Ang modelo ng Fed ay lumitaw sa simula ng ika-21 siglo bilang isang pamamaraan ng pagpapahalaga sa stock na ginamit ng mga gurus ng Wall Street at pinansiyal na pindutin. Inihahambing ng modelo ng Fed ang ani ng stock sa ani ng bono. Ang mga tagasuporta ay halos palaging nagbabanggit sa sumusunod na tatlong katangian bilang mga dahilan ng pagiging popular nito:
- Ito ay simple.Ito ay nai-back sa pamamagitan ng empirical ebidensya.Ito ay sinusuportahan ng teorya sa pananalapi.
Sinusuri ng artikulong ito ang mga pangunahing konsepto sa likod ng modelo ng Fed: Paano ito gumagana, at kung paano ito binuo, at ang artikulo ay magbabalangkas din ng mga hamon sa tagumpay at teoretikal na katumpakan.
Ano ang Fed Model?
Ang modelo ng Fed ay isang pamamaraan ng pagpapahalaga na kinikilala ang isang relasyon sa pagitan ng pasulong na ani ng kita ng stock market (karaniwang ang S&P 500 Index,) at ang 10-taong Treasury bond na nagbubunga hanggang sa kapanahunan (YTM).
Ang ani sa isang stock ay ang inaasahang kita sa susunod na 12 buwan na hinati sa kasalukuyang presyo ng stock at sinasagisag bilang (E 1 / P S). Ang equation na ito ay ang kabaligtaran ng pamilyar na pasulong na P / E ratio ngunit, kapag ipinakita sa parehong form ng ani, itinatampok nito ang parehong konsepto bilang ang magbunga ng bono (Y B) - ito ay, ang konsepto ng isang pagbabalik sa pamumuhunan.
Ang ilang mga tagapagtaguyod ng modelo ng Fed ay nag-iisip na ang ugnayan ng ani ay nag-iiba sa paglipas ng panahon, kaya ginagamit nila ang isang average ng paghahambing ng ani ng bawat panahon. Ang mas popular na pamamaraan ay kung saan ang relasyon ay naayos sa partikular na halaga ng zero. Ang pamamaraan na ito ay tinutukoy bilang mahigpit na anyo ng modelo ng Fed dahil ipinapahiwatig nito na ang relasyon ay mahigpit na pagkakapantay-pantay.
Sa mahigpit na anyo, ang relasyon ay tulad na ang pasulong na stock na katumbas ng ani ng bono:
YB = PS E1 kung saan: YB = bond aniPS E1 = pasulong na stock stock
Dalawang konklusyon ang maaaring makuha mula sa:
Ang pagkakaiba sa pasulong na ani ng stock ay katumbas ng 0.
PS E1 −YB = 0
Bilang kahalili, ang ratio ng pasulong na stock na ibinahagi sa pamamagitan ng ani ng bono ay katumbas ng 1:
(PS E1) ÷ YB = 1
Ang saligan sa likod ng modelo ay ang mga bono at stock ay nakikipagkumpitensya sa mga produktong pamumuhunan. Ang isang mamumuhunan ay palaging gumagawa ng mga pagpipilian sa pagitan ng mga produkto ng pamumuhunan dahil ang mga kamag-anak na presyo sa pagitan ng mga produktong ito ay nagbabago sa lugar ng merkado.
Pinagmulan
Ang pangalang Fed Model ay ginawa ng mga propesyonal sa Wall Street sa huling bahagi ng 1990s, ngunit ang sistemang ito ay hindi opisyal na itinataguyod ng Federal Reserve Board. Noong Hulyo 22, 1997, ipinakilala ng Fed's Humphrey-Hawkins Report ang isang graph ng malapit na ugnayan sa pagitan ng pangmatagalang Treasury ani at ang pasulong na kita ng S&P 500 mula 1982 hanggang 1997.
Equity Valuation at Pangmatagalang Rate ng Interes
Tandaan: Ang ratio ng presyo ng kinita ay batay sa pagtatantya ng I / B / E / S International Inc. ng pagsang-ayon ng mga kita sa darating na 12 buwan. Ang lahat ng mga obserbasyon ay sumasalamin sa mga presyo sa kalagitnaan ng buwan. Pinagmulan: Federal Reserve
Pagkaraan ng ilang sandali, noong 1997 at 1999, si Edward Yardeni, at pagkatapos ay sa Deutsche Morgan Grenfell, ay naglathala ng ilang mga ulat sa pananaliksik na karagdagang pag-aralan ang relasyon ng magbubunga / stock na ito. Pinangalanan niya ang ugnayan ng Stock Valuation Model ng Fed, at natigil ang pangalan.
