Karamihan sa mga kurso sa pananalapi ay pinipili ang ebanghelyo ng diskwento ng diskwento ng cash flow (DCF) bilang ang nais na pamamaraan ng pagpapahalaga para sa lahat ng mga cash flow-generating assets. Sa teorya (at sa pangwakas na eksaminasyon sa kolehiyo), mahusay ang pamamaraang ito. Sa pagsasanay, gayunpaman, ang DCF ay maaaring maging mahirap na mag-apply sa pagsusuri ng mga pagkakapantay-pantay. Kahit na naniniwala ang isang tao sa ebanghelyo ng DCF, ang iba pang mga diskarte ay kapaki-pakinabang upang makatulong na makabuo ng isang kumpletong larawan ng pagpapahalaga ng isang stock.
Mga Batayan ng Pagtatasa ng DCF
Ang pagtatasa ng DCF ay naglalayong maitatag, sa pamamagitan ng mga pag-asa ng mga kita sa hinaharap ng isang kumpanya, ang tunay na halaga ng kumpanya. Hawak ng teorya ng DCF na ang halaga ng lahat ng mga daloy ng cash-paggawa ng mga assets - mula sa mga nakatali na kita na kita hanggang sa mga stock sa isang buong kumpanya - ay ang kasalukuyang halaga ng inaasahang daloy ng cash flow na binigyan ng ilang naaangkop na rate ng diskwento. Karaniwan, ang DCF ay isang pagkalkula ng kasalukuyang at hinaharap na magagamit na cash ng isang kumpanya, na itinalaga bilang libreng cash flow, na tinukoy bilang operating profit, pagkalugi at pag-amortisasyon, minus capital at mga gastos sa pagpapatakbo at buwis. Ang mga taon na inaasahang mga halaga na pagkatapos ay bawas na gamit ang timbang na average na gastos ng kapital ng kumpanya upang sa wakas makakuha ng isang kasalukuyang pagtatantya ng halaga sa paglago ng kumpanya.
Ang formula para sa ito ay karaniwang binibigyan ng isang bagay tulad nito:
PV = (1 + k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn kung saan: PV = kasalukuyan na halagaCFi = cash flow sa ith periodCFn = cash flow sa terminal periodk = diskwento rateg = ipinapalagay ang rate ng paglago sa pagpapanatili sa kabila ng terminal periodn = ang bilang ng mga panahon sa modelo ng pagpapahalaga
Para sa pagpapahalaga sa equity, kadalasang gumagamit ang mga analyst ng ilang anyo ng libreng cash flow para sa mga cash flow ng valuation model. Karaniwang kinakalkula ang FCF bilang operating cash flow na mas kaunting mga gastos sa kapital. Tandaan na ang PV ay dapat nahahati sa kasalukuyang bilang ng mga namamahagi na natatanggap upang makarating sa isang pagsusuri sa bawat bahagi. Minsan ang mga analyst ay gagamit ng isang nababagay na walang bayad na daloy ng cash upang makalkula ang isang kasalukuyang halaga ng daloy ng cash sa lahat ng mga firm stakeholders. Pagkatapos ay ibabawas nila ang kasalukuyang halaga ng pag-angkin ng senior sa equity upang makalkula ang equity DCF na halaga at makarating sa isang halaga ng equity. (Para sa higit pang pananaw, basahin ang Discounted Cash Flow Analysis .)
Ang patakaran ng hinlalaki para sa mga namumuhunan ay ang isang stock ay itinuturing na may mahusay na potensyal kung ang halaga ng pagsusuri ng DCF ay mas mataas kaysa sa kasalukuyang halaga, o presyo, ng mga namamahagi.
Ang mga problema sa DCF
Ang mga modelo ng DCF ay malakas (para sa mga detalye sa kanilang mga pakinabang, ngunit mayroon silang mga pagkukulang. Mas mahusay silang gumagana para sa ilang mga sektor kaysa sa iba (tingnan ang Ano ang mga industriya na may posibilidad na gumamit ng diskwento na cash flow (DCF), at bakit? ).
