Ang mga obligasyong may utang na collateralized (CDO) ay isang uri ng nakabalangkas na produkto ng kredito sa mundo ng mga security na suportado ng asset. Ang layunin ng mga produktong ito ay upang lumikha ng tiered cash flow mula sa mga pag-utang at iba pang mga obligasyon sa utang na sa huli ay ginagawang ang buong gastos ng pagpapahiram ng mas mura para sa pinagsama-samang ekonomiya. Nangyayari ito kapag ang orihinal na nagpapahiram ng pera ay nagbigay ng mga pautang batay sa hindi gaanong mahigpit na mga kinakailangan sa pautang. Ang ideya ay kung maaari nilang basahin ang pool ng mga pagbabayad ng utang sa mga daluyan ng pamumuhunan na may iba't ibang mga daloy ng cash, magkakaroon ng isang mas malaking grupo ng mga namumuhunan na handang bumili. (Para sa higit pa kung bakit ibinebenta ang ganitong mga utang. tingnan sa Likod ng Mga Eksena ng Iyong Pautang .)
TUTORIALS: Mga Pangunahing Kaalaman sa Mortgage
Halimbawa, sa pamamagitan ng paghahati ng isang pool ng mga bono o anumang pagkakaiba-iba ng mga iba't ibang mga pautang at mga asset na nakabase sa kredito na tumanda sa 10 taon sa maraming mga klase ng mga seguridad na mature sa isa, tatlo, lima at 10 taon, mas maraming mga mamumuhunan na may iba't ibang mga horizon ng pamumuhunan ay magiging interesado sa pamumuhunan., pupunta kami sa mga CDO at kung paano gumagana ang mga ito sa merkado ng pinansyal.
Para sa pagiging simple, ang artikulong ito ay nakatuon sa karamihan sa mga mortgage, ngunit ang mga CDO ay hindi lamang kasangkot sa mga daloy ng cash mortgage. Ang pinagbabatayan ng daloy ng pera sa mga istrukturang ito ay maaaring binubuo ng mga natanggap na credit, bond ng corporate, mga linya ng kredito, at halos anumang utang at mga instrumento. Halimbawa, ang mga CDO ay katulad ng salitang "subprime", na sa pangkalahatan ay nauukol sa mga mortgage, bagaman mayroong maraming mga katumbas sa mga pautang sa awtomatikong, mga linya ng credit at mga natanggap na credit card na mas mataas na peligro.
Paano gumagana ang mga CDO?
Sa una, ang lahat ng mga cash flow mula sa koleksyon ng mga ari-arian ng isang CDO ay magkasama na magkasama. Ang pool ng mga pagbabayad na ito ay pinaghiwalay sa mga rate ng mga sanga. Ang bawat tranche ay mayroon ding pinaghihinalaang (o nakasaad) na rate ng utang dito. Ang pinakamataas na dulo ng credit spectrum ay karaniwang ang 'AAA' na nag-rate ng senior tranche. Ang gitnang mga sanga ay karaniwang tinutukoy bilang mga sanga ng mezzanine at sa pangkalahatan ay nagdadala ng mga rating ng 'AA' hanggang 'BB' at ang pinakamababang mga junk o hindi na-ranggo na mga sanga ay tinatawag na mga equity equity. Ang bawat tiyak na rating ay tumutukoy kung magkano ang punong-guro at interes na natatanggap ng bawat tranche. (Patuloy na basahin ang tungkol sa mga sanga sa Kita mula sa Mortgage Debt Sa MBS at Ano ang isang tranche? )
Ang 'AAA'-rated senior tranche ay karaniwang ang unang sumipsip ng mga daloy ng cash at ang huli na sumipsip ng mga pagkukulang sa mortgage o hindi nakuha ang mga pagbabayad. Tulad nito, ito ay ang pinaka-mahuhulaan na daloy ng cash at karaniwang itinuturing na magdala ng pinakamababang panganib. Sa kabilang banda, ang pinakamababang rate ng mga sanga ay karaniwang makatatanggap lamang ng mga bayad sa punong-guro at interes pagkatapos mabayaran ang lahat ng iba pang mga sanga. Bukod dito sila rin ang unang nasa linya upang sumipsip ng mga pagkukulang at huli na pagbabayad. Depende sa kung paano kumalat ang buong istruktura ng CDO at nakasalalay sa kung ano ang komposisyon ng pautang, ang equity tranche ay maaaring maging pangkalahatang "nakakalason na basura" ng isyu.
