang magsimula, ang float ay pera na hawak namin ngunit hindi pagmamay-ari. Sa isang operasyon ng seguro, lumulutang ang float dahil natanggap ang mga premium bago mabayaran ang mga pagkalugi, isang agwat na kung minsan ay umaabot ng maraming taon. Sa panahong iyon, ang insurer ay namuhunan ng pera. Ang kaayaayang aktibidad na ito ay karaniwang nagdadala ng downside: Ang mga premium na kinukuha ng isang insurer ay karaniwang hindi sumasaklaw sa mga pagkalugi at gastos na sa kalaunan ay babayaran nito. Iiwan nito ang isang "underwriting loss", na kung saan ay ang gastos ng float. ang negosyo ay may halaga kung ang gastos ng float sa paglipas ng panahon ay mas mababa kaysa sa gastos ng kumpanya ay kung hindi man ay makakuha ng mga pondo. Ngunit ang negosyo ay isang lemon kung ang gastos ng float nito ay mas mataas kaysa sa mga rate ng merkado para sa pera. "
Hinawakan din ni Buffett kung ano ang nagpapahirap sa pagpapahalaga sa isang kompanya ng seguro. Ang isang namumuhunan ay dapat magtiwala na ang mga kumilos ng firm ay gumagawa ng maayos at makatwirang mga pagpapalagay na balansehin ang mga premium na kinukuha nila sa hinaharap na pag-aangkin na kakailanganin nilang magbayad bilang mga pagbabayad ng seguro. Ang mga pangunahing error ay maaaring masira ang isang firm, at ang mga panganib ay maaaring tumakbo ng maraming taon, o mga dekada sa kaso ng seguro sa buhay.
Ang Pagpapahalaga sa Seguro
Ang isang pares ng mga pangunahing sukatan ay maaaring magamit upang pahalagahan ang mga kumpanya ng seguro, at ang mga sukatan na ito ay nangyayari na karaniwan sa mga pinansiyal na kumpanya sa pangkalahatan. Ito ang mga presyo upang mag-book (P / B) at babalik sa equity (ROE). Ang P / B ay isang pangunahing sukatan ng pagpapahalaga na nauugnay ang presyo ng stock ng kompanya ng seguro sa halaga ng libro nito, alinman sa isang kabuuang halaga ng firm o isang per-share na halaga. Ang halaga ng aklat, na simpleng equity ng shareholders, ay isang proxy para sa halaga ng isang firm na dapat itong tumigil sa pagkakaroon at ganap na likido. Ang presyo sa nasasalat na halaga ng libro ay nagbabawas ng kabutihang-loob at iba pang mga hindi nasasalat na mga ari-arian upang bigyan ang mamumuhunan ng isang mas tumpak na sukatan sa mga net assets na naiwan ay dapat na ang kumpanya ay malapit na tindahan. Ang isang mabilis na patakaran ng hinlalaki para sa mga kumpanya ng seguro (at muli, para sa mga pinansiyal na stock sa pangkalahatan) ay nagkakahalaga silang bumili sa isang antas ng P / B na 1 at nasa presyo na nasa isang antas ng P / B na 2 o mas mataas. Para sa isang kompanya ng seguro, ang halaga ng libro ay isang matatag na sukatan ng karamihan sa sheet ng balanse nito, na binubuo ng mga bono, stock at iba pang mga seguridad na maaaring mapagkakatiwalaan para sa kanilang halaga na ibinigay ng isang aktibong merkado para sa kanila.
Sinusukat ng ROE ang antas ng kita ng isang kompanya ng seguro ay bumubuo bilang isang porsyento ng equity shareholders, o halaga ng libro. Ang isang ROE sa paligid ng 10% ay nagmumungkahi ng isang firm na sumasaklaw sa gastos ng kapital nito at bumubuo ng isang sapat na pagbabalik para sa mga shareholders. Mas mataas ang mas mahusay, at isang ratio sa mga kalagitnaan ng mga tinedyer ay mainam para sa isang mahusay na tumatakbo na kompanya ng seguro.
Ang iba pang komprehensibong kita (OCI) ay sulit din. Ang panukalang ito ay nagpapakita ng mga implikasyon ng portfolio ng pamumuhunan sa kita. Ang OCI ay matatagpuan sa sheet ng balanse, ngunit ang panukala ay ngayon din sa sarili nitong pahayag sa mga pahayag sa pananalapi ng isang kompanya ng seguro. Nagbibigay ito ng isang mas malinaw na pahiwatig ng hindi natanto na mga nakuha sa pamumuhunan sa portfolio ng seguro at mga pagbabago sa equity, o halaga ng libro, na mahalaga upang masukat.
Ang isang bilang ng mga sukatan ng pagpapahalaga ay mas tiyak sa industriya ng seguro. Ang mga hakbang na Pinagsamang Ratio ay natamo ng mga pagkalugi at gastos bilang isang porsyento ng mga natamo na premium. Ang isang ratio na higit sa 100% ay nangangahulugang ang kompanya ng seguro ay nawawalan ng pera sa mga operasyon ng seguro. Sa ibaba 100% ay nagmumungkahi ng kita ng operating.
