Ang arbitration ng Merger ay ang negosyo ng stock ng kalakalan sa mga kumpanya na napapailalim sa mga takeovers o pagsasanib. Sinasamantala ng Arbitrage ang katotohanan na ang mga takeovers ay karaniwang nagsasangkot ng isang malaking presyo ng premium para sa kumpanya. Hangga't mayroong isang puwang ng presyo, may potensyal para sa napakalaking gantimpala. Ngunit ang pagtaya sa mga merger ay maaaring mapanganib na negosyo. Bilang isang pangkalahatang panuntunan, ito ay isang tool na eksklusibo para sa mga propesyonal, at marahil hindi isang bagay na nais mong subukan sa bahay., dadalhin ka namin sa isang tour ng high-risk na mundo ng pagsasama-sama.
Ano ang Merger Arbitrage?
Ang Arbitrage ay nagsasangkot ng pagbili ng isang asset sa isang presyo para sa isang agarang pagbebenta sa isang mas mataas na presyo. Kaya, isang arbitrageur - isang magarbong termino para sa taong bumili ng stock sa mas mababang presyo - sinusubukan na kumita mula sa pagkalugi sa presyo. Ito ay medyo bihira upang makahanap ng mga potensyal na pagkakataon para sa pag-arbitrasyon sa isang mahusay na merkado, ngunit isang sandali, ang mga oportunidad na ito ay lumitaw.
Merger arbitrage (kilala rin bilang "merge-arb") na tawag para sa pangangalakal ng mga stock ng mga kumpanya na nakikibahagi sa mga merger at takeovers. Kung ang mga termino ng isang potensyal na pagsasama ay magiging publiko, ang isang arbitrageur ay magtatagal, o bumili ng mga pagbabahagi ng target na kumpanya, na sa karamihan ng mga kaso ay nangangalakal sa ibaba ng presyo ng pagkuha. Kasabay nito, ang arbitrageur ay maibebenta ang kumpanya ng pagkuha sa pamamagitan ng paghiram ng pagbabahagi na may pag-asa sa pagbabayad sa kanila sa ibang pagkakataon na may mas mababang pagbabahagi ng gastos.
Kung ang lahat ay napaplano, ang presyo ng stock ng target ng kumpanya ay dapat na sa wakas ay tumaas upang ipakita ang napagkasunduang presyo ng pagkuha ng bawat-bahagi, at ang presyo ng taguha ay dapat mahulog upang ipakita kung ano ang binabayaran para sa deal. Ang mas malawak na agwat, o kumalat, sa pagitan ng kasalukuyang mga presyo ng pangangalakal at ang kanilang mga presyo na pinahahalagahan ng mga term sa pagkuha, mas mahusay ang mga potensyal na pagbabalik ng arbitrageur. (Para sa nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Trading The Odds With Arbitrage .)
Isang matagumpay na Halimbawa ng Merger
Tingnan natin ang isang halimbawa kung paano gumagana ang isang matagumpay na deal ng arbitrasyon ng pagsasama.
Ipagpalagay na ang Masarap na Co ay nakikipagkalakalan sa $ 40 bawat bahagi kapag ang Hungry Co ay sumama at nag-bid ng $ 50 bawat bahagi - isang 25% premium. Ang stock ng Masarap ay agad na tumalon, ngunit malamang na mag-areglo sa ilang presyo na mas mataas kaysa sa $ 40 at mas mababa sa $ 50 hanggang maaprubahan at sarado ang deal ng deal. Gayunpaman, kung nakikipagkalakalan ito sa isang mas mataas na presyo, ang merkado ay pumusta na ang isang mas mataas na bidder ay lilitaw.
Sabihin nating ang pakikitungo ay inaasahan na magsara sa $ 50 at ang masarap na stock ay kalakalan sa $ 47. Sakupin ang pagkakataon sa puwang ng presyo, ang isang panganib na arbitrageur ay bibilhin ang Masarap sa $ 48, magbabayad ng komisyon, kumapit sa mga namamahagi, at sa kalaunan ibebenta ang mga ito para sa napagkasunduang $ 50 na presyo ng pagkuha sa sandaling sarado ang pagsasama. Mula sa bahaging iyon ng pakikitungo, ang bulsa ng arbitrageur ay isang kita ng $ 2 bawat bahagi, o isang 4% na nakakuha, mas kaunting mga bayarin sa pangangalakal. Mula sa oras na inanunsyo sila, ang mga pagsasanib at pagkuha ay tumatagal ng halos apat na buwan upang makumpleto. Kaya, ang 4% na pakinabang ay isasalin sa isang 12% annualized return.