Tandaan : Ito ang pinaka pangunahing modelo ng kung paano nakaayos ang mga CDO. Ang mga CDO ay maaaring literal na nakabalangkas sa halos anumang paraan, kaya ang mga namumuhunan sa CDO ay hindi maaaring magtaguyod ng isang matatag na breakdown ng cookie-cutter. Karamihan sa mga CDO ay magsasangkot ng mga mortgage, bagaman maraming iba pang mga daloy ng cash mula sa utang sa korporasyon o mga natatanggap na auto na maaaring isama sa isang istruktura ng CDO.
Sino ang Bumili ng mga CDO?
Sa pangkalahatan, bihira para sa John Q. Public na direktang nagmamay-ari ng isang CDO. Ang mga kompanya ng seguro, bangko, pondo ng pensiyon, tagapamahala ng pamumuhunan, mga bangko ng pamumuhunan at pondo ng halamang-singaw ay ang karaniwang mga mamimili. Inaasahan ng mga institusyong ito ang magbubunga ng mga kayamanan ng Treasury, at kukunin ang inaasahan nila na naaangkop na peligro upang ibalik ang Treasury Return. Ang idinagdag na panganib ay nagbubunga ng mas mataas na pagbabalik kapag ang kapaligiran ng pagbabayad ay normal at kung ang ekonomiya ay normal o malakas. Kapag ang mga bagay ay mabagal o kapag ang mga pagkukulang ay tumaas, ang bahagi ng pitik ay malinaw at naganap ang mga pagkalugi.
Mga Komplikasyon sa Komposisyon ng Asset
Upang gawing mas kumplikado ang mga bagay, ang mga CDO ay maaaring binubuo ng isang koleksyon ng mga pangunahing pautang, malapit sa mga pautang sa pautang (tinawag na Alt.-A pautang), mapanganib na mga subprime na pautang o ilang kumbinasyon ng mga nasa itaas. Ito ang mga term na karaniwang nauugnay sa mga istruktura ng mortgage. Ito ay dahil ang mga istruktura ng mortgage at derivatives na may kaugnayan sa mga pagpapautang ay ang pinaka-karaniwang anyo ng pinagbabatayan ng daloy ng pera at mga ari-arian sa likod ng mga CDO. (Upang malaman ang higit pa tungkol sa subprime market at sa meltdown nito, tingnan ang aming tampok na Subprime Mortgage Meltdown .)
Kung ang isang mamimili ng isang CDO ay nag-iisip na ang pinagbabatayan ng panganib ng kredito ay grade sa pamumuhunan at ang kompanya ay handa na tumira para sa isang bahagyang mas mataas na ani kaysa sa isang Treasury, ang nagbigay ay mas mababa sa masusing pagsisiyasat kung lumiliko na ang pinagbabatayan ng kredito ay mas tumaas kaysa sa ang ani ay magdidikta. Lumabas ito bilang isa sa mga nakatagong panganib sa mas kumplikadong mga istruktura ng CDO. Ang pinakasimpleng paliwanag sa likod nito, anuman ang istraktura ng isang CDO sa pautang, credit card, auto pautang, o kahit na utang sa korporasyon, ay palibutan ang katotohanan na ang mga pautang ay ginawa at ang kredito ay pinahaba sa mga nangungutang na hindi tulad ng kalakasan bilang naisip ng mga nagpapahiram.
Iba pang mga komplikasyon
Maliban sa komposisyon ng pag-aari, ang iba pang mga kadahilanan ay maaaring maging sanhi ng mas kumplikado ang mga CDO. Para sa mga nagsisimula, ang ilang mga istraktura ay gumagamit ng mga dereksyon ng leverage at kredito na maaaring linlangin kahit na ang mga senior tranche na hindi tinuturing na ligtas. Ang mga istrukturang ito ay maaaring maging sintetikong mga CDO na sinusuportahan lamang ng mga derivatibo at mga default na credit swap na ginawa sa pagitan ng mga nagpapahiram at sa mga derivative market. Maraming mga CDO ang nakabuo ng istruktura na ang pinagbabatayan ng collateral ay cash flow mula sa iba pang mga CDO, at ang mga ito ay nagiging mga istrukturang istruktura. Pinatataas nito ang antas ng peligro dahil ang pagsusuri ng pinagbabatayan ng collateral (ang mga pautang) ay maaaring hindi magbunga ng anuman maliban sa mga pangunahing impormasyon na natagpuan sa prospectus. Dapat alagaan ang pangangalaga hinggil sa kung paano nakaayos ang mga CDO na ito, dahil kung ang sapat na pagkukulang sa utang o mga utang ay mabilis nang maaga, ang istraktura ng pagbabayad sa mga prospective cash flow ay hindi gaganapin at ang ilang mga may hawak ng tranche ay hindi tatanggap ng kanilang itinalagang cash flow. Ang pagdaragdag ng pakikinabangan sa ekwasyon ay magpapalala sa anuman at lahat ng mga epekto kung isang maling akala na ginawa.
