Noong 1988, sinabi ng chairman ng pagkatapos-Fed na si Alan Greenspan, "Kung ano ang maraming kritiko ng mga derivatives ng equity na hindi nabatid ay ang mga merkado para sa mga instrumento na ito ay naging napakalaki hindi dahil sa mga slick sales campaign, ngunit dahil nagbibigay sila ng halagang pang-ekonomiya sa kanilang mga gumagamit."
Ngunit hindi lahat ay may magandang pakiramdam tungkol sa pinansiyal na instrumento. Sa kanyang 2002 na sulat ni Berkshire Hathaway sa mga shareholders, ang chairman ng kumpanya at CEO na si Warren Buffett ay nagpahayag ng kanyang pag-aalala sa mga derivatibo, na tinutukoy ang mga ito bilang "sandata ng malawakang pagkawasak, " isang term na pinapopular ni George W. Bush upang ilarawan ang mga sandatang nukleyar. Paano posible na ang dalawang matalino, kagalang-galang na gurusang pinansiyal ay maaaring magkaroon ng magkakaibang mga opinyon? Sa kasamaang palad, hindi ito isang tanong na may isang simpleng sagot.
Ang Kwento sa Likod ng Pang-unawa ni Buffett
Ang pananaw ni Buffett ay maaaring napalakas ng kanyang sariling karanasan sa ilang mga dermatikong posisyon na minana niya bilang isang resulta ng pagbili ng Pangkalahatang Reinsurance Corporation ng Berkshire noong 1998 (ang pinakamalaking pag-aari ng Estados Unidos at kaswaltuhan na muling pagsasanay sa oras). Kasama rin sa pagbili ng General Reinsurance ang 82% ng stock ng Cologne Reinsurance, ang pinakalumang reinsurer sa buong mundo. Ang acquisition na ito ay kumakatawan sa muling pagsiguro at pagpapatakbo ng lahat ng mga linya ng seguro sa 124 mga bansa. Ito ay isang tila mahusay na istratehikong pagsisikap na isinasaalang-alang ang globalisasyon, at pinangalanang bilang susunod na hangganan.
Ang Pangkalahatang Reinsurance Securities, isang subsidiary ng General Reinsurance na pinasimulan noong 1990, ay isang negosyante ng derivatives na nakatali sa mga pandaigdigang merkado sa pananalapi. Sa kasamaang palad, ang ugnayang ito ay nagkaroon ng hindi mahulaan na mga kahihinatnan. Nais ibenta ni Buffett ang subsidiary, ngunit hindi niya mahahanap ang isang katapat na katapat (mamimili). Kaya, napagpasyahan niyang isara ito, na kung saan ay mas madaling sabihin kaysa sa tapos na, dahil ang desisyon na ito ay hinihiling sa kanya na aliwin ang mga posisyon ng derivative ng subsidiary. Itinutulad niya ang hindi kanais-nais na gawain na pagpasok sa impyerno, na nagsasabi na ang mga posisyon ng derivatives ay "madaling pumasok at halos imposible na lumabas." Bilang isang resulta, ang General Reinsurance ay nagtala ng isang $ 173 milyong pagkawala ng pretax noong 2002.
Sa 2002 na sulat ni Buffett sa mga shareholders, inilarawan niya ang mga derivatives bilang "time bombs" para sa lahat ng partido na kasangkot. Nagpapatuloy siya sa paghinahon sa pahayag na ito sa pamamagitan ng pagsasabi na ang pangkalahatang ito ay hindi maaaring maging makatarungan sapagkat ang saklaw ng mga derivatives ay napakahusay. Ang kanyang mga naiinis na mga komento tungkol sa mga tiyak na derivatives na kanyang minana ay mukhang nakadidirekta sa mga lumilikha ng malawak na pagkilos at kasangkot sa katapat na peligro.
