Ang modelo ng capital asset pagpepresyo (CAPM) at ang pagkalkula ng beta ay matagal nang ginagamit upang matukoy ang inaasahang pagbabalik sa mga ari-arian at upang matukoy ang "alpha" na nilikha ng mga aktibong tagapamahala. Ngunit ang pagkalkula na ito ay maaaring nakaliligaw - ang mga aktibong tagapamahala ng touting positibong mga diskarte sa alpha ay maaaring kumuha ng labis na peligro na hindi nakuha sa kanilang pagsusuri at pagkilala ng mga nagbabalik. Dapat maunawaan ng mga namumuhunan ang modelo ng pagpepresyo ng asset ng intertemporal capital (ICAPM) at ang pagpapalawak nito ng mahusay na teorya sa merkado upang maiwasan ang sorpresa na dulot ng mga panganib na hindi nila alam na kinukuha nila.
Ang CAPM ay Hindi Naipaliwanag na Magbabalik
Ang CAPM ay isang malawak na kilalang modelo ng pagpepresyo ng asset na nagpapahiwatig na, bilang karagdagan sa halaga ng oras ng pera (na nakuha sa rate ng walang peligro), ang tanging kadahilanan na dapat makaapekto sa pagkalkula ng inaasahang pagbabalik ng isang asset ay ang co-co-asset kilusan kasama ang merkado (ibig sabihin, sistematikong panganib). Sa pamamagitan ng pagpapatakbo ng isang simpleng pagkakasunud-sunod na guhit gamit ang makasaysayang merkado ay nagbabalik bilang paliwanag na variable at ang pagbabalik ng pag-aari bilang umaasa sa variable, ang mga mamumuhunan ay madaling makahanap ng koepisyenteng - o "beta" - ito ay nagpapakita kung gaano sensitibo ang isang asset sa pagbabalik ng merkado, at matukoy ang isang inaasahan hinaharap na pagbabalik para sa pag-aari, binigyan ng isang palagay ng mga pagbabalik sa hinaharap na merkado. Bagaman ito ay isang matikas na teorya na dapat gawing simple ang mga pagpapasya / pagbabalik ng mga desisyon sa pagbabalik ng kalakalan, may malaking katibayan na hindi ito gumagana-na hindi ito ganap na makuha ang inaasahang pagbabalik ng asset.
Ang CAPM ay batay sa isang bilang ng pagpapagaan ng mga pagpapalagay, ang ilan sa mga ito ay makatuwirang ginawa, habang ang iba ay naglalaman ng mga makabuluhang paglihis mula sa katotohanan na humantong sa mga limitasyon ng pagiging kapaki-pakinabang nito. Habang ang mga pagpapalagay ay palaging tinukoy sa pang-akademikong panitikan sa teorya, sa loob ng maraming taon pagkatapos ng pagpapakilala ng CAPM, ang buong saklaw ng mga epekto mula sa mga pagpapalagay na ito ay hindi naunawaan. Pagkatapos noong 1980s at unang bahagi ng 1990s, ang pananaliksik ay natuklasan ang mga anomalya sa teorya: Sa pamamagitan ng pagsusuri ng mga data sa muling pagbabalik ng data, natagpuan ng mga mananaliksik na ang mga stock na maliit na cap ay may kaugaliang naibawas ang mga stock na may malaking cap sa isang istatistika na makabuluhang paraan, kahit na pagkatapos ng pag-account para sa mga pagkakaiba sa beta . Nang maglaon, ang parehong uri ng anomalya ay natagpuan gamit ang iba pang mga kadahilanan, halimbawa ang mga halaga ng stock ay lumitaw sa mga stock ng paglago ng paglaki. Upang maipaliwanag ang mga epekto na ito, ang mga mananaliksik ay bumalik sa isang teorya na binuo ni Robert Merton sa kanyang 1973 na papel, "Isang Modelo ng Pagpapahalaga ng Assert Prinsipyo ng Modelo."
Ang ICAPM ay Nagdaragdag ng Mga Mas makatotohanang Pagpapalagay
Ang ICAPM ay naglalaman ng marami sa parehong mga pagpapalagay na natagpuan sa CAPM, ngunit kinikilala na ang mga mamumuhunan ay maaaring nais na bumuo ng mga portfolio na makakatulong sa pag-alis ng mga kawalang-katiyakan sa isang mas dynamic na paraan. Habang ang iba pang mga pagpapalagay na naka-embed sa ICAPM (tulad ng kumpletong kasunduan sa mga namumuhunan, at isang multivariate normal na pamamahagi ng pagbabalik ng ari-arian) ay dapat na patuloy na masuri para sa bisa, ang pagpapalawak ng teorya na ito ay napupunta sa mahabang paraan sa pagmomodelo ng mas makatotohanang pag-uugali ng mamumuhunan at nagbibigay-daan sa higit pa kakayahang umangkop sa kung ano ang bumubuo ng kahusayan sa mga merkado.