Ang orihinal na paggamit ng ganitong uri ng pagsusuri ay hindi kilala, ngunit ang isang bono na patungan kumpara sa paghahambing ng equity equity ay ginamit sa pagsasanay nang matagal bago pinalabas ito ng Fed at sinimulan ni Yardini ang ideya sa marketing. Halimbawa, ang I / B / E / S ay naglalathala ng ani na kita sa S&P 500 kumpara sa 10-taong Kayamanan mula noong kalagitnaan ng 1980s. Isinasaalang-alang ang pagiging simple nito, ang ganitong uri ng pagsusuri ay marahil ay ginagamit din ng ilang oras bago iyon. Sa kanilang Marso 2005 na papel na may pamagat na "The Market P / E Ratio: Stock Returns, Earnings, and Mean Reversion, " nagkomento sina Robert Weigand at Robert Irons na iminumungkahi ng empirical na ang mga namumuhunan ay nagsimulang gamitin ang modelo ng Fed noong 1960s nang maaga nang inilarawan ni Myron Gordon ang dibidendong modelo ng diskwento sa seminal na papel na "Dividend, Kumita, at Mga Presyo ng Stock" noong 1959.
Paggamit ng Model
Sinusuri ng modelo ng Fed kung ang presyo na binayaran para sa mga riskier cash flow na nakuha mula sa mga stock ay naaangkop sa pamamagitan ng paghahambing ng inaasahang mga hakbang sa pagbabalik para sa bawat pag-aari: YTM para sa mga bono at E 1 / P S para sa mga stock.
Ang pagsusuri na ito ay karaniwang ginagawa sa pamamagitan ng pagtingin sa pagkakaiba sa pagitan ng dalawang inaasahang pagbabalik. Ang halaga ng pagkalat sa pagitan ng (E 1 / P S) - Ipinapahiwatig ng Y B ang laki ng maling pag-aalinlangan sa pagitan ng dalawang mga pag-aari. Sa pangkalahatan, mas malaki ang pagkalat, mas mura ang stock na may kaugnayan sa mga bono at kabaligtaran. Ang pagpapahalaga na ito ay nagmumungkahi na ang isang bumabagsak na ani ng bono ay nagdidikta ng isang bumabagsak na ani ng kita, na sa huli ay magreresulta sa mas mataas na mga presyo ng stock. Iyon ang P S ay dapat tumaas para sa anumang naibigay na E 1 kapag ang mga nagbubunga ng bono ay nasa ilalim ng ani ng stock.
Minsan, ang mga pundasyon sa pamilihan sa pananalapi ay hindi sinasadya (o walang alam) na inaangkin na ang mga stock ay nababawas ayon sa modelo ng Fed (o mga rate ng interes). Bagaman ito ay isang totoong pahayag, ito ay walang bahala dahil ipinapahiwatig nito na ang mga presyo ng stock ay lalala nang mas mataas. Ang wastong pagpapakahulugan ng isang paghahambing sa pagitan ng stock stock at ang nagbubunga ng bono ay hindi ang mga stock ay mura o mahal ngunit ang mga stock ay mura o mahal na kamag - anak sa mga bono. Maaaring ang mga stock ay mahal at naka-presyo upang maihatid ang mga ibabalik sa ibaba ng kanilang average na matagal na pagbabalik, ngunit ang mga bono ay mas mahal at presyo upang maihatid ang mga pagbabalik na mas mababa sa kanilang average na pangmatagalang pagbalik.
Posible na ang mga stock ay maaaring patuloy na mababawas ayon sa modelo ng Fed habang ang mga presyo ng stock ay bumaba mula sa kanilang kasalukuyang antas.
Mga Hamon sa Pagmamasid
Ang pagsalungat sa Fed Model ay batay sa parehong empirical, ebidensya sa pagmamasid, at mga pagkukulang sa teoretikal. Upang magsimula, kahit na ang stock at pangmatagalang mga bono na magbubunga ay lumilitaw na maiugnay mula sa pasulong ng 1960, lumilitaw na malayo ang mga ito sa correlated bago ang 1960.
