Sa teorya, ang mga stock ay dapat magbigay ng isang mas malaking pagbabalik kaysa sa ligtas na pamumuhunan tulad ng mga bono sa Treasury. Ang pagkakaiba ay tinatawag na equity risk premium, at ito ay ang labis na pagbalik na maaari mong asahan mula sa pangkalahatang merkado sa itaas ng isang walang panganib na pagbabalik. Mayroong masiglang debate sa mga eksperto tungkol sa pamamaraan na ginagamit upang makalkula ang equity premium at, siyempre, ang nagresultang sagot., tinitingnan namin ang mga pamamaraang ito - lalo na ang sikat na modelo ng supply-side - at ang mga debate tungkol sa mga pagtatantya sa equity premium.
Bakit Mahalaga ito?
Tumutulong ang equity premium upang itakda ang mga inaasahan sa pagbabalik ng portfolio at matukoy ang patakaran sa paglalaan ng asset. Halimbawa, ang isang mas mataas na premium, ay nagpapahiwatig na mamuhunan ka ng isang mas malaking bahagi ng iyong portfolio sa mga stock. Gayundin, ang kabisera ng pagpepresyo ng kabisera ay nauugnay sa inaasahan na pagbabalik ng isang stock sa equity premium: Ang isang stock na mas mataas kaysa sa merkado - tulad ng sinusukat ng beta nito - ay dapat mag-alok ng labis na pagbabalik sa itaas ng equity premium.
Malaking Inaasahan
Kumpara sa mga bono, inaasahan namin ang labis na pagbabalik mula sa mga stock dahil sa mga sumusunod na panganib:
- Maaaring magbago ang mga dividensyal, hindi katulad ng mahuhulaan na mga pagbabayad ng kupon ng bono.Kapag pagdating sa mga kita ng korporasyon, ang mga may hawak ng bono ay may paunang pag-angat habang ang mga karaniwang may hawak ng stock ay may natitirang pag-angkin. Ang pagbabalik ng Stock ay may posibilidad na maging pabagu-bago (kahit na ito ay hindi gaanong totoo sa mas matagal na panahon ng paghawak.).
At pinatunayan ng kasaysayan ang teorya. Kung nais mong isaalang-alang ang paghawak ng mga panahon ng hindi bababa sa 10 o 15 taon, ang mga stock ng US ay may higit na kayamanan kayamanan sa anumang nasabing agwat sa nakalipas na 200-plus taon.
Ngunit ang kasaysayan ay isang bagay, at ang talagang nais nating malaman ay ang equity premium bukas. Partikular, kung magkano ang labis sa itaas ng isang ligtas na pamumuhunan na dapat nating asahan para sa pasulong sa stock market?
Ang mga pag-aaral sa akademiko ay may posibilidad na dumating sa mas mababang mga pagtatantya ng premium na panganib sa equity - sa kapitbahayan ng 2% -3%, o mas mababa. Nang maglaon, ipapaliwanag namin kung bakit ito ang palaging pagtatapos ng isang pag-aaral sa akademiko, samantalang ang mga tagapamahala ng pera ay madalas na tumuturo sa kamakailan-lamang na kasaysayan at dumating sa mas mataas na mga pagtatantya ng mga premium.
