Sampung taon na ang nakararaan ngayon, inihayag ng JPMorgan Chase & Co (NYSE: JPM) na kukuha ito ng Bear Stearns sa isang stock-for-stock exchange na nagkakahalaga ng bangko sa $ 2 bawat bahagi. Noong nakaraang Hulyo, dalawang pondo ng hedge ng Bear Stearns na isinampa para sa pagkalugi. Ang mga pagkalugi para sa mga namumuhunan ng Bear Stearns High-grade Structured Credit Strategies Fund at Bear Stearns High-grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund ay sa wakas tinantyang malapit sa $ 1.8 bilyon.
Paano napawi ang ganoong malaking halaga, at ano ang naganap na kalaunan ay nag-trigger ng pagbagsak ng buong bangko ng pamumuhunan?
Isang Star Performer
Noong Oktubre 2003, inihayag ng Bear Stearns Asset Management ang paglulunsad ng Bear Stearns High-grade Structured Credit Strategies Fund (High-grade Fund) na may layunin na "maghangad ng mataas na kasalukuyang kita at pagpapahalaga ng kapital na nauugnay sa LIBOR lalo na sa pamamagitan ng leveraged na pamumuhunan sa pamumuhunan-grade nakabalangkas na seguridad sa pananalapi na may diin sa triple-A at doble-A na-rate na nakabalangkas na mga mahalagang papel sa pananalapi."
Upang makakuha ng pagkilos, ang pondo na hiniram laban sa pinagbabatayan nitong mga pag-aari. Ang isang transaksyon na inilarawan sa isang kasunod na demanda ng Bank of America ay para sa isang seguridad na may label na isang parisukat na CDO, na isang instrumento sa utang na may paunang koleksyon na binubuo ng mga pinagbabatayan na mga pag-aari ng dalawang pondo ng halamang-bakod.
Iniulat ng BusinessWeek na ang mga bangko tulad ng Merrill Lynch, Goldman Sachs, Bank of America at JP Morgan Chase ay nagpahiram ng hindi bababa sa $ 14 bilyon, at mahusay na nagtrabaho para sa parehong pondo at ang mga tagapamahala nito na sina Ralph Cioffi at Matt Tannin.
Mapanganib na negosyo
Habang nakakuha ang mga gantimpala, sinabi ni Cioffi na nagsimula ang pagkuha ng mas malaking panganib sa pamamagitan ng paghanap ng mataas na ani ngunit mas kaunting kapani-paniwala na pamumuhunan. Ang isang email ng Pebrero 2007 ni Tannin na binanggit sa isang demanda ay nagpapakita ng kanyang mga alalahanin tungkol sa gana sa panganib ng kanyang kasamahan - "Hindi makapaniwala. Hindi niya mapigilan ang kanyang sarili."
Napuno ng tagumpay ng High grade Fund, halos tatlong taon na, nagpasya ang pondo ng pamamahala ng asset sa isa pang alok. Ang Bear Stearns High-grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund (Enhanced Fund) ay inilunsad noong Agosto 2006.
Ang ilang kapital ay inilipat mula sa mas matandang "Unleveraged Fund" sa sarili nitong pahayag sa pananalapi sa mas bagong "Leveraged Fund." Pinapayagan ang mas bagong pondo para sa mas mataas na antas ng pagkilos kumpara sa mas matanda.
Ngunit lumikha ito ng isang bagong problema: kahit na ang utos ng mga pondo ay upang mamuhunan ng 90% ng corpus sa mga seguridad na na-rate ng AAA at AA, ang natitirang 10 porsiyento ay napaka peligro na pamumuhunan na napansin nang hindi napansin sa portfolio. At ang mga antas ng paglalaan ay nagsimulang dumulas.
Sa pamamagitan ng sariling pagpasok ng mga pondo noong Mayo 2007, "ang porsyento ng pinagbabatayan ng collateral sa aming mga istruktura na grade grade sa collateralized ng 'sub-prime' mortgages ay humigit-kumulang na 60%."