Gayundin, maaaring may mga isyu sa istatistika sa paraan na kinakalkula ang modelo ng Fed. Orihinal na, ang pagsusuri ng istatistika ay isinagawa gamit ang ordinaryong hindi bababa sa mga parisukat na regression, ngunit ang mga bono at stock na ani ay maaaring magkasama sa pagsasama, na mangangailangan ng ibang paraan ng pagsusuri sa istatistika. Sumulat si Javier Estrada ng isang papel noong 2006 na tinawag na "The Fed Model: The Bad, The Worful, And The Ugly" kung saan tiningnan niya ang empirical na ebidensya gamit ang mas naaangkop na pamamaraan ng pagsasama-sama. Ang kanyang mga konklusyon ay nagmumungkahi na ang modelo ng Fed ay maaaring hindi maganda sa isang tool tulad ng orihinal na naisip.
Mga Hamon sa Teoretikal
Ang mga tutol ng modelo ng Fed ay naglalagay din ng kawili-wili at wastong mga hamon sa pagiging teoretikal na kagalingan. Ang mga alalahanin ay lumitaw sa paghahambing ng mga ani ng stock at magbubunga ng bono dahil ang Y B ay ang panloob na rate ng pagbabalik (IRR) ng isang bono at tumpak na kumakatawan sa inaasahang pagbabalik sa mga bono. Alalahanin na ipinagpapalagay ng IRR na ang lahat ng mga kupon na binayaran sa buhay ng bono ay muling binubu sa Y B, samantalang, ang E 1 / P S ay hindi kinakailangan ang IRR ng isang stock at hindi palaging kumakatawan sa inaasahang pagbabalik sa mga stock.
Bukod dito, ang E 1 / P S ay isang tunay (nababagay ng inflation) na inaasahang pagbabalik samantalang ang Y B ay isang nominal (hindi nababagay) na rate ng pagbabalik. Ang pagkakaiba na ito ay nagiging sanhi ng isang pagkasira sa inaasahang paghahambing sa pagbabalik.
Nagtatalo ang mga kalaban na ang inflation ay hindi nakakaapekto sa mga stock sa parehong paraan na nakakaapekto sa mga bono. Ang inflation ay karaniwang ipinapalagay na ipapasa sa mga may hawak ng stock sa pamamagitan ng mga kita, ngunit ang mga kupon sa mga may hawak ng bono ay naayos. Kaya, kapag tumaas ang ani ng bono dahil sa inflation, ang P S ay hindi apektado dahil ang pagtaas ng kita sa pamamagitan ng isang halaga na nagwawas sa pagtaas ng rate ng diskwento. Sa madaling sabi, ang E 1 / P S ay isang tunay na inaasahang pagbabalik at ang Y B ay isang hinihintay na pagbabalik. Kaya, sa mga panahon ng mataas na inflation, ang modelo ng Fed ay hindi wastong magtaltalan para sa isang mataas na stock stock at mapaghihinayang ang mga presyo ng stock at, sa mga panahon ng mababang inflation, hindi ito mali na magtaltalan para sa mga mababang ani ng stock at dagdagan ang mga presyo ng stock.
Ang nasa itaas na kalagayan ay tinatawag na ilusyon ng inflation, na ipinakita nina Franco Modigliani at Richard A. Cohn sa kanilang 1979 na papel na "Inflation, Rational Valuation, at Market." Sa kasamaang palad, ang implasyon ng inflation ay hindi madaling ipakita tulad ng tila kapag nakikitungo sa mga kita ng corporate. Ang ilang mga pag-aaral ay ipinakita na ang isang malaking deal ng inflation ay dumadaan sa mga kita samantalang ang iba ay nagpakita ng kabaligtaran.
Ang Bottom Line
Ang modelo ng Fed ay maaaring o hindi maaaring isang epektibong tool sa pamumuhunan. Gayunpaman, ang isang bagay ay tiyak: Kung isinasaalang-alang ng isang mamumuhunan ang mga stock ng tunay na mga pag-aari na pumasa sa inflation hanggang sa mga kita, hindi nila maaaring lohikal na mamuhunan ang kanilang kabisera batay sa modelo ng Fed.