Ang isang ulat sa pagbabangko sa pamumuhunan ay nagtaguyod ng isang pokus sa potensyal na paglago ng premium, ang potensyal na ipakilala ang mga bagong produkto, ang inaasahang pinagsama-samang ratio para sa negosyo, at ang inaasahang pagbabayad ng mga reserbang hinaharap at nauugnay na kita sa pamumuhunan hinggil sa bagong negosyo ng isang kompanya ng seguro ay bumubuo (dahil sa pagkakaiba-iba ng tiyempo sa pagitan ng mga premium at hinaharap na pag-angkin). Samakatuwid, ang scenario ng pagpuksa at pagbibigay diin sa halaga ng libro ay pinakamahalaga. Gayundin, ang maihahambing na mga diskarte na naghahambing sa isang firm sa mga kapantay nito (tulad ng mga antas at trend ng ROE) at mga transaksyon sa buyout ay kapaki-pakinabang sa pagpapahalaga sa isang insurer.
Ang diskwento na cash flow (DCF) ay maaaring magamit upang pahalagahan ang isang kompanya ng seguro, ngunit ito ay hindi gaanong kahalagahan dahil ang cash flow ay mas mahirap sukatin. Ito ay dahil sa impluwensya ng portfolio ng pamumuhunan, at nagreresulta sa daloy ng cash sa pahayag ng daloy ng cash, na ginagawang mas mahirap na masukat ang cash na nabuo mula sa mga operasyon ng seguro. Ang isa pang komplikasyon na nabanggit sa itaas ay ang mga daloy na ito ay nangangailangan ng maraming mga taon upang makabuo.
Isang Halimbawa ng Pagpapahalaga
Sa ibaba ay isang halimbawa upang magbigay ng isang mas malinaw na larawan ng talakayan sa pagpapahalaga sa itaas. Ang insurer ng buhay na MetLife (NYSE: MET) ay isa sa pinakamalaking sa industriya. Ito ang pinakamalaking insurer na nakabase sa US batay sa kabuuang mga ari-arian, at ang antas ng capitalization ng merkado nito noong Agosto 2013 ay tama sa $ 53 bilyon, na nalampasan lamang ng China Life Insurance Co (NYSE: LFC) sa $ 71 bilyon. Ang prudential p lc (ng UK) ay isa pang malaking player na may mga takip sa merkado sa ibaba lamang ng $ 50 bilyon.
Ang MetLife's ROE ay may average lamang sa paligid ng 5% sa nakaraang limang taon ngunit nagdusa sa krisis sa pananalapi. Ito ay sa ibaba ng average ng industriya ng 8% sa panahong ito, ngunit ang ratio ng MetLife ay inaasahang maabot ang 10.2% para sa kasalukuyang taon ng kalendaryo, at ang kumpanya ay may mga layunin upang madagdagan ito nang mas malapit sa 15% sa susunod na ilang taon. Ang projected ROE ng China Life ay halos 13%, at ang Prudential ay 13.9%. Ang MetLife ay kasalukuyang nangangalakal sa isang P / B na 0.9, na nasa ibaba ng average ng industriya ng 1.3. Ang China Life's P / B ay 1.8, at ang Prudential ay 3.1.
Batay sa nasa itaas, ang MetLife ay mukhang isang makatwirang pusta. Ang ROE nito ay babalik sa dobleng numero at higit sa average ng industriya. Ang P / B nito ay nasa ibaba rin ng 1, na sa pangkalahatan ay isang mahusay na punto ng pagpasok para sa mga namumuhunan batay sa mga trend ng makasaysayang P / B. Ang Buhay at Prudential ng Tsina ay may mas mataas na mga ROE, ngunit ang P / B ay mas mataas din. Ito ay kung saan ito ay magiging mahalaga na maghukay ng mas malalim sa bawat pahayag ng pananalapi ng bawat kompanya. Mahalaga ang OCI sa pagsisiyasat ng portfolio ng pamumuhunan, at pag-aralan ang mga uso sa paglago ay kinakailangan upang magpasya kung ang pagbabayad ng isang mas mataas na P / B maramihang ay kinakailangan. Kung ang mga kumpanyang ito ay sumiklab sa industriya, maaaring nagkakahalaga silang magbayad ng isang premium.
Bottom Line
Tulad ng anumang ehersisyo sa pagpapahalaga, mayroong maraming sining bilang agham sa pagkuha sa isang makatwirang pagtatantya ng halaga. Ang mga makasaysayang numero ay madaling makalkula at masukat, ngunit ang pagpapahalaga ay tungkol sa paggawa ng isang makatwirang pagtatantya sa kung ano ang hinaharap. Sa puwang ng seguro, ang tumpak na mga hula ng mga sukatan tulad ng ROE ay mahalaga, at ang pagbabayad ng isang mababang P / B ay maaaring makatulong na ilagay ang mga logro sa pabor ng mga namumuhunan.