- Operating Cash Flow Projections
Ang una at pinakamahalagang kadahilanan sa pagkalkula ng halaga ng DCF ng isang stock ay tinantya ang serye ng mga pagpapatakbo ng mga daloy ng cash flow. Mayroong isang bilang ng mga likas na problema sa mga kita at pagtataya ng daloy ng cash na maaaring makabuo ng mga problema sa pagsusuri sa DCF. Ang pinaka-laganap ay ang kawalan ng katiyakan na may pagtaas ng daloy ng cash flow para sa bawat taon sa forecast - at ang mga modelo ng DCF ay madalas na gumagamit ng lima o kahit na 10 taon na halaga ng mga pagtatantya. Ang mga panlabas na taon ng modelo ay maaaring maging kabuuang pag-shot sa dilim. Ang mga analista ay maaaring magkaroon ng isang magandang ideya kung ano ang magiging daloy ng operating cash para sa kasalukuyang taon at sa susunod na taon, ngunit sa kabila nito, ang kakayahang kumita ng proyekto at daloy ng cash ay mababawasan nang mabilis. Upang mas malala ang problema, ang mga daloy ng cash flow sa anumang naibigay na taon ay malamang na batay sa mga resulta sa mga nakaraang taon. Ang maliit, maling mga pagpapalagay sa mga unang taon ng isang modelo ay maaaring palakasin ang mga pagkakaiba-iba sa pagpapatakbo ng mga daloy ng cash flowions sa mga susunod na taon ng modelo. (Upang matuto nang higit pa, tingnan ang Mga Estudyante ng Estilo Sa Pananalapi sa Pananalapi .) Mga Proyekto sa Pag-gastos sa Kabisera
Ang libreng pagpapalabas ng daloy ng cash ay nagsasangkot ng mga paggasta ng kapital na paggasta para sa bawat taon ng modelo. Muli, ang antas ng kawalan ng katiyakan ay nagdaragdag sa bawat karagdagang taon sa modelo. Ang mga gastos sa kapital ay maaaring maging higit sa pagpapasya; sa isang pababang taon, ang pamamahala ng isang kumpanya ay maaaring magpasok muli sa mga plano ng paggasta ng kapital (ang kabaligtaran ay maaari ring maging totoo). Ang mga pagpapalagay ng kapital na paggasta ay, samakatuwid, kadalasang medyo mapanganib. Habang mayroong isang bilang ng mga pamamaraan upang makalkula ang mga gastos sa kapital, tulad ng paggamit ng mga nakapirming ratios na mga ratio ng pag-aari o kahit isang porsyento ng paraan ng kita, ang mga maliit na pagbabago sa mga pagpapalagay ng modelo ay maaaring makaapekto sa resulta ng pagkalkula ng DCF. Diskwento ng rate at Paglago ng rate
Marahil ang pinaka-hindi masamang pagtataya sa isang modelo ng DCF ay ang rate ng diskwento at pagpapalagay ng rate ng paglago. Maraming mga paraan upang lapitan ang rate ng diskwento sa isang modelo ng equity DCF. Maaaring gamitin ng mga analista ang Markowitzian R = R f + β (R m - R f) o marahil ang timbang na average na gastos ng kapital ng firm bilang ang rate ng diskwento sa modelo ng DCF. Ang parehong mga diskarte ay medyo panteorya at maaaring hindi gumana nang maayos sa mga aplikasyon ng pamumuhunan sa real-world. Ang ibang mga namumuhunan ay maaaring pumili na gumamit ng isang di-makatwirang pamantayang rate ng hadlang upang masuri ang lahat ng pamumuhunan sa equity. Sa ganitong paraan, ang lahat ng mga pamumuhunan ay nasuri laban sa bawat isa sa magkatulad na paa. Kapag pumipili ng isang paraan upang matantya ang rate ng diskwento, karaniwang walang mga sigurado na sagot (o madaling) sagot. (Para sa higit pa sa pagkalkula ng rate ng diskwento, tingnan ang Mga Mamumuhunan Kailangan ng Isang Mahusay na WACC .) Marahil ang pinakamalaking problema sa mga pagpapalagay sa rate ng paglago ay ginagamit bilang isang panghihinuha na rate ng pag-unlad ng rate. Sa pag-aakalang ang anumang bagay na magpapatuloy ay magpakailanman ay lubos na panteorya. Maraming mga analista ang nag-aaway na ang lahat ng pagpunta sa mga kumpanya ng pagmamalasakit ay matanda sa isang paraan na ang kanilang napapanatiling mga rate ng paglago ay mabulok sa pangmatagalang rate ng paglago ng ekonomiya sa katagalan. Samakatuwid, karaniwang makita ang isang pangmatagalang paglaki ng rate ng paglago ng halos 4%, batay sa pangmatagalang track record ng paglago ng ekonomiya sa Estados Unidos. Bilang karagdagan, ang rate ng paglago ng isang kumpanya ay magbabago, kung minsan ay kapansin-pansing, mula sa taon hanggang taon o kahit na isang dekada hanggang dekada. Bihira ang isang pagtaas ng rate ng paglago sa isang mature na rate ng paglago ng kumpanya at pagkatapos ay maupo doon magpakailanman.