Kasabay nito, ang arbitrageur ay marahil ay maibebenta ang stock ng Gutom sa pag-asam na ang presyo ng bahagi nito ay bababa sa halaga. Siyempre, ang halaga ng gutom ay maaaring hindi magbago. Ngunit, madalas, ang stock ng isang tagakuha ay nagkakahalaga. Kung ang mga namamahagi na gutom ay bumababa sa presyo mula sa $ 100 hanggang $ 95, halimbawa, ang maikling pagbebenta ay mai-net ang arbitrageur ng isa pang $ 5 bawat bahagi, o 5% (15% na naisalaysay kung ang deal ay tumagal ng apat na buwan upang makumpleto).
Malaman ang mga panganib na maiwasan ang Pagkawala
Habang ang lahat ng ito ay tunog nang diretso, siguradong hindi gaanong simple. Sa totoong buhay, ang mga bagay ay hindi palaging nangyayari tulad ng hinulaang. Ang buong negosyong pagsasama-sama ng pagsasama ay isang mapanganib na kung saan maaaring mag-fizzle ang mga deal sa pagkuha at ang mga presyo ay maaaring lumipat sa hindi inaasahang direksyon, na nagreresulta sa napakalaking pagkalugi para sa arbitrageur.
Ang pinakamalaking kadahilanan na nagdaragdag ng panganib na makilahok sa pag-arbitrate ng pagsasama ay ang posibilidad ng isang kasunduan na nahuhulog. Ang mga takeovers ay maaaring ma-scrap para sa lahat ng mga uri ng mga kadahilanan kabilang ang mga problema sa financing, nararapat na mga resulta ng sipag, pag-clash ng pagkatao, mga regulasyon sa regulasyon o iba pang mga kadahilanan na maaaring magdulot sa mga mamimili o nagbebenta. Ang masungit na mga bid ay mas malamang na mabigo kaysa sa mga friendly. Ang mas mahaba ang isang pakikitungo ay kinakailangan upang isara, ang mas maraming mga bagay ay maaaring magkamali upang masiraan ito.
Isaalang-alang ang mga kahihinatnan ng gutom na masarap na pakikitungo. Ang isa pang kumpanya ay maaaring gumawa ng isang bid para sa Masarap, kung saan ang halaga ng pagbabahagi nito ay maaaring hindi mahulog ng marami. Gayunpaman, kung ang deal ay gumuho na walang alternatibong bid na inaalok, ang posisyon ng arbitrageur sa target na kumpanya ay maaaring mahulog sa halaga, pabalik sa orihinal na presyo na $ 40. Sa kasong iyon, ang arbitrageur ay nawawala ang $ 8 bawat bahagi (o halos 16%).
Sa kabilang banda, ang pag-uugali ng stock ng tagakuha ay hindi gaanong mahuhula kung sakaling ang isang nasindak na pagkuha. Ang merkado ay maaaring bigyang kahulugan ang pinutok na deal bilang isang malaking pagkawala para sa Gutom, at ang mga namamahagi nito ay maaaring mahulog sa halaga, sabihin mula sa $ 100 hanggang $ 95. Sa kasong ito, ang arbitraryo ay makakakuha ng $ 5 bawat bahagi mula sa maikling pagbebenta ng stock ng Gutom. Dito, ang maiksing pagbebenta ng stock ng tagakuha ay kumikilos bilang isang bakod, na nag-aalok ng ilang kanlungan mula sa $ 8-per-share loss na dumanas sa stock ng target. (Para sa higit pang pananaw, tingnan ang Gabay sa Pagsisimula sa Hedging .)
Ang isang nabigo na deal - lalo na ang isa kung saan ang nagpapakuha ay nag-bid ng labis na mataas na presyo - ay maaaring masaya ng merkado. Maaaring magbabalik ang presyo ng share ng gutom sa $ 100 o maaari itong mas mataas, sa $ 105, halimbawa. Sa kasong ito, ang arbitraryo ay nawawala ang $ 8 bawat bahagi sa mahabang kalakalan at $ 5 bawat bahagi sa maikling kalakalan, para sa isang pinagsamang pagkawala ng $ 13.
Sa mga maiikling posisyon na nag-offset ng mga mahabang posisyon, ang mga pagsasama sa merge-arb ay dapat na medyo ligtas mula sa mas malawak na pagkasumpungin sa stock market, ngunit sa pagsasagawa, hindi iyon palaging nangyayari. Ang isang merkado ng toro ay maaaring itulak ang halaga ng pagbabahagi ng target na kumpanya, na ginagawa itong masyadong mapagbibili para sa nagkamit, at itulak ang presyo ng taguha, na lumilikha ng mga pagkalugi sa maikling pagtatapos ng pagbebenta ng deal ng arbitrage.