Pagkuha sa Premium
Narito ang apat na paraan upang matantya ang hinaharap na premium na panganib sa equity:
Ano ang isang hanay ng mga kinalabasan! Ang mga pagsisiyasat sa pananaw ay likas na gumagawa ng mga pag-optimize na mga pagtatantya, tulad ng paggawa ng extrapolations ng mga nagbabalik na merkado. Ngunit ang extrapolation ay isang mapanganib na negosyo. Una, nakasalalay ito sa oras na pinili, at pangalawa, hindi natin malalaman na mauulit ang kasaysayan. Si Propesor William Goetzmann ng Yale ay binalaan, "Ang kasaysayan, pagkatapos ng lahat, ay isang serye ng mga aksidente; ang pagkakaroon ng serye ng panahon mula noong 1926 ay maaaring maging isang aksidente." Halimbawa, ang isang malawak na tinatanggap na aksidente sa kasaysayan tungkol sa abnormally mababang pangmatagalang pagbabalik sa mga nagbabantay na nagsimula nang matapos ang World War II (at kasunod na mababang pagbabalik ng bono ay nadagdagan ang sinusunod na premium equity); Ang mga pagbabalik ng bono ay mababa sa bahagi dahil ang mga namimili ng bono noong 1940 at 1950 - hindi pagkakaunawaan ang patakaran sa pananalapi ng pamahalaan - malinaw na hindi inaasahan ang inflation.
Pagbuo ng isang Modelong Panustos
Suriin natin ang pinakasikat na diskarte, na kung saan ay upang bumuo ng isang modelo ng suplay. Mayroong tatlong mga hakbang:
- Tantyahin ang inaasahang kabuuang pagbabalik sa mga stock.Itantya ang inaasahang panganib na walang pagbabalik (bono).Ipamalas ang pagkakaiba: ang inaasahan na pagbabalik sa mga stock na minus nang walang panganib na pagbabalik ay katumbas ng equity risk premium.
Panatilihin namin itong simple at mag-sidestep ng ilang mga teknikal na isyu. Partikular, tinitingnan namin ang inaasahang pagbabalik na pang-matagalang, tunay, tambalan at pre-tax. Sa pamamagitan ng "pangmatagalang, " ibig sabihin namin ng isang bagay tulad ng 10 taon, dahil ang mga maikling abot-tanaw ay nagpapalaki ng mga tanong tungkol sa tiyempo sa merkado. (Iyon ay, nauunawaan na ang mga pamilihan ay labis na masasalamin o mababawas sa maikling takbo.)
Sa pamamagitan ng "tunay, " ibig sabihin namin net ng inflation. Kahit na tinantya namin ang pagbabalik ng stock at bono sa mga nominal na term, ang inflation ay mahuhulog sa pagbabawas kahit papaano. At sa pamamagitan ng "tambalan, " ibig sabihin namin na huwag pansinin ang sinaunang tanong kung ang mga na-forecast na pagbabalik ay nararapat na makalkula bilang mga average na aritmetika o geometric (timbang-oras).
Sa wakas, kahit na ito ay maginhawa upang sumangguni sa mga pre-tax return, tulad ng ginagawa sa lahat ng mga pag-aaral sa akademiko, ang mga indibidwal na namumuhunan ay dapat mag-alaga tungkol sa mga pagbabalik sa buwis. Nagbabayad ang buwis. Sabihin nating ang rate ng walang peligro ay 3% at ang inaasahang equity premium ay 4%. Kaya't inaasahan namin ang pagbabalik ng equity ng 7%. Sabihin nating kikita kami nang walang bayad na rate ng peligro sa mga kupon ng bono na binubuwis sa ordinaryong mga rate ng buwis sa kita na 35%, samantalang ang mga pagkakapantay-pantay ay maaaring ipagpaliban nang buo sa isang rate ng kita ng kapital na 15% (ibig sabihin, walang dividend). Ang larawan pagkatapos ng buwis sa kasong ito ay ginagawang mas mahusay ang hitsura ng mga pagkakapantay-pantay.
Hakbang Una: Tantiyahin ang Inaasahang Kabuuang Pagbabalik sa Mga Stock
Diskarte na Batay sa Dividend
Ang dalawang nangungunang diskarte sa supply-side ay nagsisimula sa alinman sa mga dividends o kita. Sinabi ng diskarte na nakabatay sa dividend na ang pagbabalik ay isang function ng dividends at kanilang paglago sa hinaharap. Isaalang-alang ang isang halimbawa na may isang solong stock na ngayon ay naka-presyo sa $ 100, nagbabayad ng isang palaging 3% dividend ani (dividend per share na nahahati sa presyo ng stock), ngunit kung saan inaasahan din namin ang dividend - sa mga termino ng dolyar - na lumago sa 5% bawat taon.