Dahil sa likas na katangian ng pagkalkula ng DCF, ang pamamaraan ay lubos na sensitibo sa maliit na pagbabago sa rate ng diskwento at sa paglalagay ng rate ng paglago. Halimbawa, ipagpalagay na ang isang proyekto ng analyst ng kumpanya ng libreng cash flow ng X ay tulad ng mga sumusunod:
Sa kasong ito, binigyan ng karaniwang pamamaraan ng DCF, isang 12% na rate ng diskwento at isang 4% na rate ng paglago ng terminal ay bumubuo ng isang per-share na pagpapahalaga ng $ 12.73. Ang pagpapalit lamang ng rate ng diskwento sa 10% at iwanan ang lahat ng iba pang mga variable na pareho, ang halaga ay $ 16.21. Iyon ay isang 27% na pagbabago batay sa isang 200 na batayang pagbabago sa point point sa rate ng diskwento.
Mga Alternatibong Pamamaraan
Kahit na naniniwala ang isa na ang DCF ay ang lahat-lahat at wakas-lahat sa pagtatasa ng halaga ng isang pamumuhunan sa equity, ito ay lubos na kapaki-pakinabang upang madagdagan ang diskarte na may maramihang mga diskarte sa target na batay sa maraming target. Kung pupunta ka sa kita ng proyekto at daloy ng pera, madaling gamitin ang mga karagdagang diskarte. Mahalagang suriin kung aling mga trade multiple (P / E, daloy ng presyo / cash, atbp.) Na naaangkop batay sa kasaysayan ng kumpanya at sektor nito. Ang pagpili ng isang target na maramihang hanay ay kung saan makakakuha ito ng nakakalito.
Habang ito ay magkatulad sa di-makatwirang pagpili ng rate ng diskwento, gamit ang isang trending na bilang ng dalawang taon makalipas at isang naaangkop na maramihang P / E upang makalkula ang isang target na pric ay makakakuha ng mas kaunting mga pagpapalagay sa "halaga" ng stock kaysa sa ilalim ng senaryo ng DCF. Pinapabuti nito ang pagiging maaasahan ng konklusyon na nauugnay sa diskarte sa DCF. Dahil alam namin kung ano ang P / E ng isang kumpanya o maramihang / daloy ng cash / cash pagkatapos ng bawat kalakalan, marami kaming makasaysayang data kung saan masuri ang hinaharap na maraming posibilidad. Sa kaibahan, ang rate ng diskwento ng DCF modelo ay palaging panteorya at wala talaga kaming anumang makasaysayang data na iguguhit kapag kinakalkula ito.
Ang Bottom Line
Ang pagtatasa ng DCF ay tumaas sa katanyagan dahil mas maraming mga analyst ang nakatuon sa daloy ng pera ng korporasyon bilang isang pangunahing determinante sa kung ang isang kumpanya ay nagagawa ang mga bagay upang mapahusay ang halaga ng pagbabahagi. ito ay isa sa ilang mga tool sa pagpapahalaga sa equity na maaaring magbigay ng isang tunay, intrinsikong halaga laban sa kung saan ihambing ang kasalukuyang presyo ng stock kumpara sa isang kamag-anak na halaga ng paghahambing ng isang stock sa ibang mga stock sa parehong sektor o sa pangkalahatang pagganap ng merkado. Ang mga analyst ng merkado ay nagmamasid na mahirap sa pekeng daloy ng cash.
Habang ang karamihan sa mga namumuhunan ay marahil ay sumasang-ayon na ang halaga ng isang stock ay nauugnay sa kasalukuyang halaga ng hinaharap na stream ng libreng cash flow, ang diskarte sa DCF ay maaaring maging mahirap na mag-aplay sa mga real-world scenario. Ang mga potensyal na kahinaan ay nagmula sa katotohanan na maraming mga pagkakaiba-iba ng mga analyst ang maaaring pumili para sa mga halaga ng libreng cash flow at ang rate ng diskwento para sa kapital. Sa kahit na bahagyang magkakaibang mga pag-input, ang malawak na iba't ibang mga numero ng halaga ay maaaring magresulta.
Kaya, ang pagsusuri ng DCF ay marahil pinakamahusay na isinasaalang-alang sa isang saklaw ng mga halaga na nakarating sa pamamagitan ng iba't ibang mga analyst gamit ang iba't ibang mga input. Gayundin, dahil ang napaka pokus ng pagsusuri ng DCF ay pangmatagalang paglago, hindi ito angkop na tool para sa pagsusuri ng potensyal na potensyal na kita.
Bukod sa, bilang isang mamumuhunan, matalino na maiwasan ang pagiging masyadong mapagkakatiwalaan sa isang pamamaraan kaysa sa iba pang pagtatasa ng halaga ng mga stock. Ang pagdaragdag ng diskarte sa DCF na may maraming diskarte sa target na batay sa target ay kapaki-pakinabang sa pagbuo ng isang buong pag-unawa sa halaga ng isang stock.
Para sa nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Relatibong Pinahahalagahan: Huwag Maging Nakulong .