Ipinaliwanag ang mga derivatives
Sa pinakamalawak na kahulugan, ang mga derivatibo ay anumang mga kontrata sa pananalapi na nakukuha ang kanilang halaga mula sa pinagbabatayan na mga assets. Ang maikling kahulugan na ito ay hindi, gayunpaman, ay talagang nagbibigay ng isang tunay na ideya kung ano ang isang pinagmulan o kung ano ang maaaring mangyari. Sa katotohanan, ang mga instrumento na ito ay nagpapatakbo ng gamut mula sa pinakasimpleng opsyon na binili upang matiyak ang posisyon ng personal na stock ng isang tao, sa pinaka sopistikado, dinamiko, pinansiyal na inhinyero, pinalitan, kinantot at hinatak na pakete ng mga piraso at piraso. Ang merkado ng derivatives ay malaki (tungkol sa $ 516 trilyon noong 2008) at nakaranas ng napakabilis na paglaki sa mga huling bahagi ng '90s at unang bahagi ng 2000s. Tulad nito, isang malubhang pagkakamali na iwanan lamang ang kahulugan ng isang pinagmulan bilang isang pinansiyal na sandata ng pagkawasak ng masa nang hindi ipinaliwanag ang kung ano ang gumagawa ng ilang mga derivatives na bumagsak sa kategoryang ito, habang ang iba ay kasing simple ng pagbili ng seguro sa may-ari ng bahay. Dapat isaalang-alang ng isa ang dating gobyernong SEC na si Arthur Leavitt noong 1995 na "nagmula ang isang bagay tulad ng koryente; mapanganib kung naiinis, ngunit may posibilidad na gumawa ng mabuti."
Propesiya ni Buffett
Yamang unang tinukoy ni Buffett ang mga derivatives bilang "pinansiyal na sandata ng pagkawasak ng masa, " ang mga potensyal na bubong ng derivatives ay lumaki mula sa tinantyang $ 100 trilyon hanggang $ 516 trilyon noong 2008, ayon sa pinakahuling survey ng Bank of International Settlements. Bilang karagdagan, ang 2008 ay minarkahan ng Société Générale ni Jerome Kerviel ng orkestasyon ng pinakamalaking bank fraud sa kasaysayan ng mundo sa pamamagitan ng mga derivatives trading (isang £ 3.6 bilyong pagkawala). Ginagawa nitong maputla ang mga nakaraang insidente ng negosyante na rogue kumpara sa
- Nick Leeson sa Barings Bank noong 1995 (isang £ 791 milyong pagkawala at pagkalugi para sa kanyang amo) National Westminster Bank PLC noong 1997 (isang $ 125 milyong pagkawala) si John Rusniak sa Allied Irish Bank noong 2002 (isang $ 691 milyong pagkawala) David Bullen at tatlong iba pa mga mangangalakal sa National Australia Bank noong 2004 (isang $ 360 milyong pagkawala)
Kahit na sa iba pang mga arena ng derivatives, ang mga pusta ay lilitaw na tumataas sa isang pantay na nakababahala na rate. Halimbawa, ang Orange County, California ay nawalan ng $ 1.7 bilyon noong 1994 mula sa utang at derivatives na ginamit upang mapalawak ang pondo ng pamumuhunan nito at ang Long Term Capital Management ay nawala $ 5 bilyon noong 1998.
Madaling Gawin ang Pampinansyal na Trickery
Tinutukoy ni Buffett ang mga panganib ng pag-uulat at pag-uulat ng sheet ng balanse. Ang account sa Mark-to-market ay isang ligal na anyo ng accounting para sa isang pakikipagsapalaran na kasangkot sa pagbili at pagbebenta ng mga seguridad alinsunod sa US Internal Revenue Code Seksyon 475. Sa ilalim ng mark-to-market accounting, ang kabuuan ng kasalukuyan ng isang asset at diskwento na mga stream ng net cash ang mga daloy ay itinuturing na isang kredito sa sheet ng balanse. Ang pamamaraang ito ng accounting ay isa sa maraming mga bagay na nag-ambag sa iskandalo sa Enron.
Maraming tao ang nag-uugnay sa iskandalo ng Enron sa pagluluto ng mga libro o pandaraya sa accounting. Sa katunayan, ang pagmamarka sa merkado o "pagmamarka sa mito, " bilang si Buffett kaya na angkop na ipinako ito, ay gumaganap din ng isang mahalagang papel sa kuwentong Enron. Ang accounting-to-market accounting ay hindi iligal, ngunit maaari itong mapanganib.