Ang salitang "intertemporal" sa pangalan ng teorya ay tumutukoy sa katotohanan na, hindi tulad ng CAPM, na ipinagpapalagay na ang mga namumuhunan lamang ay nagmamalasakit sa pag-minimize ng pagkakaiba-iba sa mga pagbabalik, ipinapalagay ng ICAPM na ang mga mamumuhunan ay mag-aalaga sa kanilang mga pagkonsumo at mga pagkakataon sa pamumuhunan sa paglipas ng panahon. Sa madaling salita, kinikilala ng ICAPM na maaaring gamitin ng mga namumuhunan ang kanilang mga portfolio upang matiyak ang mga kawalang-katiyakan na may kaugnayan sa hinaharap na mga presyo ng mga kalakal at serbisyo, mga inaasahang pag-asang babalik at pag-asa sa hinaharap na trabaho, bukod sa iba pang mga bagay.
Dahil ang mga kawalang-katiyakan na ito ay hindi isinama sa beta ng CAPM, hindi nito makuha ang ugnayan ng mga pag-aari sa mga panganib na ito. Kaya, ang beta ay isang hindi kumpletong sukatan ng mga peligro na maaaring alalahanin ng mga namumuhunan, at sa gayon ay hindi papayagan nang tumpak na matukoy ng mga namumuhunan ang mga rate ng diskwento at, sa huli, makatarungang mga presyo para sa mga seguridad. Sa kaibahan sa iisang kadahilanan (beta) na natagpuan sa CAPM, ang ICAPM ay isang modelo ng multifactor ng pagpepresyo ng asset - na nagpapahintulot sa karagdagang mga kadahilanan ng peligro na isama sa equation.
Ang Suliranin sa Pagtukoy sa Mga Kadahilanan ng Panganib
Habang ang ICAPM ay nagbibigay ng isang malinaw na dahilan kung bakit hindi lubos na ipinaliliwanag ng CAPM ang mga pagbabalik ng asset, sa kasamaang palad ay hindi gaanong tukuyin kung ano ang dapat pumunta sa pagkalkula ng mga presyo ng asset. Ang teorya sa likod ng CAPM ay walang patas na mga puntos na magkakaugnay sa merkado bilang ang pagtukoy ng elemento ng peligro na dapat pansinin ng mga namumuhunan. Ngunit ang ICAPM ay may kaunting sasabihin sa mga detalye, tanging ang mga namumuhunan ay maaaring alalahanin ang mga karagdagang kadahilanan na makakaimpluwensya sa kung gaano sila handang magbayad para sa mga ari-arian. Ano ang mga tiyak na karagdagang mga kadahilanan na ito, kung ilan doon at kung gaano sila nakakaimpluwensya sa mga presyo ay hindi tinukoy. Ang nakabukas na tampok na ito ng ICAPM ay humantong sa karagdagang pananaliksik ng mga akademiko at mga propesyonal na sinusubukan upang makahanap ng mga kadahilanan sa pamamagitan ng pagsusuri ng data sa pagpepresyo ng kasaysayan.
Ang mga kadahilanan sa peligro ay hindi sinusunod nang diretso sa mga presyo ng pag-aari, kaya dapat gumamit ang mga mananaliksik ng mga proxies para sa pinagbabatayan na mga phenomena. Ngunit ang ilang mga mananaliksik at mamumuhunan ay nag-aaway na ang mga natuklasan na kadahilanan ng panganib ay maaaring higit pa kaysa sa data-pagmimina. Sa halip na ipaliwanag ang isang pinagbabatayan na kadahilanan ng peligro, ang nakabalik na makasaysayang pagbabalik ng mga partikular na uri ng mga ari-arian ay simpleng nagbabago sa data — pagkatapos ng lahat, kung susuriin mo ang sapat na data, makakahanap ka ng ilang mga resulta na lumipas sa mga pagsubok ng statistic kabuluhan, kahit na ang mga resulta ay hindi kinatawan ng tunay na pinagbabatayan na mga sanhi ng ekonomiya.