Mga Palatandaan ng Problema
Sa pagtatapos ng taong iyon, ang subprime mortgage market ay nagsimulang malutas at ang mga mamumuhunan ay nagsimulang magtanong. Kahit na sa loob ng mga tagapamahala ng mga pondo ang ilang mga alalahanin ay naitaas ngunit, isinubo ito ni Cioffi.
Ang mga tagapamahala ng pondo ay gaganapin ang maraming mga tawag sa namumuhunan upang subukang palayain ang lumalaking takot ng mga namumuhunan at upang matiyak ang mga ito sa kalusugan ng mga pondo. Ang mga tawag sa namumuhunan ay gaganapin noong Enero at Abril at huli, sinabi ni Cioffi na kung ang mga presyo ng CDO ay nanatili kung nasaan sila, ang pondo ng High grade ay bubuo ng 8% na pagbabalik habang ang pondo ng Enhanced Leverage ay babalik ng 6%.
Ang mga problemang ito ay lumalim sa mga darating na linggo, ngunit sa halip na malinis, ang mga tagapamahala ng pondo ay naabot ang mga namumuhunan sa institusyon na naghahanap ng mas maraming pautang.
Habang ipinagpapatuloy ng pabahay ng pabahay ang mga pababang tagapagpautang ng puson sa mga pondo ay naging nerbiyos tungkol sa halaga ng pinagbabatayan na mga pag-aari. Naghanap sila ng karagdagang cash bilang collateral, sa paraang para sa isang indibidwal na mamumuhunan ay maging katulad ng isang tawag sa margin.
Samantala, ang mga pondo mismo ay nasa pula. Mas mababa sa anim na buwan ang edad, ang pondo ng Enhanced Leverage ay nagbibigay ng negatibong pagbabalik habang ang tala ng nakatatandang pondo na 40-buwan na positibong pagbabalik ay nasira din.
Pababa at Palabas
Gayunpaman, pribado ang Cioffi ay nagsimulang mawalan ng tiwala. Sa isang Marso 15, 2007 email sa isang kasamahan lahat siya ngunit inamin ang pagkatalo-
"Natatakot ako sa mga merkado na ito. Sinabi ni Matt na ito ay alinman sa isang matunaw o ang pinakamalaking pagkakataon sa pagbili kailanman, nakasandal ako nang higit pa sa dating. Tulad ng napag-usapan natin na maaaring hindi ito matunaw para sa pangkalahatang ekonomiya ngunit sa ating mundo ito. Ang Wall Street ay mapapalo sa mga demanda ng batas na mawawalan ng milyun-milyon ang mga negosyante at ang negosyo ng cdo ay hindi magkaparehas sa mga taon.
Sa halos isang linggo, hiniling ni Cioffi na tubusin ang $ 2 milyon ng kanyang personal na pamumuhunan mula sa pondo ng Enhanced Leverage. Ngunit hindi nito napigilan ang mga tagapamahala ng pondo mula sa pagsisikap na makalikom ng mga pondo mula sa mga namumuhunan na ibigay ang kanilang sariling pera sa mga pondo. Ang isang reklamo sa SEC ay nagpapahayag na pinalaki nila ang halos $ 23 milyon sa mga bagong subscription para sa petsa ng subscription sa Mayo 1.
Sa lalong madaling panahon sapat na na tumigil sa pagtatrabaho habang ang mga namumuhunan ay naghahanap ng kanilang pera.
Pagkaluskos
Ang pondo ay gumawa ng maraming pera sa mga estratehiya na mapanganib ngunit mas mahalaga na hindi masyadong likido, at napakahirap nitong alamin ang tunay na halaga ng mga pag-aari na hawak ng mga pondo. Ang pondo ay gumamit ng isang patas na paraan ng halaga ng pag-abot sa pagpapahalaga, at isinasaalang-alang din ang mga marka na ibinigay ng iba pang mga dealers ng broker batay sa mga transaksyon na nagaganap sa pinagbabatayan na mga pag-aari.
Ayon sa tala ng auditor sa mga pahayag sa pananalapi para sa mga pondo na nagtatapos noong Disyembre 2006, ang halaga ng 70.19% ng mga mahalagang papel na hawak ng pondo ng High grade (nagkakahalaga ng $ 616 milyon) at 63.1% ng mga security na hawak ng pondo ng Enhanced Leveraged ay tinantya ng patas na halaga ng halaga sa "kawalan ng kaagad na mga halaga ng merkado."