Iminumungkahi ni Buffett na maraming uri ng mga derivatibo ang maaaring makabuo ng mga naiulat na kita na madalas na labis na labis na labis na labis. Nangyayari ito dahil ang kanilang mga hinaharap na halaga ay batay sa mga pagtatantya; ito ay may problemang dahil ito ay likas na katangian ng tao na maging maasahin sa mabuti sa mga kaganapan sa hinaharap. Bilang karagdagan, ang pagkakamali ay maaari ring magsinungaling sa katotohanan na ang kabayaran ng isang tao ay maaaring batay sa mga marahas na pag-asa, na nagdudulot ng mga isyu ng motibo at kasakiman sa paglalaro.
Ang Unwinding ng General Reinsurance
Nagbigay ng pag-update ang Buffet sa sitwasyon ng Pangkalahatang Reinsurance sa kanyang 2003, 2004 at 2005 na sulat sa mga shareholders. Sa kanyang 2006 sulat, sinabi ni Buffett na natutuwa siyang mag-ulat na ito ang kanyang huling talakayan tungkol sa pagkamatay ng Pangkalahatang Reinsurance derivatives, na, noong 2008, ay nagkakahalaga ng Berkshire $ 409 milyon sa pinagsama-samang pagkalugi sa pretax. Sa kanyang 2007 sulat, ipinahiwatig ni Buffett na ang Berkshire ay may 94 derivative na mga kontrata, kasama ang ilang natitirang posisyon mula sa General Reinsurance. Kasama dito ang 54 mga kontrata na kinakailangan ng BK na makagawa ng mga pagbabayad kung ang ilang mga bono na may mataas na ani, at ang pangalawang kategorya ng mga maikling pagpipilian sa Europa ay naglalagay ng apat na stock index (ang S&P 500 at tatlong dayuhang indeks). Binigyang diin ni Buffett na sa lahat ng mga posisyon na ito na nagmula, walang katapat na panganib at ang accounting ng mga kita at pagkalugi ay malinaw. Tinukoy niya ang mga derivatives na mahalaga sa isang malaking sukat upang mapadali ang ilang mga diskarte sa pamumuhunan.
Mayroon Ba Alam ang Rabbit Hole na ito?
Ang Buffett, isa sa pinakamayamang tao sa mundo at isang icon ng pamumuhunan, ay nakikilala ang isang hinaharap na pinili ng iba na huwag pansinin? Sabihin kung ano ang gagawin mo tungkol sa saloobin ng bayan ng Buffett patungo sa pananalapi, sa ilalim ng linya ay naipalabas niya ang halos bawat mamumuhunan na buhay habang lumalaki ang kanyang kumpanya sa isa sa pinakamalaking korporasyon sa mundo. Sa kanyang artikulo ng Marso 2007 na Condé Nast Portfolio , pinangungunahan ni Jesse Eisinger, "Kung hindi maisip ni Warren Buffett ang mga derivatibo, maaari kahit sino?" Ang mga merkado ay naging mas kumplikado sa mga huling 100 taon at patuloy na naka-link sa mga paraan na ang mga regulator at kahit na ang mga pinakamataas na pinansiyal na pakikibakang caliber upang maunawaan. Kinumpirma ng Treasury Secretary Henry Paulson ang sentimentong ito sa kanyang Marso 14, 2008, pahayag sa telebisyon sa mga isyu sa pagkatubig sa Bear Stearns. Ang mga nagbubuklod na mga thread na tumatakbo sa buong malawak na mga kalawakan na pinansyal ay derivatives, at ang pinakamaliwanag na isip sa Wall Street ay nag-aalala tungkol sa kung paano sila gumagana - lalo na kung ang mga stock market sa buong mundo ay nagiging hindi mahuhulaan at kumplikado.
Ang Bottom Line
Ang paglalarawan ni Buffett noong 2002 ng mga derivatibo bilang mga pinansiyal na sandata ng pagkawasak ng masa ay maaaring higit pa sa isang hula kaysa sa maaaring natanto ng sinuman. Ang susi dito ay maraming iba't ibang uri ng mga derivatibo; hindi lahat sila ay pantay na mapanirang. Samakatuwid, napakahalaga na maunawaan nang eksakto kung ano ang pakikitungo sa isa bago gawin ang isang matalinong pagtatasa.