Kaya ang mga mananaliksik (lalo na sa akademya) ay madalas na sumusubok sa kanilang mga konklusyon gamit ang data na "out of sample". Maraming mga resulta ay lubusang na-vetted at ang dalawang pinaka sikat na (ang laki at mga epekto ng halaga) ay nakapaloob sa modelo ng three-factor na Fama-French (ang pangatlong kadahilanan ay nakakakuha ng co-movement sa merkado - magkapareho sa sa CAPM). Sina Eugene Fama at Kenneth French ay nag-explore ng mga kadahilanang pang-ekonomiya para sa pinagbabatayan na mga kadahilanan ng panganib, at iminungkahi na ang mga maliit na cap at halaga ng stock ay may posibilidad na magkaroon ng mas mababang kita at mas madaling pagkagusto sa pinansiyal na pagkabalisa kaysa sa mga malalaking cap at paglago ng stock (sa itaas na kung saan ay makukuha sa mas mataas betas lamang). Pinagsama ng masusing pagsaliksik ng mga epektong ito sa mga pagbabalik ng kasaysayan ng asset, ipinaglaban nila na ang kanilang tatlong-factor na modelo ay higit na mahusay sa simpleng modelo ng CAPM dahil nakakakuha ito ng mga karagdagang panganib na inaalagaan ng mga namumuhunan.
Ang ICAPM at Mahusay na Merkado
Ang paghahanap upang makahanap ng mga kadahilanan na nakakaapekto sa mga pagbabalik ng asset ay malaking negosyo. Ang mga pondo ng hedge at iba pang mga namamahala sa pamumuhunan ay patuloy na naghahanap ng mga paraan upang mapalampas ang merkado, at natuklasan na ang ilang mga security secperform ng iba (maliit na cap kumpara sa malaking cap, halaga kumpara sa paglago, atbp.) Nangangahulugan na ang mga tagapamahala na ito ay maaaring bumuo ng mga portfolio na may mas mataas na inaasahang pagbabalik. Halimbawa, dahil lumitaw ang pananaliksik na nagpakita na ang mga stock na may maliit na takip ay nagbabawas ng malalaking takip, kahit na pagkatapos ng pag-aayos para sa panganib ng beta, maraming mga pondo na maliit na bubuksan habang sinusubukan ng mga namumuhunan na mas malaki ang pera kaysa sa average na naayos na mga panganib na naayos. Ngunit ang ICAPM at ang mga konklusyon na iginuhit mula dito ay nagpalagay ng mahusay na mga merkado. Kung tama ang teorya ng ICAPM, ang outsized na pagbabalik ng mga stock na may maliit na takip ay hindi maganda tulad ng una nilang paglitaw. Sa katunayan, ang mga pagbabalik ay mas mataas dahil ang mga mamumuhunan ay humihiling ng mas malaking pagbabalik upang mabayaran ang isang pinagbabatayan na kadahilanan ng peligro na matatagpuan sa maliit na takip; ang mas mataas na pagbabalik na bumayad para sa mas malaking panganib kaysa sa kung saan ay nakuha sa mga betas ng stock na ito. Sa madaling salita, walang libreng tanghalian.
Maraming mga aktibong mamumuhunan ang nagbabawas ng mahusay na teorya sa pamilihan - bahagi dahil sa mga pinagbabatayan nitong pagpapalagay na itinuturing nilang hindi makatotohanang, at bahagyang dahil sa hindi kanais-nais na konklusyon na ang mga aktibong mamumuhunan ay hindi maaaring lumampas sa pamamahala ng pasibo - ngunit ang mga indibidwal na namumuhunan ay maaaring ipagbigay-alam ng teorya ng ICAPM kapag nagtatayo ng kanilang sariling mga portfolio.
Ang Bottom Line
Ang teorya ay nagmumungkahi na ang mga namumuhunan ay dapat na walang pag-aalinlangan sa alpha na nabuo ng iba't ibang mga sistematikong pamamaraan, dahil ang mga pamamaraang ito ay maaaring mahuli lamang sa mga pangunahing kadahilanan ng peligro na kumakatawan sa katwiran na dahilan para sa mas mataas na pagbabalik. Ang maliliit na pondo, halaga ng pondo at iba pa na ang labis na pagbabalik ay maaaring, sa katunayan, ay naglalaman ng karagdagang mga panganib na dapat isaalang-alang ng mga namumuhunan.