Ang isang merkado ng oso ay maaaring palaging lumikha ng mga problema. Sa pag-crash ng merkado noong 2000-2001, ang mga arbitrageurs ay dumaranas ng maraming pagkalugi. Kung ang Masarap at Gutom ay nakikibahagi sa isang deal sa pag-aalis sa oras na iyon, ang mga presyo ng stock ng pareho ay bumaba. Malamang na ang Masarap ay mahulog higit pa sa Gutom, dahil ang Gutom ay aalisin ang alok nito habang natuyo ang optimismo sa merkado. Kung ang mga arbitrageurs ay hindi nakakagat sa pamamagitan ng maikling pagbebenta ng gutom na stock, mas malaki ang kanilang mga pagkalugi.
Upang mai-offset ang ilan sa mga panganib, ang mga arbitrageurs ay naghalo ng tradisyonal na mga gumagalaw, kung minsan ang pag-shorting ng mga target sa pagkuha at nagtatagal ng pagkuha, pagkatapos ay ang pagbebenta ng mga tawag sa mga bahagi ng target. Kung ang pagsasama ay bumagsak at bumagsak ang presyo, ang kita ng nagbebenta mula sa presyo na binayaran para sa tawag; kung matagumpay na magsara ang pagsasama, ang tawag ay sumasalamin sa marami sa pagkakaiba sa pagitan ng kasalukuyang presyo at ang presyo ng pagsasara.
Negosyo ng Dalubhasa
Ang mga maliliit na namumuhunan na nag-iisip na maaaring subukan nila ng kaunting pagsamahin-arb ay dapat na mag-isip muli. Veteran arbitrageur Joel Greenblatt, sa kanyang aklat na "Maaari kang Maging isang Stock Market Genius" (1985), inirerekumenda na ang mga indibidwal na namumuhunan ay umiwas sa lubos na mapanganib na pagsasama-sama ng arena.
Ang negosyo ng merge-arb ay higit sa lahat ang domain ng mga dalubhasang arbitrage firms at pondo ng bakod. Ang tunay na trabaho para sa mga firms na ito ay namamalagi sa hulaan kung aling mga iminungkahing takeover ang magtatagumpay at maiwasan ang mga mabibigo. Nangangahulugan ito na dapat ay nakaranas sila ng mga abogado sa kanilang pagtatapon upang suriin ang mga deal at mga security analyst na may isang tunay na pag-unawa sa totoong halaga ng mga kumpanyang kasangkot.
Ang isang sari-saring koleksyon ng mga taya sa inihayag na mga deal ay maaaring gumawa ng matatag na pagbabalik para sa mga kumpanyang ito. Iyon ay sinabi, ang isang stream ng mga nadagdag ay paminsan-minsan ay nabubulok din sa paminsan-minsang pagkawala kapag ang isang "siguradong sunog" ay nahuhulog. Kahit na sa mga propesyonal na may mataas na presyo upang mai-back up ang impormasyon, ang mga dalubhasang kumpanya na ito ay maaari pa ring magkamali ng mga deal.
Mas masahol pa, ang lumalagong bilang ng mga pondo ng dalubhasa na lumipat sa bahaging ito ng merkado ay sanhi, kabaligtaran, higit na kahusayan sa merkado at kasunod na mas kaunting mga pagkakataon para sa kita. Halimbawa, maraming mga namumuhunan lamang ang maaaring mag-tambak sa isang merge-arb trade bago ang presyo ng mga namamahagi ng target na kumpanya ay tumalon sa napagkasunduang per-share acquisition, na ganap na nag-aalis ng pagkakataon sa pagkalat ng presyo.
Ang pagbabago ng sitwasyon na ito ay nagpipilit sa mga tagabihag na maging mas malikhain. Halimbawa, upang maibalik ang mga pagbabalik, ang ilang mga mangangalakal ay gumagamit ng kanilang mga taya, ngunit din dagdagan ang kanilang panganib, sa pamamagitan ng paggamit ng mga hiniram na pondo. Ang ilang mga namumuhunan mamumuhunan ay gumawa ng taya sa mga potensyal na target na acquisition bago ipahayag ang anumang deal. Ang iba ay nagsisilbing mga aktibista, na pinipilit ang lupon ng mga direktor ng target na tanggihan ang mga bid na pabor sa mas mataas na presyo.
Ang Bottom Line
Kung ang lahat ay napaplano, ang pagsasama sa arbitrasyon ay maaaring makapaghatid ng disenteng pagbabalik. Ang problema ay ang mundo ng mga pinagsama-sama at pagkuha ay napakahusay sa kawalan ng katiyakan. Ang pagtaya sa mga paggalaw ng presyo sa paligid ng mga takeovers ay isang peligrosong negosyo kung saan mas mahirap dumaan ang kita.
Para sa mga nauugnay na pagbabasa, tingnan ang The Merger - Ano ang Dapat Gawin Kapag ang Mga Kumpanya na Kumbertihan at Ang Mga Pangunahing Kaalaman ng Mga Mergers At Acquisitions.