Sa halimbawang ito, makikita mo na kung palaguin natin ang dividend sa 5% bawat taon at igiit sa isang palaging ani ng dividend, ang presyo ng stock ay dapat na tumaas ng 5% bawat taon din. Ang pangunahing palagay ay ang presyo ng stock ay naayos bilang maramihang mga dividend. Kung nais mong mag-isip sa mga tuntunin ng mga P / E ratios, katumbas ito sa pag-aakala na 5% na paglaki ng kita at isang nakapirming P / E na dapat itulak ang presyo ng stock hanggang sa 5% bawat taon. Sa pagtatapos ng limang taon, ang aming 3% dividend na ani ay natural na nagbibigay sa amin ng 3% na pagbabalik ($ 19.14 kung ang mga dividend ay muling namuhunan). At ang paglaki ng mga dibidendo ay nagtulak sa presyo ng stock sa $ 127.63, na nagbibigay sa amin ng karagdagang 5% na pagbabalik. Sama-sama, nakakakuha kami ng isang kabuuang pagbabalik ng 8%.
Iyon ang ideya sa likod ng diskarte na nakabatay sa dividend: Ang ani ng dibidendo (%) kasama ang inaasahang paglaki sa mga dibidendo (%) ay katumbas ng inaasahang kabuuang pagbabalik (%). Sa mga pormolohikal na termino, ito ay isang muling pagtatrabaho sa Gordon Growth Model, na nagsasabing ang patas na presyo ng isang stock (P) ay isang function ng dividend per share (D), paglaki sa dividend (g) at ang kinakailangan o inaasahang rate ng pagbabalik (k):
Mga Diskarte na Batay sa Kinita
Ang isa pang diskarte ay tumitingin sa presyo-to-earnings (P / E) ratio at ang gantimpala nito: ang ani ng kita (kita sa bawat bahagi ng presyo ng stock). Ang ideya ay ang inaasahan na pangmatagalang real return ng merkado ay katumbas ng kasalukuyang ani ng kita. Halimbawa, kung sa katapusan ng taon, ang P / E para sa S&P 500 ay halos 25, sinabi ng teoryang ito na ang inaasahang pagbabalik ay katumbas ng kita ng kita ng 4% (1 ÷ 25 = 4%). Kung mukhang mababa ito, tandaan na ito ay isang tunay na pagbabalik. Magdagdag ng isang rate ng inflation upang makakuha ng isang nominal na pagbabalik.
Narito ang matematika na nakakakuha sa iyo ng diskarte na nakabatay sa kita:
Samantalang ang diskarte na nakabatay sa dividend ay malinaw na nagdaragdag ng isang kadahilanan ng paglago, ang paglago ay implicit sa modelo ng kita. Ipinapalagay nito ang maramihang P / E na nag-impound sa paglago ng hinaharap. Halimbawa, kung ang isang kumpanya ay may 4% na kita na kita ngunit hindi nagbabayad ng mga dibidendo, kung gayon ang modelo ay ipinapalagay na ang mga kita ay kumikita muli sa 4%.
Kahit na ang mga eksperto ay hindi sumasang-ayon dito. Ang ilang "rev up" ang modelo ng mga kita sa ideya na, sa mas mataas na P / E multiple, ang mga kumpanya ay maaaring gumamit ng mataas na presyo na equity upang gawing mas matatag ang pamumuhunan. Arnott at Bernstein - mga may-akda ng marahil ang tiyak na pag-aaral - mas gusto ang diskarte ng dividend nang tumpak para sa kabaligtaran na dahilan. Ipinakikita nila na, habang lumalaki ang mga kumpanya, ang mga mananatiling kita na madalas nilang pumipili na muling mag-ani ng resulta sa mga subpar na pagbabalik lamang. Sa madaling salita, ang mga napanatili na kita ay dapat na sa halip ay ipinamamahagi bilang mga dibahagi.