Nagbabala rin ang auditor na ang mga halagang ito ay maaaring magkakaiba sa anumang halaga na maaaring matukoy kung mayroong isang merkado para sa mga mahalagang papel na ito.
Ang problema ay, sa mga nakaraang ilang linggo kahit na sinubukan ng mga tagapamahala na ibenta ang mga ari-arian upang matugunan ang ilan sa presyon ng pagtubos na iyon, halos hindi isang merkado para sa mga mahalagang papel. Dagdag pa, sa sandaling lumabas ang salita ng mga problema sa mga pondo, walang lumabas na mga mamimili.
Sa huli, ito ay hindi sapat.
End Times
Ayon sa mga dokumento na isinampa sa Financial Crisis Inquiry Commission, sa katapusan ng Marso 2006 ang pondo ng High grade ay mayroong $ 924 milyon sa mamumuhunan habang ang pondo ng Enhanced Leverage ay may $ 638 milyon. Gayunman, ang mga mahahabang posisyon, ay tumayo ng $ 9.6 bilyon at $ 11.15 bilyon ayon sa pagkakabanggit, ayon sa New York Times.
Ang pagganap ay hindi anumang isulat sa bahay tungkol sa alinman. Para sa Mayo 2006, ang pondo ng High grade ay nagbalik -3.6% habang ang pondo ng Enhanced Leverage ay bumalik -13.2%. Ang mga bilang na ito ay mas mahusay kaysa sa -5.08% at -18.9% ayon sa pagkakabanggit na naitala para sa Abril.
Nahaharap sa mga order ng pagtubos na nagkakahalaga ng $ 550 milyon, $ 187 sa pondong High grade at $ 363 sa pondo ng Enhanced Leverage Bear Stearns na suspindihin ang mga pagbawas mula sa dalawang pondo noong Hunyo 7, 2006.
Noong Hunyo 20, iniulat ng Reuters na nakuha ng Merrill Lynch ang halaga ng mga ari-arian ng pondo ng $ 800 milyon upang ibenta ang mga ito at mabawi ang mga dues nito.
Pagkaraan ng anim na araw, nakatuon ang Bear Stearns sa $ 1.6 bilyon na linya ng kredito upang piyansa ang mga pondo ngunit natanto sa lalong madaling panahon na may kaunting naiwan upang makaligtas.
"Ang paunang pagtatantya ay nagpapakita na walang epektibong walang naiwan para sa mga namumuhunan sa Enhanced Leverage Fund at napakakaunting halaga na naiwan para sa mga namumuhunan sa High-grade Fund hanggang Hunyo 30, 2006. Kaugnay ng mga pagbabalik na ito, balak nating hanapin isang maayos na pagbagsak ng mga Pondo sa paglipas ng panahon, sinabi ni Chairman Stearns at CEO na si James Cayne sa isang liham sa mga kliyente noong Hulyo 17.
Ang pagtatapos ay malayo sa maayos, bagaman, dahil sa maraming mga litigasyon na lumabas mula sa pagbagsak ng mga pondong ito na nagsisimula sa mga paligid ng kanilang pag-file sa pagkalugi, sa mga singil sa sibil at kriminal laban sa SEC laban sa mga tagapamahala ng pondo. Parehong Cioffi at Tannin ay pinalaya sa kasong kriminal habang naayos ang suit ng sibil. Ang Bear Stearns ay sinampahan din ng maraming mamumuhunan pati na rin ang mga nagpapahiram nito dahil sa maling pagpapahayag ng pagganap ng pondo.
Ang stock ng kumpanya ng magulang ay tumama rin mula sa lahat ng negatibong balita na nagmula sa pagkabigo ng pondo ng halamang-singaw, kahit na hindi ito ang dahilan kung bakit ang bangko ng pamumuhunan na nakalakal nang malapit sa $ 170 / magbahagi sa simula ng 2007 ay sa huli ibinebenta sa $ 2 bawat bahagi sa JP Morgan noong 2008.