Ang pinakasimpleng CDO ay isang 'solong istruktura ng CDO'. Ang mga ito ay nagbabawas ng mas kaunting peligro dahil sila ay karaniwang batay lamang sa isang pangkat ng pinagbabatayan na pautang. Ginagawa nitong diretso ang pagsusuri sapagkat madaling matukoy kung ano ang hitsura ng mga daloy ng cash at default.
Nararapat ba ang mga CDO, o Nakakatawang Pera?
Tulad ng nabanggit dati, ang pagkakaroon ng mga obligasyong ito sa utang ay upang gawing mas mura ang proseso ng pag-uulam ng mas mura sa ekonomiya. Ang iba pang kadahilanan ay mayroong isang kusang merkado ng mga namumuhunan na handang bumili ng mga sanga o daloy ng pera sa kanilang pinaniniwalaan na magbubunga ng isang mas mataas na pagbabalik sa kanilang naayos na kita at mga portfolio ng pautang kaysa sa mga panukalang batas at mga tala na may parehong ipinapahiwatig na iskedyul ng kapanahunan.
Sa kasamaang palad, maaaring magkaroon ng isang malaking pagkakaiba sa pagitan ng napansin na mga panganib at aktwal na mga panganib sa pamumuhunan. Maraming mga mamimili ng produktong ito ay nasisiyahan pagkatapos bumili ng mga istruktura ng sapat na beses upang maniwala na lagi silang tatayo at lahat ay gaganap bilang inaasahan. Ngunit kapag nangyari ang pag-blow-up ng kredito, napakakaunting pag-urong. Kung ang mga pagkalugi sa kredito ay napupuksa ang paghiram at ikaw ang isa sa nangungunang 10 pinakamalaking mga mamimili ng mas nakakalason na istruktura sa labas, pagkatapos ay haharapin mo ang isang malaking problema kapag kailangan mong lumabas o patayin. Sa matinding kaso, ang ilang mga mamimili ay nahaharap sa senaryo na "WALANG BID", kung saan walang bumibili at kinakalkula ang isang halaga ay imposible. Lumilikha ito ng mga pangunahing problema para sa regulated at pag-uulat ng mga institusyong pampinansyal. Ang aspetong ito ay nauukol sa anumang CDO anuman ang pinagbabatayan ng daloy ng cash ay nagmula sa mga pagkautang, utang sa korporasyon, o anumang anyo ng istraktura ng pautang ng consumer.
Makakaapekto ba ang Mga CDO kailanman?
Anuman ang nangyayari sa ekonomiya, ang mga CDO ay malamang na mayroong ilang anyo o fashion, dahil ang alternatibo ay maaaring maging may problema. Kung ang mga pautang ay hindi maaaring ma-ukit hanggang sa mga sanga ang magiging resulta ay magiging mas matibay na mga merkado ng credit na may mas mataas na mga rate ng paghiram.
Ito ay bumababa sa paniwala na ang mga kumpanya ay maaaring magbenta ng iba't ibang mga daloy ng daloy ng cash sa iba't ibang uri ng namumuhunan. Kaya, kung ang isang daloy ng cash flow ay hindi maaaring ipasadya sa maraming uri ng mga namumuhunan, kung gayon ang pool ng mga mamimili sa pagtatapos ng produkto ay natural na mas maliit. Sa bisa nito, ibabawas nito ang tradisyunal na pangkat ng mga mamimili hanggang sa mga kumpanya ng seguro at pondo ng pensiyon na may mas matagal na pananaw kaysa sa mga bangko at iba pang mga institusyong pampinansyal na maaari lamang mamuhunan sa isang tatlo hanggang limang taong abot-tanaw.
Ang Bottom Line
Hangga't mayroong isang pool ng mga nagpapahiram at nagpapahiram doon, makakahanap ka ng mga institusyong pinansyal na nais na kumuha ng peligro sa mga bahagi ng cash flow. Ang bawat bagong dekada ay malamang na magdala ng mga bagong nakabalangkas na produkto, na may mga bagong hamon para sa mga namumuhunan at mga merkado.