Ingatang mabuti
Alalahanin natin na ang equity premium ay tumutukoy sa isang pangmatagalang pagtatantya para sa buong pamilihan ng mga na-trade sa publiko. Maraming mga pag-aaral ang binalaan na dapat nating asahan ang isang medyo konserbatibong premium sa hinaharap.
Mayroong dalawang mga kadahilanan kung bakit ang mga pag-aaral sa akademiko, anuman ang mga ito ay isinasagawa, ay tiyak na makagawa ng mga mababang halaga ng panganib sa equity.
Ang una ay gumawa sila ng isang palagay na tama ang pinahahalagahan ng merkado. Sa parehong diskarte na nakabatay sa dividend at diskarte na nakabatay sa kinikita, ang ani ng dividend at ani ng kita ay may maraming mga saligan na pagpapahalaga:
Ipinapalagay ng parehong mga modelo na ang dami ng pagpapahalaga - ang presyo-to-dividend at P / E ratio - ay tama sa kasalukuyan at hindi magbabago pasulong. Nauunawaan ito, para sa kung ano pa ang magagawa ng mga modelong ito? Napakahirap na mahulaan ang isang pagpapalawak o pag-urong ng maramihang pagpapahalaga sa merkado. Ang modelo ng mga kinikita ay maaaring magtantya ng 4% batay sa isang ratio ng P / E na 25. At ang mga kita ay maaaring lumago sa 4%, ngunit kung ang P / E ay maraming lumalawak sa, sabihin, 30 sa susunod na taon, pagkatapos ang kabuuang pagbabalik sa merkado ay magiging 25%, kung saan ang maramihang pagpapalawak na nag-iisa ay nag-aambag ng 20% (30/25 -1 = + 20%).
Ang pangalawang kadahilanan ng mababang mga premium na equity ay may posibilidad na makilala ang mga pagtantya sa akademiko ay ang kabuuang paglago ng merkado ay limitado sa mahabang panahon. Naaalala mo na mayroon kaming isang kadahilanan para sa paglaki ng dividend sa diskarte na nakabatay sa dividend. Ipinapalagay ng mga pag-aaral sa akademiko na ang paglaki ng dividend para sa pangkalahatang merkado - at, para sa bagay, ang mga kita o paglago ng EPS - ay hindi maaaring lumampas sa kabuuang paglago ng ekonomiya sa loob ng mahabang panahon. Kung ang ekonomiya - tulad ng sinusukat ng gross domestic product (GDP) o pambansang kita - ay lumalaki sa 4%, pagkatapos ay ipinapalagay ng mga pag-aaral na ang mga merkado ay hindi maaaring kolektibong lumampas sa rate ng paglago na ito. Samakatuwid, kung magsisimula ka sa isang palagay na ang kasalukuyang pagpapahalaga sa merkado ay humigit-kumulang tama at itinakda mo ang paglago ng ekonomiya bilang isang limitasyon sa pangmatagalang paglago ng dividend (o mga kita o kita sa bawat paglago ng bahagi), isang tunay na premium na equity ng 4% o 5 Ang imposible ay halos imposible na lumampas.
Ang Bottom Line
Ngayon na namin ginalugad ang mga modelo ng premium na panganib at ang kanilang mga hamon, oras na upang tignan ang mga ito ng aktwal na data. Ang unang hakbang ay upang makahanap ng isang makatwirang saklaw ng inaasahang pagbabalik ng equity. Ang hakbang ng dalawang ay upang bawasan ang isang rate ng walang panganib na pagbabalik, at ang hakbang ng tatlong ay upang subukang makarating sa isang makatwirang premium na panganib sa equity.
Para sa nauugnay na pagbabasa, tingnan ang Pagkalkula ng Equity Risk Premium.
